私募激辯IPO新政影響：短期承壓 中期迎結(jié)構(gòu)性牛市

每經(jīng)記者蒙湘林 2013年6月7日，證監(jiān)會(huì)就進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革征求意見(jiàn)，6月21日征求意見(jiàn)結(jié)束。5個(gè)月之后的11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）。此外，證監(jiān)會(huì)針對(duì)IPO整體改革方案還出臺(tái)了相關(guān)配套政策。一時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)于IPO重啟將對(duì)A股市場(chǎng)造成多大影響和造成什么樣的影響展開(kāi)了熱烈討論。 回顧近期A(yíng)股走勢(shì)，大盤(pán)在經(jīng)歷前期長(zhǎng)時(shí)間震蕩下行后，從11月14日開(kāi)始出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈并收復(fù)2200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。在IPO重啟時(shí)間明確的背景下，A股市場(chǎng)將如何演繹？昨日（12月1日），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）就此采訪(fǎng)了北京神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇、成都鑫源錦匯策略分析師王曉鋒、廣東澤泉投資董事長(zhǎng)辛宇和廣州煜融投資董事長(zhǎng)吳國(guó)平。 行情預(yù)期：低開(kāi)高走機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)/ NBD：《意見(jiàn)》出臺(tái)后，IPO重啟時(shí)間得以明確。從二級(jí)市場(chǎng)投資角度看，上述消息對(duì)于本周大盤(pán)是否有較大影響？是否意味著大牛行情可能到來(lái)？ 陳宇：從上周五監(jiān)管層釋放的消息來(lái)看，IPO新政對(duì)市場(chǎng)的刺激效應(yīng)無(wú)疑將是明顯的。我認(rèn)為短期看，本周大盤(pán)或?qū)⑹苌鲜鱿⒌挠绊懚铀僬鹗?，但到底向上還是向下，仍需要觀(guān)察投資者信心和情緒變化。目前看，本周第一個(gè)交易日指數(shù)或現(xiàn)低開(kāi)高走。我認(rèn)為中長(zhǎng)期的行情趨勢(shì)不會(huì)改變，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段的結(jié)構(gòu)性行情仍然被看好。 王曉鋒：個(gè)人認(rèn)為IPO重啟消息對(duì)本周初期大盤(pán)會(huì)有負(fù)面沖擊，但考慮到消息的公布意味著此前一直懸著的“靴子”終于落地，本周初市場(chǎng)在消化了IPO重啟的負(fù)面壓力后，繼續(xù)上行概率較大。從中長(zhǎng)期看，IPO重啟對(duì)市場(chǎng)大趨勢(shì)影響相對(duì)較小，新一輪改革和創(chuàng)新是支撐股市的重要力量。伴隨新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子對(duì)改革的深化，經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇，股市也會(huì)相應(yīng)走強(qiáng)。 上周上證指數(shù)突破長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)線(xiàn)，技術(shù)面已終結(jié)了長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)。綜合基本面和技術(shù)面來(lái)看，長(zhǎng)期向上行情基本確立，一輪長(zhǎng)期的牛市很可能將到來(lái)。雖然是否走出大牛行情需要再觀(guān)察和驗(yàn)證，但出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的牛市可能性很大。 吳國(guó)平：監(jiān)管層已為市場(chǎng)預(yù)留了一個(gè)月時(shí)間的緩沖期來(lái)消化IPO重啟影響，同時(shí)也明確了初期數(shù)量約為50家，這說(shuō)明當(dāng)下監(jiān)管層是在有步驟、有計(jì)劃地推進(jìn)證券市場(chǎng)制度建設(shè)的，“打包”發(fā)行會(huì)大大抑制初期炒新資金的瘋狂。 我認(rèn)為本周行情不排除走低的可能，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看市場(chǎng)已重獲新鮮血液，機(jī)會(huì)將逐步顯現(xiàn)。當(dāng)然，退市機(jī)制也應(yīng)跟進(jìn)，有進(jìn)就要有出，這樣才能夯實(shí)大牛市基礎(chǔ)。我們現(xiàn)在正進(jìn)行證券發(fā)行制度的變革，在向注冊(cè)制方向發(fā)展，思路是正確的。 歷史規(guī)律：短期承壓后有望向上突破/ NBD：從A股歷史上的七次IPO暫停及重啟后對(duì)A股市場(chǎng)影響來(lái)看，各位覺(jué)得此次IPO重啟消息的公布，在時(shí)點(diǎn)或技術(shù)上面上對(duì)A股有何影響？ 