明年實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本易升難降

中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬在接受中國證券報(bào)記者專訪時表示，明年我國流動性仍不容樂觀，需要多管齊下改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境。比如，取消部分金融行業(yè)的制度紅利，壓縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條；提高銀行的放貸能力，適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，提高銀行降低貸款利率的積極性；強(qiáng)調(diào)新資本協(xié)議中資本充足率、動態(tài)撥備率、杠桿率和流動性比率四大監(jiān)管指標(biāo)的作用，淡化甚至取消信貸額度和貸存比等傳統(tǒng)監(jiān)管指標(biāo)。

明年可考慮降準(zhǔn)1-2次

中國證券報(bào)：明年貨幣政策將有哪些特點(diǎn)？在改革方面會有哪些舉措？

溫彬：穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)體現(xiàn)前瞻性、針對性、靈活性和有效性。中小企業(yè)“融資難、融資貴”的問題仍沒有根本解決，需要引導(dǎo)商業(yè)銀行繼續(xù)加大對中小企業(yè)、“三農(nóng)”、民生工程、節(jié)能減排等領(lǐng)域的支持力度。在利率市場化背景下，商業(yè)銀行的流動性管理變得更加復(fù)雜和不穩(wěn)定，需要根據(jù)市場變化的情況，及時靈活地調(diào)節(jié)流動性，穩(wěn)定市場預(yù)期。應(yīng)提高貨幣信貸增長的質(zhì)量，切實(shí)發(fā)揮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

目前，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)明年M2增長13%，新增人民幣信貸增長9萬億元，與今年的目標(biāo)值保持一致，以體現(xiàn)穩(wěn)健原則。但鑒于美聯(lián)儲量化寬松政策退出以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)對融資的需求，明年M2目標(biāo)值定在13.5%、新增人民幣信貸定在9.5萬億元更為合理。

為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，體現(xiàn)貨幣政策的前瞻性和靈活性，可以考慮適當(dāng)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1-2次。美國量化寬松貨幣政策退出將推高美國長期國債收益率，有利于縮小中美利差，建議人民幣法定存貸款利率保持不變，從而減輕人民幣升值壓力。在保持法定存款準(zhǔn)備金率、利率和匯率相對穩(wěn)定的前提下，進(jìn)一步加快金融要素價(jià)格改革，發(fā)揮利率和匯率在優(yōu)化資源配中的決定性作用。

在利率市場化方面，可嘗試簡化法定存款利率期限品種，擴(kuò)大同業(yè)存單發(fā)行和投資的主體，引導(dǎo)商業(yè)銀行貸款基礎(chǔ)利率（LPR）與同業(yè)存單利率的聯(lián)動。明年上半年可考慮將人民幣對美元匯率波動區(qū)間放寬至±2%，減少對中間價(jià)的干預(yù)，避免再度出現(xiàn)中間價(jià)的確定與市場供求關(guān)系較長時間背離。人民幣參考籃子貨幣中應(yīng)增加非美元貨幣的比重，同時進(jìn)一步擴(kuò)大資本項(xiàng)目對外開放和推進(jìn)人民幣國際化。應(yīng)加強(qiáng)利率和匯率市場化改革的協(xié)調(diào)，加快金融市場建設(shè)步伐，大力發(fā)展規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場。

流動性將不容樂觀

中國證券報(bào)：在利率市場化加快、商業(yè)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整、美國聯(lián)邦儲備委員會削減QE等背景下，明年我國金融體系流動性狀況將會怎樣？

溫彬：從內(nèi)外因素看，明年我國金融體系流動性狀況仍不容樂觀。

為什么自今年6月以來，我國金融體系頻繁出現(xiàn)“錢荒”事件？由于利率市場化加快，商業(yè)銀行加大了資產(chǎn)和負(fù)債創(chuàng)新，大力發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)，通過短期負(fù)債支持類信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展。資產(chǎn)和負(fù)債期限錯配在給銀行創(chuàng)造盈利的同時，也加劇了流動性風(fēng)險(xiǎn)。從中長期看，在利率市場化進(jìn)程中，金融體系流動性趨緊或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

明年美國量化寬松貨幣政策開始退出，預(yù)計(jì)當(dāng)年我國新增外匯占款將回落至1.5萬億-1.8萬億元左右，不利于外生流動性的改善。從內(nèi)部看，如果監(jiān)管部門出臺對同業(yè)業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管的規(guī)定，那么融資主體也會通過其他途徑獲得資金。實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿知易行難。“去杠桿”雖然緩解了金融體系流動性壓力，但會使信用風(fēng)險(xiǎn)陡增。

應(yīng)淡化信貸額度和存貸比

中國證券報(bào)：中國人民銀行行長周小川日前表示，未來資金價(jià)格的均衡點(diǎn)將較高。明年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本是否仍會較高？如何應(yīng)對？貨幣政策是否應(yīng)考慮這一因素？

溫彬：在美國量化寬松貨幣政策退出的大背景下，明年我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本易升難降。企業(yè)融資成本居高不下是實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身、影子銀行、銀行等多種因素共同作用的結(jié)果。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身看，近年來制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)“二元化”問題較突出。受產(chǎn)能過剩困擾，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）連續(xù)20個月同比負(fù)增長，今年前11個月同比負(fù)增長2%，由于1年期貸款基準(zhǔn)利率為6%，實(shí)際融資成本相當(dāng)于8%，而同期百城住宅價(jià)格指數(shù)同比上漲10.99%，快速上漲的地價(jià)和房價(jià)以及看好未來的預(yù)期，使房地產(chǎn)業(yè)對利率水平不敏感，吸引各類資金持續(xù)流向房地產(chǎn)行業(yè)，結(jié)果必然是其他行業(yè)感到“融資難、融資貴”。

從影子銀行體系看，它的快速膨脹在滿足企業(yè)融資需求的同時，也推高了融資成本，大量最終由銀行兜底的項(xiàng)目繞道信托、證券、基金等通道，銀行風(fēng)險(xiǎn)沒有分散，同時增加了企業(yè)的融資成本。

就銀行而言，負(fù)債成本持續(xù)攀升必然推高貸款利率。金融脫媒使銀行活期負(fù)債比例持續(xù)下降。2011和2012年，企業(yè)和居民活期存款占比分別為48%和42%，今年前11個月進(jìn)一步下降至39.6%。同時，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率一路走高。大型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率保持在20%，準(zhǔn)備金利率為1.62%，10多萬億元的低息準(zhǔn)備金也推高了銀行成本。

因此，切實(shí)降低企業(yè)融資成本需多管齊下。首先，要打破房地產(chǎn)價(jià)格只漲不跌的“神話”，約束地方政府投資沖動，降低資金價(jià)格不敏感行業(yè)的資金需求。其次，取消部分金融行業(yè)的制度紅利，壓縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資鏈條。第三，提高銀行的放貸能力，適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，提高銀行降低貸款利率的積極性；強(qiáng)調(diào)新資本協(xié)議中資本充足率、動態(tài)撥備率、杠桿率和流動性比率四大監(jiān)管指標(biāo)的作用，淡化甚至取消信貸額度和貸存比等傳統(tǒng)監(jiān)管指標(biāo)。第四，發(fā)揮央行金融市場穩(wěn)定作用，加強(qiáng)對流動性前瞻性預(yù)判，提高公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）和常設(shè)借貸便利（SLF）運(yùn)用的頻率和靈活性，保障金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。