券商策略周報：震蕩整固無礙主題機會挖掘

上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板和創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅分別為2.83%、1.29%、2.01%、2.36%和2.00%。兩市成交額達1.17萬億元，環(huán)比放大43.45%。 中信證券： 預計本周投資者對流動性預期仍將保持謹慎態(tài)度，甚至有加深趨勢；地方政府債務數(shù)據(jù)公布的時間窗口逐步打開，也將為市場帶來一定壓力；宏觀數(shù)據(jù)預期方面，預計市場仍將保持穩(wěn)定；政策方面，各部委和地方政府響應三中全會決定的措施仍將陸續(xù)出臺。綜合來看，大盤將面臨壓力，繼續(xù)建議配置低估值和大消費類股。 招商證券： 在資金利率上升、房地產(chǎn)調控、經(jīng)濟仍缺乏明確上行動力情況下市場難以出現(xiàn)系統(tǒng)性機會，改革對風險偏好提升帶來的機會更大程度上是脈沖性行情。建議長期內堅持醫(yī)藥、大眾消費品、偏消費的制造業(yè)龍頭、環(huán)保等基礎性配置，在此基礎上密切跟蹤后續(xù)改革各項具體措施的出臺，靈活參與相關受益板塊。 西部證券： 總體來看，未來經(jīng)濟增長后勁不足、政府穩(wěn)增長動力下降、央行防通脹壓力增加，短期市場仍須謹慎。 齊魯證券： 近期利率全面上行態(tài)勢值得引起關注，短期來看，建議投資者保持多看少動。為明年計，建議重點配置方向：環(huán)保、北斗相關產(chǎn)業(yè)鏈、信息安全、城市基礎建設(管網(wǎng)改造、防澇防洪)、醫(yī)療器械與醫(yī)療服務、食品飲料、新能源、LNG產(chǎn)業(yè)鏈。 申銀萬國 短期需要震蕩整固有待量能持續(xù)放大 上周市場重心上移，我們認為反彈還有望延續(xù)，但2200點上方阻力漸增，短期需要震蕩整固，有待量能持續(xù)放大。 一、改革預期短期難證偽，不過市場亢奮情緒回落 1)匯豐PMI初值環(huán)比回落，申萬11月上半月調研指數(shù)繼續(xù)下滑，旺季之后需求轉弱是正常現(xiàn)象，經(jīng)濟基本面暫無向上動力，但弱復蘇趨勢不變，也沒有明顯向下風險。 2)對于改革我們認為：首先，轉型是已經(jīng)而且正在進行的必然趨勢，改革以主動應對有望提升轉型的可控程度，有助于改善并最終扭轉市場逐步向弱的宏觀環(huán)境；第二，《決定》標志新一輪全面、深層次、大力度改革的開啟；第三，從《決定》內容看相當務實，可以預期本次改革有后續(xù)看點和紅利釋放，改革效應可持續(xù)。 3)我們認為，轉型的上半場系統(tǒng)性風險和結構性機會并存，主要邏輯是經(jīng)濟增長中樞下行、資金成本中樞上行與市場高預期之間的矛盾將引發(fā)風險釋放。時至今日，轉型由被動的、市場自發(fā)的、局部的到主動的、頂層設計的、全局的，可能即將進入下半場。我們對改革的最終結果保持樂觀，但紅利釋放之前必將先付出成本。本次改革難度很可能甚于以往，路途的艱辛和曲折也可能超出我們想象，但好在市場預期已經(jīng)大大降低，對于轉型的長期性和艱巨性已達成共識。因此，對于下半場我們要比上半場樂觀，但轉型風險還遠未釋放完畢。 4)市場已度過《決定》公布之初的亢奮期，改革預期的刺激作用減弱，市場開始猶豫糾結。但我們認為，隨著各領域細則出臺和落實，預期仍有望回升，市場震蕩越充分基礎就越穩(wěn)固。 