王曉鋒：此次IPO重啟時(shí)間點(diǎn)比較特殊。從歷史上看，歷次IPO重啟消息均在短線(xiàn)導(dǎo)致大盤(pán)劇烈波動(dòng)。上周上證指數(shù)剛站上2200點(diǎn)并向上突破了長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)線(xiàn)，上周五就公布了IPO將于明年1月重啟的消息，指數(shù)可能將承壓下跌，然后再次尋求向上突破，反彈道路也將更加曲折。從消息公布時(shí)點(diǎn)來(lái)看，目前臨近年末，資金向來(lái)比較緊張，機(jī)構(gòu)投資者也受到業(yè)績(jī)考核等壓力。此時(shí)公布IPO重啟消息，投資者或?qū)⒏又?jǐn)慎，因此12月行情面臨較多的不確定性。我認(rèn)為，隨著時(shí)間的消化，A股市場(chǎng)在短期承壓后仍將突破瓶頸。 辛宇：IPO本輪暫停和重啟并不能改變市場(chǎng)本身運(yùn)行趨勢(shì)，關(guān)鍵是為何暫停，又怎樣重啟？如果是像前幾次那樣因?yàn)樾鹿砂l(fā)不出去而暫停隨后又“帶病重啟”的話(huà)，就無(wú)法改變A股長(zhǎng)期積弱的深層次原因。 從歷史規(guī)律來(lái)看，IPO重啟后大盤(pán)可能承壓震蕩，但此次IPO重啟是在新股發(fā)行改革意見(jiàn)正式出臺(tái)的背景下重啟的，其意義不同以往。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，A股處于2200點(diǎn)低位的時(shí)點(diǎn)上，《意見(jiàn)》的出臺(tái)對(duì)A股利好作用明顯，市場(chǎng)有望借此突破2250點(diǎn)一線(xiàn)壓制。至于臨近年底，面臨資金面壓力的問(wèn)題，我認(rèn)為這一阻力對(duì)市場(chǎng)影響不會(huì)持續(xù)太久。 機(jī)會(huì)提示：券商股或首先受益/ NBD：各位如何判斷本周投資機(jī)會(huì)，又如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？ 王曉鋒：證監(jiān)會(huì)在11月30日發(fā)布《意見(jiàn)》的同時(shí)還發(fā)布通知稱(chēng)：“不得在創(chuàng)業(yè)板借殼上市”，這有可能意味著創(chuàng)業(yè)板退市制度將實(shí)施。國(guó)務(wù)院發(fā)布了優(yōu)先股試點(diǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)也表示將貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院指導(dǎo)意見(jiàn)，這意味著藍(lán)籌股吸引力將增加，而創(chuàng)業(yè)板個(gè)股短期或面臨跳空下跌風(fēng)險(xiǎn)。 就市場(chǎng)機(jī)會(huì)而言，最先受益的或是券商股。因?yàn)镮PO重啟意味著券商投行業(yè)務(wù)恢復(fù)。同時(shí)，藍(lán)籌股吸引力也將逐步增大，最近幾次大的反彈，率先啟動(dòng)的都是大盤(pán)藍(lán)籌股，大資金如QFII、RQFII等均流入了藍(lán)籌板塊。而優(yōu)先股的推出則將進(jìn)一步增加藍(lán)籌股投資價(jià)值，我們認(rèn)為，藍(lán)籌股未來(lái)將繼續(xù)走強(qiáng)。 辛宇：《意見(jiàn)》出臺(tái)對(duì)股市階段走勢(shì)將構(gòu)成直接影響，該意見(jiàn)是三中全會(huì)后市場(chǎng)化改革在證券市場(chǎng)里的集中體現(xiàn)。從具體內(nèi)容來(lái)看，改革動(dòng)作將改善長(zhǎng)期以來(lái)一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)輸入泡沫的頑疾、改變股市長(zhǎng)期重融資輕回報(bào)的現(xiàn)象。規(guī)范監(jiān)管層的職責(zé)和定位，對(duì)股市長(zhǎng)久健康發(fā)展有著積極影響。 從中長(zhǎng)期看，改革紅利正在資本市場(chǎng)中釋放。因此，未來(lái)機(jī)會(huì)將集中于業(yè)績(jī)優(yōu)秀的上市公司，而對(duì)以殼資源為代表的垃圾股炒作將構(gòu)成利空。從板塊機(jī)會(huì)來(lái)看，短期將刺激券商等藍(lán)籌股，創(chuàng)投概念也有機(jī)會(huì)，但小盤(pán)成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期主線(xiàn)地位不會(huì)因此而改變。陳宇：我認(rèn)為IPO新政整體符合預(yù)期，但對(duì)于大行情影響究竟有多大還不好下結(jié)論。因此，投資者目前應(yīng)集中關(guān)注自己熟悉的板塊，找到和改革、轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)板塊，比如互聯(lián)網(wǎng)、文化等新興行業(yè)，也可以抓一些估值修復(fù)空間充足的藍(lán)籌股。