渣打：繼續(xù)超配股票 短線下跌后還是良機

渣打銀行在最新發(fā)布的12月份全球市場展望中指出，盡管當(dāng)前有跡象表明股市已有偏高嫌疑，但該行依然維持對全球股票的超配立場，并偏重于發(fā)達市場。渣打指出，現(xiàn)在仍是股市的“旺季”，且有大量現(xiàn)金依然“屯兵”場外。因此，渣打認(rèn)為，股市即使回落，也只會是短暫現(xiàn)象，幅度亦會有限，反倒是短線波動可能造就新的機會。

（一）繼續(xù)保持投資

未來12個月，渣打預(yù)計，股市仍將表現(xiàn)良好，發(fā)達市場領(lǐng)先；另外，亞洲（日本除外）股市可望取得正數(shù)回報。渣打認(rèn)為，全球股市即使回落，跌幅亦可能只限于5%左右。

今年迄今，全球股市升勢凌厲，總回報率已超過19.7%。發(fā)達市場表現(xiàn)一馬當(dāng)先，上漲約23.1%；而新興市場則是微跌。

雖然技術(shù)性因素反映出，當(dāng)前股價在一定程度上已經(jīng)偏高，但渣打仍然看好股票12個月期內(nèi)的前景。該行建議股票比重偏低的投資者考慮趁市場回調(diào)時機增持。

總體上，渣打認(rèn)為，短期內(nèi)發(fā)達市場前景優(yōu)于新興市場，同時股票資產(chǎn)優(yōu)于債券和現(xiàn)金。

即使發(fā)達市場與新興市場今年以來的表現(xiàn)有顯著差距，但渣打表示，仍未能相信新興市場的估值已吸引到足以改變這一觀點。如果不考慮中國的金融股及韓股，亞洲（日本除外）股票并非看上去那么便宜，相對于歷史如此，相對于發(fā)達市場也是如此。其次，新興市場的宏觀經(jīng)濟預(yù)期持續(xù)趨于下降，而發(fā)達市場在這方面卻展現(xiàn)出韌性。

另外，美聯(lián)儲縮減量化寬松，對新興市場的不利影響亦可能大于發(fā)達市場。值得注意的是，部分新興市場的債券收益率高于股票收益率，可見這方面的風(fēng)險正反映在債券市場價格之上。

最后，渣打?qū)γ涝渤謽酚^看法，預(yù)期美元對新興市場貨幣接下來會走強。

渣打認(rèn)為，即使經(jīng)過今年以來的大幅上漲之后，股票相對于債券及現(xiàn)金仍然具有吸引力。從歷史上看，第四季度往往是股票旺季，所以渣打預(yù)計，股市到年底前仍有機會。

（二）超配美歐股市

在發(fā)達市場中，渣打繼續(xù)維持歐洲及美國的超配評級。對于日本股市，渣打的看法也日趨樂觀，因為技術(shù)性因素顯示日股可能向上突破。

在歐洲，渣打7月份將歐洲股市評級定為超配，自那以來歐股表現(xiàn)良好，上升超過10%，領(lǐng)先全球基準(zhǔn)3.3個百分點。后市渣打繼續(xù)看好歐股，預(yù)期今后12個月期內(nèi)會有偏低的雙位數(shù)回報，動力來自盈利增長及股息收益。

美國股市仍然是渣打的首選市場之一，自2012年4月以來，該機構(gòu)一直對美股給予超配評級。渣打認(rèn)為，雖然美國的公司利潤率難以進一步增加，但盈利仍受到支持，繼續(xù)高于預(yù)期，而且美聯(lián)儲仍然非常大規(guī)模地注入流動性。

從板塊角度看，渣打強調(diào)偏重早周期股及防御型周期股，不看好“昂貴的防御類股”，如必需消費品、公用事業(yè)及電信等。美國的情況尤其如此，渣打在美股中視科技股為重點投資板塊之一。雖然全球科技股今年以來表現(xiàn)略微領(lǐng)先，但美國科技股卻表現(xiàn)落后。不過，近期的季度盈利給投資人帶來驚喜，渣打注意到，有部分資金開始流向美股科技板塊。

“我們預(yù)期2014年的公司資本開支（除能源及原材料外）將會上升，所以，我們相信科技股明年會有相對更好的表現(xiàn)。”渣打的分析師寫道。

就日本而言，渣打認(rèn)為，日股的評級仍是標(biāo)配，但該行的態(tài)度已變得更加積極。自6月以來，日股的表現(xiàn)一浪高于一浪，并形成一條上升趨勢線。東證指數(shù)在1220附近的關(guān)鍵阻力最近已被突破。“我們認(rèn)為短期內(nèi)應(yīng)有進一步上升的空間。鑒于日元可能進一步下跌，建議對沖所持日股的匯率風(fēng)險。”