二、短期市場環(huán)境喜憂參半，資金壓力猶存，風險偏好回升可能趨緩 1)上周央行重啟逆回購，資金緊張程度有所緩解，盡管流動性偏緊的邊際效應減弱，但市場利率仍在相對高位，依然構成制約因素。 2)上周市場風格偏向藍籌，不過一方面市場預期有關規(guī)范同業(yè)業(yè)務的管理辦法可能近期出臺，另一方面雖然周末國稅總局官員表示未獲悉房產(chǎn)稅擴大試點消息，但國務院層面決定整合不動產(chǎn)登記職責，房產(chǎn)稅大勢所趨，地方限購升級由一線城市擴至二線，兩大權重板塊將承壓；市場政策方面，IPO可能繼續(xù)延后，但創(chuàng)業(yè)板改革提上日程，我們認為短期風險偏好可能暫緩回升。 三、短期需要震蕩整固，有待量能持續(xù)放大 上周市場重心抬升，均線系統(tǒng)改善，但上周一大漲之后進入橫盤整理，當前位置既是今年2444點以來下降通道的上軌，也接近2010年3186點以來下降通道上軌，阻力較大，此處的震蕩整固乃至一定幅度的多空反復，正常而且必要。上周量能仍在較低水平，后續(xù)有放量空間，但需要持續(xù)放大，上證指數(shù)核心波動區(qū)間判斷為2150-2250點。 銀河證券 主題性機會值得深度挖掘 展望本周，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》對市場的影響將繼續(xù)發(fā)酵，盡管流動性壓力仍然存在，市場仍將反復，但相關主題機會值得深度挖掘。 當前市場流動性仍然偏緊，市場仍然較為關注流動性下一步將如何變化，流動性成為當前市場的主要擔心之一，這可能也是市場在回升到2200點附近后徘徊的原因之一。此外，雖然沒有投資者指望四季度經(jīng)濟能夠有多么強勁回升，但11月份匯豐PMI初值顯示未來需求可能下降。在官方PMI指數(shù)公布之前，市場對經(jīng)濟短期走勢可能存在一些擔心。鑒于人民幣升值對出口的負面影響會滯后反映出來，同時中長期融資成本走高將抑制投資需求，預計四季度經(jīng)濟穩(wěn)中略有回落。同時，近日河北唐山等地關停高爐等嚴格的環(huán)保措施可能也會對生產(chǎn)活動形成一定壓制，從而降低經(jīng)濟增速。但是嚴格的環(huán)保措施不僅有利于改善生態(tài)環(huán)境，從長期看也有利于化解部分重工業(yè)的過剩產(chǎn)能，對經(jīng)濟是利好。 三中全會公報和《決定》公布前后的市場表現(xiàn)，顯示當前政策因素對市場運行的決定性作用。從決定看，新一屆領導層不僅在經(jīng)濟改革方面銳意進取，而且在政治、社會、文化、生態(tài)、國防軍隊等方面也將強力改革?！皣抑卫眢w系和能力的現(xiàn)代化”的全新表述，則清晰地反映了新領導層對于改革的高瞻遠矚，改革的系統(tǒng)性、制度性、堅定性在決定中得到了充分體現(xiàn)。鑒于當前市場對流動性和宏觀經(jīng)濟仍有擔憂，市場在突破2200點之前還有技術阻力，因此，當前的市場機會仍然是主題性的、結構性的，并且緊緊圍繞《決定》所指引的方向。 國防軍工、節(jié)能環(huán)保、國企改革、自貿(mào)區(qū)拓展、土地流轉等將成為重要的投資主題，其中國防軍工或將是最重要的主題投資機會，近日東海防空識別線的劃定、利劍無人攻擊機首飛等將成為國防軍工板塊的重要催化劑。節(jié)能環(huán)保板塊在唐山等地關停過剩產(chǎn)能的刺激下也可能迎來較好的機會。 中金公司 流動性略偏緊無礙市場逐步往上重估 最近國債收益率出現(xiàn)明顯上升，10年期國債收益率已經(jīng)達到接近4.7%的水平。