葉檀：“中國大媽”取代“渡邊太太”不再遙不可及

每經評論員 葉檀

上海自貿區(qū)金融改革揭開面紗。11月2日，央行發(fā)布《關于金融支持中國（上海）自由貿易試驗區(qū)建設的意見》，央行主導的上海自貿區(qū)金融改革銜枚疾進，實際水流取決于開閘大小。央行設置了兩道防線，以防止資金洪災。

第一道防線在境內區(qū)外，居民自由貿易賬戶與境內區(qū)外的銀行結算賬戶之間產生的資金流動視同跨境業(yè)務管理。

第二道防線是分賬核算，上海地區(qū)金融機構可根據(jù)央行規(guī)定，通過設立試驗區(qū)分賬核算單元的方式，為符合條件的區(qū)內主體開立自由貿易賬戶，并提供相關金融服務。

自貿區(qū)金融改革最大的動作是資本項目逐步放開。

區(qū)內的居民與非居民都可設立自由貿易賬戶，通過該賬戶實現(xiàn)全球流通。居民自由貿易賬戶及非居民自由貿易賬戶可辦理跨境融資、擔保等業(yè)務。條件成熟時，賬戶內本外幣資金可自由兌換。也就是說，未來自貿區(qū)內會徹底實行貨幣自由兌換。目前，自由貿易賬戶有條件開放了資本項目，區(qū)內個人可在符合條件的前提下，開展包括證券投資在內的各類境內境外投資、個人跨境支付、跨境貸款等，這相當于為區(qū)內個人打開QDII限制，可以自由投資。

如果借由自貿區(qū)通道，區(qū)內居民甚至更多的居民進行大量境外投資，那么區(qū)內居民身份含金量上升，其他投資者借此渠道出海者恐怕趨之若鶩，QDII業(yè)績受到更嚴峻的挑戰(zhàn)?？峙聡H資本貨幣市場如美股指數(shù)、債券、外匯等也會受到波及，“中國大媽”取代“渡邊太太”占據(jù)國際證券市場的半壁江山，時間短則三年，長則十年，不再遙不可及。

QFII規(guī)模也將擴大。按照 《意見》，區(qū)內金融機構和企業(yè)可按規(guī)定進入上海地區(qū)的證券和期貨交易場所進行投資和交易，以及在境內資本市場發(fā)行人民幣債券等；區(qū)內主體QFII不必再等曠日持久的審批，大量境外資金可以通過區(qū)內平臺投向上海市場。如果境外金融機構積極對待自貿區(qū)金融政策，可以想象上海的股票市場、期貨市場會有一波沖擊，以利好為主，波動會增加。

離岸金融業(yè)務，上海自貿區(qū)與香港并行。區(qū)內主體的境外母公司可在境內發(fā)行人民幣債券，“點心債”發(fā)行除香港外，又多了上海自貿區(qū)。區(qū)內機構可以在境外進行本外幣融資，根據(jù)經營需要，注冊在試驗區(qū)內的中外資企業(yè)、非銀行金融機構以及其他經濟組織可按規(guī)定從境外融入本外幣資金，同時完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度，采取有效措施切實防范外債風險。對于境外融入的人民幣有明確規(guī)定，區(qū)內金融機構和企業(yè)從境外借用的人民幣資金，不得用于投資有價證券、衍生產品，不得用于委托貸款。自有資金、外幣能夠轉換，可以投資上海的證券、期貨市場，但不能借入人民幣投資，以免泡沫與套利。

區(qū)內機構自由度更大，風險也更大。央行允許區(qū)內機構按規(guī)定基于真實的幣種匹配及期限匹配管理需要在區(qū)內或境外開展風險對沖管理。允許符合條件的區(qū)內企業(yè)按規(guī)定開展境外證券投資和境外衍生品投資業(yè)務。要求區(qū)內金融機構對匯兌敞口頭寸進行平盤對沖。

雖然細則沒有出臺，但央行態(tài)度積極。據(jù)上海東方網報道，《意見》出臺的當天下午，央行上?？偛空偌藴现饕y行行長和部分專家學者開會，對《意見》進行說明。央行傳遞了一個重要的態(tài)度，“鼓勵金融機構盡可能快地行動起來”，即可以先出產品，包括券商等在內創(chuàng)新都不要等細則。從目前的進程來看，各銀行很快會接納自由貿易賬戶。

作為基礎條件的貨幣自由兌換，時間很難確定?？赡芎芸欤赡苓b遙無期，取決于試驗結果。如果風險可控，將很快推廣到其他區(qū)域，如果真如IMF的估計，有相當于20%左右的資本流出，可能會暫停一段時間。央行對自貿區(qū)的資金保持嚴密監(jiān)測，以防無限度套利，資金進出仍然鼓勵實體投資，鼓勵境外直接投資。

金融機構已大規(guī)模進駐自貿區(qū)。萬事俱備，只等技術平臺鋪設到位，如果央行的態(tài)度是不必等到細則出臺，沒有裁判員的吹哨聲，一場金融行業(yè)的大戰(zhàn)就此拉開序幕。