對于亞洲（日本除外）以及其他新興市場，渣打?qū)@兩個地區(qū)都維持低配。不過，該行也表示，這并非意味兩者會有負數(shù)回報，而是其表現(xiàn)可能落后于發(fā)達市場。

整體而言，不論以市凈率或市盈率衡量，亞洲（日本除外）股票的估值相對于歷史仍算便宜。相對于債券亦較為便宜，但這種情況正在轉(zhuǎn)變，因為本地債券收益率近幾月持續(xù)攀升。

渣打偏重東北亞市場多于南亞及東南亞市場，因為前者的估值較具吸引力。該行認(rèn)為，如果美聯(lián)儲減少買債導(dǎo)致資金外流，東北亞市場所受的打擊也會較輕。

短線而言，中國改革所引發(fā)的樂觀情緒以及美聯(lián)儲暫緩縮減量化寬松，都可能利好亞洲地區(qū)的表現(xiàn)。但要注意的是，一方面，美聯(lián)儲最終都會減少買債，到時南亞及東南亞的貨幣環(huán)境可能會因此而收緊；其次，政策改革在較長期內(nèi)利好中國股市，但短線而言可能會拖慢經(jīng)濟增長。

總體上，渣打預(yù)期股市會繼續(xù)攀越“憂慮之墻”。“我們承認(rèn)當(dāng)前環(huán)境在很大程度上受到政策左右，但并不認(rèn)為目前是與美聯(lián)儲、歐洲央行或日本央行對著干的適當(dāng)時機。我們繼續(xù)偏重股票多于債券，并建議股票比重偏低的投資者考慮分批布局增持股票，并將焦點放在發(fā)達市場。”

（三）商品評級上調(diào)

對于另一類資產(chǎn)——大宗商品，渣打的看法略有改觀。該行最新表示，把大宗商品的評級由低配恢復(fù)到標(biāo)配，因為相信該資產(chǎn)類別長期的弱勢現(xiàn)已反映了較大部分的風(fēng)險。然而，調(diào)整評級的主要理據(jù)其實在于下行風(fēng)險日漸有限。但中長期看，渣打表示，仍然看不到任何因素可令商品價格從目前的水平顯著上升。

對于各類商品，渣打的觀點基本維持不變。該行維持低配并看淡黃金，因為盡管美聯(lián)儲發(fā)出政策寬松的信號，金價仍持續(xù)轉(zhuǎn)弱。對基礎(chǔ)金屬也維持標(biāo)配，“因為從中共三中全會會后的詳細資料中找不到可令需求反彈的理由”。最后，渣打仍然相信原油的表現(xiàn)會領(lǐng)先于其他商品，不過受季節(jié)性因素所限，絕對回報可能非常微薄。

具體來看，對于黃金，渣打認(rèn)為，美聯(lián)儲副主席耶倫的言論，顯示美國仍需實行貨幣刺激措施，對黃金理應(yīng)是個短期支持因素。然而，金價不升反跌，過去一月跌幅達5.5%，跌穿1300美元后回升乏力。雖然以技術(shù)性因素而論短線反彈不無可能，但即使反彈，受制于1300美元水平的可能性似乎越來越大。若跌破長期趨勢線，跌勢可能會加劇。

基于幾方面原因，渣打相信對于黃金理應(yīng)維持低配并看淡。首先，經(jīng)通脹調(diào)整的金價仍然較高，與低企的美國通脹及通脹預(yù)期不相符；其次，股票回報及債券收益率在較長期內(nèi)看升，會持續(xù)推高持有黃金的機會成本；第三，美元的長期強勢亦利空金價；最后，回顧近期歷史，地緣政治憂慮及避險情緒并無支持作用。

對于工業(yè)金屬，渣打維持標(biāo)配評級。該行指出，工業(yè)金屬的主要風(fēng)險仍然在于存量較高，而最終需求卻未見顯著回升。從中共三中全會會后的詳細資料中，可見多項長期改革措施正在推進，但從中難以找到可令金屬需求短期反彈的因素。

對原油，渣打維持超配評級。該行指出，美國維持寬松的貨幣政策，對油價應(yīng)有支持作用，但油市現(xiàn)正處于淡季，可能會令支持作用減弱。

渣打?qū)r(nóng)產(chǎn)品維持標(biāo)配。美國的種植意向小于預(yù)期，即種植面積比預(yù)期小，事實證明對于大部分農(nóng)產(chǎn)品價格產(chǎn)生了初步支持作用。然而，總需求保持不振，卻有可能抑制農(nóng)產(chǎn)品價格。

總體上，渣打?qū)Υ笞谏唐返脑u級調(diào)整至標(biāo)配，是因為下行風(fēng)險減退，但商品價格目前仍不大可能顯著上升。