值得注意的是，目前市場流動性略偏緊狀況是中國經(jīng)濟在三季度已經(jīng)實現(xiàn)年化環(huán)比8.9%的基礎上，貨幣當局主動維持偏緊以促進結構調整導致的。這與二季度經(jīng)濟前景不明、外資流出導致的被動偏緊根本不同。投資者普遍關心這對股票市場投資有何影響。 1)債券收益率上升，股市就得下跌嗎？ 國債收益率與股票市場不存在“此消彼長”的關系。從中國和其他市場(如美國)看，國債收益率與股票市場都曾出現(xiàn)過較長時間的“同漲同跌”現(xiàn)象，當前中國市場國債收益率上揚對股票市場并不一定就是負面影響； 2)債券收益率上升，實體經(jīng)濟流動性就一定偏緊嗎？ 近期國債收益率除了反映央行略偏緊的政策態(tài)勢之外，更重要的是銀行資產(chǎn)配置結構的變化。另外，類“余額寶”之類的活期產(chǎn)品的熱銷也分流了銀行活期資金，部分加劇了銀行資金的緊張。銀行增加“非標”資產(chǎn)配置而減少債券配置，再加上國債供應的增加導致了國債收益率的上揚。從票據(jù)貼現(xiàn)利率來看，目前銀行并未大幅收緊對實體經(jīng)濟的融資，與今年6月底的狀況根本不同。 3)債券收益率上升，市場估值就一定會繼續(xù)降低嗎？ 從滬深300指數(shù)來看，其隱含的股權風險溢價水平已經(jīng)超過10%，是非常悲觀的水平。我們認為，即使無風險收益率(十年期國債收益率)維持在現(xiàn)有水平，只要改革預期逐步兌現(xiàn)，投資中國類資產(chǎn)的不確定性將大幅下降。當前較高的股權風險溢價水平也將有向正常水平回歸的空間，估值反而可能有往上重估的空間。 維持對2014年A股市場樂觀的看法。 海通證券 以穩(wěn)收官市場仍可為 不過慮資金緊張，但市場走強需要利率下降。近期國債收益率快速攀升，并帶動信用債收益率上升，但信托產(chǎn)品收益率、回購利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率相對平穩(wěn)。這點與6月份資金全面緊張不同，主要源于金融機構順應政策主動調整資產(chǎn)結構，因此無需過度擔憂。穩(wěn)健貨幣政策下流動性仍處于易緊難松局面，資金利率下降需要新的改革推進。 經(jīng)濟增長彈性下降，市場聚焦改革轉型?；仡?012年以來市場震蕩背后的主導因素，2012年1月初經(jīng)濟復蘇預期下股市上漲15%，5月份后經(jīng)濟增長回落股市下跌18%，但2013年3月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)差及7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)好帶動的股市漲跌均在10%之內，彈性已經(jīng)下降。2012年12月份開始的25%上漲以及2013年6月份16%的下跌分別與改革預期、金融危機擔憂相關，說明股市對改革、轉型的變化更加敏感。 市場仍可為，精選品種應對收官戰(zhàn)。債券利率走高增添股市流動性擔憂，信托、理財、回購利率相對平穩(wěn)，無需過慮，但利率未系統(tǒng)性下降，股市也難有大行情。經(jīng)濟不溫不火，改革仍是市場焦點，目前市場處于可為階段。跟蹤未來資金利率變化，精選確定性強且可作中期布局的品種應對收官戰(zhàn)，如軍工安防、4G產(chǎn)業(yè)鏈、農(nóng)業(yè)及現(xiàn)代化、鐵路運輸。 