證監(jiān)會(huì)就優(yōu)先股試點(diǎn)征求意見 市場(chǎng)擔(dān)憂“大小非”沖擊重演

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤 李智    

每經(jīng)記者 劉明濤 李智

12月13日（上周五），當(dāng)上海石化（600688，收盤價(jià)3.17元）、儀征化纖（600871，收盤價(jià)3.25元）紛紛漲停時(shí)，有投資者即預(yù)期或有優(yōu)先股消息傳出。果不其然，當(dāng)天收盤后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），并同時(shí)公布了“證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就優(yōu)先股試點(diǎn)答記者問”（以下簡(jiǎn)稱“答記者問”）的內(nèi)容。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《辦法》中表示，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為普通股。一時(shí)間引發(fā)了投資者對(duì)“大小非”減持沖擊市場(chǎng)重演的擔(dān)憂。

優(yōu)先股股東兩種情況有表決權(quán)/

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《辦法》規(guī)定，上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一：一是其普通股為上證50指數(shù)成份股；二是以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司；三是以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股。

證監(jiān)會(huì)在“答記者問”中表示，優(yōu)先股股東在兩種情況下具有表決權(quán)，第一種稱為“固有表決權(quán)”，在公司對(duì)與優(yōu)先股股東利益切身相關(guān)的重大事項(xiàng)進(jìn)行表決時(shí)優(yōu)先股股東享有表決權(quán)，且與普通股股東分類表決；第二種情況是，由于公司長(zhǎng)期未按約定分配股息，優(yōu)先股股東恢復(fù)到與普通股股東同樣的表決權(quán)，可參與公司經(jīng)營(yíng)決策，與普通股一同參加投票，這被稱之為“優(yōu)先股的恢復(fù)表決權(quán)”。

值得注意的是，《辦法》第23條規(guī)定了優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模的“雙50%限制”，即上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購(gòu)、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計(jì)算。

證監(jiān)會(huì)：發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股尊重公司意愿/

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，《辦法》第33條明確表示，上市公司發(fā)行可以轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為普通股。上述內(nèi)容一公布，立刻成為各方關(guān)注焦點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)辦公廳官方微博在15日晚發(fā)布消息，對(duì)投資者的關(guān)切進(jìn)行了回應(yīng)。

證監(jiān)會(huì)指出，從優(yōu)先股的分類看，有一種分類就是根據(jù)優(yōu)先股是否可以轉(zhuǎn)換為普通股，分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股是指在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，優(yōu)先股股東或發(fā)行人可以按照一定的轉(zhuǎn)換比率把優(yōu)先股換成該公司普通股。

證監(jiān)會(huì)表示，優(yōu)先股選擇性條款的種類較多，可轉(zhuǎn)換條款僅是可供選擇的條款之一，優(yōu)先股是否包含可轉(zhuǎn)換條款，應(yīng)當(dāng)按照尊重公司意思自治的原則，由公司根據(jù)市場(chǎng)需求和公司具體情況約定，公司也可以視情況發(fā)行不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。

而對(duì)中小投資者參與優(yōu)先股問題，證監(jiān)會(huì)表示，對(duì)于公開發(fā)行的優(yōu)先股，目前A股市場(chǎng)的任何投資者都可以進(jìn)行投資，不存在任何限制。對(duì)于非公開發(fā)行的優(yōu)先股，由于其條款設(shè)計(jì)較公開發(fā)行的優(yōu)先股更加靈活，也更為復(fù)雜，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大，《辦法》規(guī)定了合格投資者范圍。

雖然證監(jiān)會(huì)官方微博及時(shí)進(jìn)行了回應(yīng)，但市場(chǎng)對(duì)在優(yōu)先股發(fā)行3年后將再釀“大小非”解禁減持的擔(dān)憂并未完全消除。因?yàn)樽怨筛暮笱苌龅?“大小非”解禁減持問題已令A(yù)股投資者持續(xù)頭疼。

也有分析人士認(rèn)為，普通投資者更關(guān)心優(yōu)先股的推出將令哪一類上市公司受益。首先，從《辦法》規(guī)定來看，上證50指數(shù)成分股多為金融股，這就可以合理預(yù)期上市銀行將發(fā)行優(yōu)先股以補(bǔ)充資本的可能，從而對(duì)指數(shù)構(gòu)成利好。

其次，能“收購(gòu)或吸收合并其他上市公司”的上市公司或受益，尤其利好同一大股東旗下?lián)碛斜姸嗌鲜泄酒脚_(tái)的情況，可能這也是上海石化、儀征化纖上周五漲停的原因。進(jìn)一步考慮，假設(shè)同一個(gè)大股東旗下多個(gè)上市公司業(yè)務(wù)有不少重疊，這樣的情況更具想象空間，也對(duì)國(guó)資委的整合推進(jìn)工作有利。

