申銀萬國：2014年上證指數(shù)核心區(qū)間2000-2600點

每經(jīng)記者 王一鳴 王海慜

27-28日申銀萬國在上海召開以“新變革”為主題的2014年投資年會。申銀萬國認為，三中全會改變了投資者中長期的經(jīng)濟預期，提升了市場投資者的風險偏好；更改變了資本市場的制度規(guī)則和產(chǎn)品工具，將對投資本身產(chǎn)生深遠影響。該行預計，2014年上證指數(shù)核心波動區(qū)間為2000-2600點，布局與改革相關主題將是14年投資的重點方向。

三中全會猶如改革加速器

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇在會上指出，三中全會猶如改革的加速器，標志著改革進入全面加速期。盡管改革仍會有波折，但2020年建成市場經(jīng)濟、民主政治、先進文化、和諧社會、生態(tài)文明再上臺階可期。

李慧勇認為，改革不同于政策，對于未來的中國經(jīng)濟更應該從供給側(cè)，從TFP（全要素生產(chǎn)率）的來源進行分析。決定明確提出全面深化改革就是推動生產(chǎn)關系同生產(chǎn)力、上層建筑同經(jīng)濟基礎相適應。其實質(zhì)是重塑規(guī)則，提升全要素生產(chǎn)率。

該行建議重點關注新三駕馬車：從過往的情況看，改革的成功既要有頂層設計，也要有群眾基礎，既要高瞻遠矚，也要腳踏實地。堅持這一原則，在推薦醫(yī)療、環(huán)保、TMT、非銀和高端裝備等新五朵金花，這5朵金花繼續(xù)看好的同時，2014年可重點關注國資改革、土改和自貿(mào)區(qū)新三駕馬車以及作為這三大改革交集的上海、廣東、廣西、天津、山東五大地區(qū)。

對于2014年經(jīng)濟和政策，李慧勇認為，2014年世界經(jīng)濟繼續(xù)雙速復蘇，大宗商品價格上漲乏力，美國貨幣政策正常化大勢所趨。中國經(jīng)濟增長7.5%，通貨膨脹3%，貨幣政策中性偏緊，財政政策保持穩(wěn)定。人民幣繼續(xù)升值。主要的沖擊仍主要來自利率。如果現(xiàn)在剛性兌付的格局不被打破，利率將持續(xù)維持高位。如果下定決心打破剛性兌付的神話，利率水平有望降低。

建議布局改革五大主題

談及本次改革對資本市場的影響，申銀萬國策略高級分析師王勝在會上表示，從基本面角度看,經(jīng)濟在經(jīng)歷“苦寒”后正逐步進入平臺整理期。09年三季度以來，中國經(jīng)濟增速經(jīng)歷了10個季度的下滑后，逐步探明“七上八下”的底部區(qū)域；企業(yè)盈利增速也正在企穩(wěn)；與此同時，經(jīng)歷“苦寒”之后，投資者對于經(jīng)濟預期愈發(fā)謹慎，GDP增速大幅低于預期的概率在降低，股票市場的系統(tǒng)性風險溢價逐步下降。超發(fā)貨幣拉動投資的舊模式漸漸走向困局，引發(fā)了階段性的無風險利率高企，但部分投資者擔憂的“明斯基時刻”（資產(chǎn)價值崩潰時刻）并不會馬上來臨。

從流動性角度看，股市存量博弈困局有望逐步打破。由于央行貨幣政策調(diào)控從緊以及QE逐步退出等因素，14年宏觀流動性依然中性偏緊，但是股市流動性未必差。伴隨經(jīng)濟進入平臺期以及三中全會對市場化改革方向的進一步明確，政策的不確定性有所下降，市場風險溢價將有所降低；而改革制度紅利的釋放將有助于提升股市中長期預期收益率；短期看，2013年“結(jié)構(gòu)性牛市”后，市場財富效應增加，股市吸引力因此提升。潛在的新增資金包括養(yǎng)老金、退出房地產(chǎn)開發(fā)的資金、期貨資金搬家等，股票市場存量博弈困局有望逐步打破。申萬預計上證指數(shù)2014年核心波動區(qū)間為2000-2600。

申萬還指出，經(jīng)歷13年的“高歌猛進”，高估值成長需要一段時間“休養(yǎng)生息”，短期內(nèi)面臨的風險和壓力包括：年報業(yè)績證偽壓力、IPO開閘與新三板擴容可能造成的分流壓力、年底機構(gòu)鎖定收益獲利回吐，風險偏好階段性下降等。但從中長期看，代表“中國夢”的成長股依然是轉(zhuǎn)型期重點的投資方向，轉(zhuǎn)型帶來的行業(yè)市值結(jié)構(gòu)變遷已經(jīng)深入人心。從海外經(jīng)驗看，轉(zhuǎn)型期新興成長指數(shù)階段性回調(diào)幅度一般不超過35%。待春節(jié)后，13年年報業(yè)績風險釋放，去偽存真之后，高估值成長有望重新出發(fā)。申萬預計創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2014年核心波動區(qū)間為1000-1500。

展望2014年，申萬認為，14年市場依然充滿結(jié)構(gòu)性機會，建議積極布局改革主題，包括五大方向：1、安全建設：國防安全、信息安全、消費安全；2、破除壟斷：重點在民營金融、油氣、醫(yī)院、傳媒、環(huán)保等領域；3、國企改革：業(yè)績和估值引來“戴維斯”雙擊；4、生態(tài)變革：環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈、中游或受益于過剩產(chǎn)能淘汰的結(jié)構(gòu)性機會；5、網(wǎng)絡創(chuàng)新：鐵路、4G等有形網(wǎng)絡建設以及互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)行業(yè)的重構(gòu)。而金融、地產(chǎn)等低估值價值股的表現(xiàn)更多是由于優(yōu)先股推出、A股納入MSCI指數(shù)進展、銀行做股權激勵、利空出盡（房產(chǎn)稅、地方債）等事件帶來的脈沖式機會。