國泰君安 短期波動會進一步放大 過去一周中經(jīng)濟和社會改革以完全超預期的速度在推進，已經(jīng)完成了包括政協(xié)定位、啟動不動產(chǎn)登記整合、防空識別區(qū)設立等一系列動作?！搬隳玖⑿拧敝皇情_始，未來改革政策推進速度會進一步加快。我們認為三中全會決議標志著未有之變的全面啟動，除了之前我們一直關注的資金價格高企之外，當下的改革正在形成A股估值中新的不確定性，但同時也對個別相關板塊估值擴張形成有力推動，A股市場短期波動幅度將會進一步放大。 我們認為對內改革可能會以國企改革為抓手增強經(jīng)濟活力，而對外變化會以國防領域為抓手建立改革信心。當前我們首要推薦國防領域的投資機會，東海防空識別區(qū)的設立是一個重要的催化因素。我們認為防空識別區(qū)設立只是一個起點，市場需要對國防板塊重新認識。未來在國防領域方向上應關注財政端對于國防領域的預算和投資水平的變化，這可能成為重要的新的催化因素。 我們重點推薦的國防主題板塊包括裝備(受益公司中航電子、四創(chuàng)電子、國?？萍?；機械(受益公司中國重工、中國船舶、廣船國際)；電子(受益公司四創(chuàng)電子，中國衛(wèi)星，上海貝嶺)；計算機(受益公司華力創(chuàng)通、海格通信、國騰電子)；有色(受益公司鋼研高納，博云新材). 湘財證券 難有趨勢性機會 上周匯豐11月中國PMI預覽值為50.4，不僅低于市場預期，也連續(xù)兩個月回落，顯示制造業(yè)景氣持續(xù)疲軟。我們認為，隨著穩(wěn)增長政策效應的邊際遞減，經(jīng)過三季度經(jīng)濟回升之后經(jīng)濟或將迎來拐點。 目前困擾市場的一個重要的不確定性是12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議，對于處于當前時點的市場和12月中旬之間的這段時間而言，這種不確定性將更加拖累市場。按照以往慣例，中央經(jīng)濟工作會議將確定明年的經(jīng)濟與貨幣政策，包括明年經(jīng)濟增長目標、M2和新增貸款目標及財政政策目標等，這些政策目標將是決定明年市場運行區(qū)間和投資機會的最重要因素。 從短期來看，經(jīng)濟下行壓力和政策面的不確定性形成對市場的雙重夾擊。注冊制的逐步推進和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行財務指標下降進一步?jīng)_擊創(chuàng)業(yè)板二級市場估值；資金利率整體保持較高的水平，不動產(chǎn)登記制度推行，即將召開的中央經(jīng)濟工作會議將確定明年貨幣與財政政策及經(jīng)濟增長目標等。在這樣的背景下，我們認為市場難以有趨勢性機會，維持短期市場偏空的觀點。市場機會或將主要體現(xiàn)在某些事件驅動的交易性機會，如軍工、化工，中長期可以持續(xù)關注國企改革、環(huán)保等。 華安證券 謹慎為上總體機會不大 技術上看，無論是滬指還是創(chuàng)業(yè)板反彈都觸碰到了下降通道上軌，此時能否帶量突破就成了反彈空間能否進一步拓展的關鍵。然而在資金面趨緊背景下，市場只是受到改革超預期的刺激而短暫興奮了一下，成交量又再度萎縮。 上周公開市場資金凈投放590億元，其中周二開展了350億的7天逆回購，周四開展了330億的14天逆回購，另有90億逆回購，無央票到期，7天與14天逆回購利率分別為4.1%和4.3%，這是11月來央行公開市場首周實現(xiàn)凈投放。長短端利率有所回落，但是仍維持在高位運行，1年期國債收益率持續(xù)位于4%上方。