第三，進(jìn)行回購(gòu)的公司或受益。尤其是近年內(nèi)已經(jīng)實(shí)施或存在回購(gòu)計(jì)劃的上市公司，可通過發(fā)行優(yōu)先股把回購(gòu)所需資金拿回。

職業(yè)投資者皮海洲對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，就發(fā)行優(yōu)先股的3個(gè)條件而言，“范圍限定得比較小，可以接受”。但他同時(shí)認(rèn)為，可轉(zhuǎn)換的問題仍未解決。在他看來，優(yōu)先股的發(fā)行將加劇股市“失血”，尤其如果不少上市公司都發(fā)行“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”時(shí)，最終還是會(huì)由二級(jí)市場(chǎng)投資者來買單，優(yōu)先股也就成了變相“大小非”。

銀行股最受益 債市或受打壓/

那么，優(yōu)先股的推出對(duì)A股市場(chǎng)市場(chǎng)行情將產(chǎn)生什么影響呢？有業(yè)內(nèi)人士表示，優(yōu)先股推出對(duì)大盤藍(lán)籌股或?yàn)槔?，最受益的將是銀行股，A股指數(shù)也將短期受益。但對(duì)債市而言，優(yōu)先股推出就不一定是好事了。

該業(yè)內(nèi)人士指出，由于優(yōu)先股流動(dòng)性較差或到期時(shí)間較長(zhǎng)，投資者不易從股價(jià)變化中獲益，持有收益主要來源于每年的固定分紅，因而適合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略投資者和長(zhǎng)期投資者。此外，從美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，優(yōu)先股股息相對(duì)穩(wěn)定，股息率中樞約為7%，高于債券收益率，對(duì)長(zhǎng)線資金有較強(qiáng)吸引力。優(yōu)先股推出后,長(zhǎng)線資金可能由投資普通股和債券轉(zhuǎn)向優(yōu)先股，對(duì)于國(guó)債和高等級(jí)信用類債券將形成一定的利空。

東莞證券分析師潘紹昌對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“優(yōu)先股的推出，短期看對(duì)藍(lán)籌股是利好，發(fā)行優(yōu)先股限定了門檻，對(duì)大盤藍(lán)籌有利，但一些小盤股或承壓?！彼瑫r(shí)分析道，“從中期來看，對(duì)于一些分紅較多的公司，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高、溢價(jià)較高前提下，一旦優(yōu)先股價(jià)格高于普通股，或?qū)⒂泄蓶|減持普通股并轉(zhuǎn)而持有優(yōu)先股”，但上證50目前估值已較低，所以眼下尚不存在這一風(fēng)險(xiǎn)。

龍騰資產(chǎn)董事長(zhǎng)吳險(xiǎn)峰則對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，優(yōu)先股在某種意義上是介于債券和股權(quán)之間類似于可轉(zhuǎn)債的其他種類股份，將受到追求穩(wěn)定收益的投資者青睞。雖然優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換成普通股，但短期而言對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊或有限，因?yàn)閰⑴c者多追求穩(wěn)定收益，不一定都會(huì)轉(zhuǎn)股。若銀行以發(fā)行優(yōu)先股的方式代替增發(fā)，對(duì)市場(chǎng)沖擊會(huì)小一些。但對(duì)市場(chǎng)而言，發(fā)行優(yōu)先股仍是一種擴(kuò)大供給的行為。

申萬曾發(fā)布研報(bào)表示，A股上市銀行一級(jí)資本缺口巨大，引入優(yōu)先股制度將減輕二級(jí)市場(chǎng)再融資壓力，利于銀行股估值提升。從完善制度和減緩二級(jí)市場(chǎng)再融資壓力看，優(yōu)先股制度推出或可提升銀行股估值10%～15%。方正證券也認(rèn)為，優(yōu)先股豐富了金融、公用事業(yè)等行業(yè)融資渠道，化解上市公司少分紅和投資者分紅需求之間的矛盾，并將促進(jìn)產(chǎn)能過剩行業(yè)兼并重組。

上市公司發(fā)行優(yōu)先股的“門檻”

上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一：一是其普通股為上證50指數(shù)成份股；二是以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司；三是以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段。

證監(jiān)會(huì)對(duì)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的回應(yīng)

優(yōu)先股選擇性條款的種類較多……可轉(zhuǎn)換條款僅是可供選擇的條款之一，并非所有優(yōu)先股均包含可轉(zhuǎn)換條款。優(yōu)先股是否包含可轉(zhuǎn)換條款，應(yīng)當(dāng)按照尊重公司意思自治的原則……在優(yōu)先股發(fā)行時(shí)通過公司章程予以約定，公司也可視情況發(fā)行不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。