說(shuō)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也要把握好一個(gè)度，創(chuàng)業(yè)板也不一定會(huì)被一味逼空，板塊中有業(yè)績(jī)支撐的股票目前也是進(jìn)入的好時(shí)機(jī)。 政策亮點(diǎn)：強(qiáng)化保護(hù)中小投資者權(quán)益/ NBD：此次IPO重啟還出臺(tái)了相關(guān)配套政策，分別涉及優(yōu)先股試點(diǎn)意見(jiàn)、借殼標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)金分紅指引，各位覺(jué)得這些配套政策對(duì)二級(jí)市場(chǎng)和投資者有何意義？ 陳宇：監(jiān)管層比較意外地選擇在12月初發(fā)布IPO新政，市場(chǎng)情緒需要平復(fù)和穩(wěn)定，那么同時(shí)發(fā)布的幾大配套政策無(wú)疑對(duì)IPO重啟消息起到了緩沖和護(hù)航作用。 比如改革新股配售方式中提到需持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購(gòu)，網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購(gòu)資金量，進(jìn)行配號(hào)、抽簽。上述內(nèi)容屬于配售方面的創(chuàng)新，對(duì)公募基金等大資金機(jī)構(gòu)無(wú)疑是利好，給予了資金進(jìn)入市場(chǎng)的動(dòng)力。今年底明年初，政策對(duì)市場(chǎng)影響的關(guān)鍵不僅在于出現(xiàn)了50家擬上市企業(yè)，而是分紅、借殼、優(yōu)先股等幾大配套政策所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)到底發(fā)揮得怎么樣。 王曉鋒：此次IPO新政一方面強(qiáng)調(diào)信息披露及各方參與者的責(zé)任承擔(dān)，有利于加速推進(jìn)注冊(cè)制發(fā)行，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期而言是利好；另一方面，現(xiàn)金分紅指引意在繼續(xù)提高上市公司分紅動(dòng)力和比例，以更好地回報(bào)股東及投資者，對(duì)市場(chǎng)形成正面影響，高比例分紅的個(gè)股將更加得到投資者的青睞；此外，優(yōu)先股指導(dǎo)意見(jiàn)意在對(duì)股權(quán)構(gòu)架進(jìn)行改革，滿(mǎn)足不同類(lèi)型的投資需求，將提高大盤(pán)藍(lán)籌股活性，增加吸引力，對(duì)藍(lán)籌板塊形成長(zhǎng)期利好；而規(guī)定借殼上市條件等同于IPO，意味著借殼上市難度加大、成本更高，將導(dǎo)致殼資源貶值。因此，目前市場(chǎng)上業(yè)績(jī)差、主營(yíng)業(yè)務(wù)差、股價(jià)虛高的殼資源個(gè)股，股價(jià)面臨向下調(diào)整的巨大壓力，這一預(yù)期有利于讓投資者提前防范風(fēng)險(xiǎn)。 辛宇：此次新政有幾大亮點(diǎn)：第一，約束了高價(jià)發(fā)行，同時(shí)強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)，保護(hù)了二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益；第二，明確了證監(jiān)會(huì)的作為管理者的監(jiān)管定位，將判斷企業(yè)價(jià)值等本該市場(chǎng)做的事情交還給市場(chǎng)；第三，確定了借殼上市等同于IPO標(biāo)準(zhǔn)，有利于打擊部分企業(yè)通過(guò)借殼上市來(lái)規(guī)避IPO審查的行為，引導(dǎo)各方資源向規(guī)范運(yùn)作程度高的績(jī)優(yōu)公司集中；第四，將適時(shí)推出優(yōu)先股，這為補(bǔ)充資本拓寬了渠道，同時(shí)也能避免攤薄每股收益。 上述配套政策都是實(shí)打?qū)嵉摹案韶洝?，其核心多圍繞保護(hù)中小投資者利益而展開(kāi)，集中體現(xiàn)了對(duì)大股東、發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)等的約束，A股一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)投資者利益將漸漸走向均衡，意義不亞于之前的股權(quán)分置改革。 吳國(guó)平：值得注意的是，此次IPO新政加強(qiáng)了對(duì)相關(guān)責(zé)任主體的約束，新政要求發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級(jí)管理人員應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：所持股票在鎖定期滿(mǎn)后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)等條件。同時(shí)要求公布上市后三年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案，預(yù)案應(yīng)包括啟動(dòng)股價(jià)穩(wěn)定措施的具體條件、可能采取的具體措施等。這樣的監(jiān)管策略，可以約束各責(zé)任主體隨意推高發(fā)行價(jià)，有利于避免股價(jià)過(guò)度炒作。