利率市場化進程加快推動信用債收益率上行，信用溢價11月以來快速上行，1年期AAA企業(yè)債收益率已經(jīng)突破6%。利率中樞已經(jīng)全面上移，利率債和信用債的到期收益率均超過錢荒時期。 從上周五公布的11月匯豐PMI分項指標看，除了生產(chǎn)指標小幅上行之外，新訂單和就業(yè)指標均出現(xiàn)明顯回落，經(jīng)濟增長動能放緩。消息面上，不動產(chǎn)登記引發(fā)房產(chǎn)稅擔憂，坊間傳聞已久的銀監(jiān)會“9號文”劍指銀行同業(yè)業(yè)務，加上年末錢荒陰影又如同霧霾一樣揮之不去，近期市場仍是謹慎為上，總體機會不大，在控制倉位的同時操作目標以年報預增高送轉為主。 東北證券 具備進一步上漲動力 在經(jīng)濟相對平穩(wěn)階段，改革因素成為推動股指表現(xiàn)的重要力量。首先，資本市場作為反映市場經(jīng)濟及其活力的直接表現(xiàn)形式，在以市場化為重點的改革中，經(jīng)濟發(fā)展過程中所存在的風險或矛盾也將隨著改革而弱化，必將進一步增強投資者對經(jīng)濟穩(wěn)定增長的信心，有助于化解市場中部分投資者對于中國經(jīng)濟存在硬著陸或大幅波動的擔憂情緒，從而直接表現(xiàn)為對權益市場的信心上升，為資本市場尤其是股票市場長期健康發(fā)展奠定堅實基礎。其次，資本市場改革有利解決現(xiàn)實問題、吸引國內外長期資金入市。第三，從《決定》的政策導向看，有助于提高股權類資產(chǎn)配置的吸引力。 從市場角度看，經(jīng)濟平穩(wěn)運行對市場影響有限，而且市場預期較為充分，更多是對流動性走勢的不確定性較大，而實際上股指并未出現(xiàn)過于悲觀的情形。在當前資金價格處于歷史高位階段，就算資金價格進一步上升對市場的邊際影響也在下降，反而流動性一旦階段性緩和更有利于市場表現(xiàn)。因此，在已經(jīng)偏緊的流動性現(xiàn)實下，對此不利因素市場已有反應。在長期政策紅利釋放初始階段，市場仍將保持活躍，且具備進一步上漲的動力。配置上要仍以改革為主線，重點關注軌道交通、節(jié)能環(huán)保、軍工、農(nóng)林牧漁等行業(yè)。 瑞銀證券 春節(jié)前市場將持續(xù)活躍 長期來看，改革有望提振A股估值。十八屆三中全會通過的《決定》詳盡刻畫了未來5-10年中國社會改革的框架，改革框架得到市場投資者的普遍認同，減少了中國經(jīng)濟增長的長期風險。隨著有關改革細節(jié)在未來逐漸披露，改革措施得以實施，投資者對A股市場的信心可能逐漸恢復，A股市場估值有望得到提振。 近期市場可能持續(xù)活躍。我們短期(至明年春節(jié))看多市場，最喜歡券商、保險、家電、汽車，原因在于：(1)改革具體措施陸續(xù)出臺，諸多改革預期有望帶動市場情緒高漲，迎來主題投資活躍期；(2)債券市場可能在12月-1月反彈，減少投資者對流動性的擔憂；(3)海外“重估”或帶動A股市場表現(xiàn)。 春節(jié)后市場風險或增大。我們對市場中期(2014年3月-5月)表示謹慎，主要是因為：(1)CPI可能在春節(jié)后慢慢回升，持續(xù)上升到2014年6月；(2)國債收益率不斷上升，資金成本上升；(3)經(jīng)濟減速和企業(yè)盈利短期下滑風險依然存在?？春脟蟾母?、大金融、可選消費。我們最喜歡“有故事”的重估板塊，比如有改革預期的國企、符合各種主題概念的軍工、有創(chuàng)新的大金融板塊，其次看好低估值可選消費(家電、汽車).