上海證券報 2013-11-26 11:34:26
券商策略周報:震蕩整固無礙主題機會挖掘
銀河證券
主題性機會值得深度挖掘
展望本周,《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》對市場的影響將繼續(xù)發(fā)酵,盡管流動性壓力仍然存在,市場仍將反復,但相關主題機會值得深度挖掘。
當前市場流動性仍然偏緊,市場仍然較為關注流動性下一步將如何變化,流動性成為當前市場的主要擔心之一,這可能也是市場在回升到2200點附近后徘徊的原因之一。此外,雖然沒有投資者指望四季度經(jīng)濟能夠有多么強勁回升,但11月份匯豐PMI初值顯示未來需求可能下降。在官方PMI指數(shù)公布之前,市場對經(jīng)濟短期走勢可能存在一些擔心。鑒于人民幣升值對出口的負面影響會滯后反映出來,同時中長期融資成本走高將抑制投資需求,預計四季度經(jīng)濟穩(wěn)中略有回落。同時,近日河北唐山等地關停高爐等嚴格的環(huán)保措施可能也會對生產(chǎn)活動形成一定壓制,從而降低經(jīng)濟增速。但是嚴格的環(huán)保措施不僅有利于改善生態(tài)環(huán)境,從長期看也有利于化解部分重工業(yè)的過剩產(chǎn)能,對經(jīng)濟是利好。
三中全會公報和《決定》公布前后的市場表現(xiàn),顯示當前政策因素對市場運行的決定性作用。從決定看,新一屆領導層不僅在經(jīng)濟改革方面銳意進取,而且在政治、社會、文化、生態(tài)、國防軍隊等方面也將強力改革。“國家治理體系和能力的現(xiàn)代化”的全新表述,則清晰地反映了新領導層對于改革的高瞻遠矚,改革的系統(tǒng)性、制度性、堅定性在決定中得到了充分體現(xiàn)。鑒于當前市場對流動性和宏觀經(jīng)濟仍有擔憂,市場在突破2200點之前還有技術阻力,因此,當前的市場機會仍然是主題性的、結構性的,并且緊緊圍繞《決定》所指引的方向。
國防軍工、節(jié)能環(huán)保、國企改革、自貿(mào)區(qū)拓展、土地流轉等將成為重要的投資主題,其中國防軍工或將是最重要的主題投資機會,近日東海防空識別線的劃定、利劍無人攻擊機首飛等將成為國防軍工板塊的重要催化劑。節(jié)能環(huán)保板塊在唐山等地關停過剩產(chǎn)能的刺激下也可能迎來較好的機會。
中金公司
流動性略偏緊無礙市場逐步往上重估
最近國債收益率出現(xiàn)明顯上升,10年期國債收益率已經(jīng)達到接近4.7%的水平。值得注意的是,目前市場流動性略偏緊狀況是中國經(jīng)濟在三季度已經(jīng)實現(xiàn)年化環(huán)比8.9%的基礎上,貨幣當局主動維持偏緊以促進結構調整導致的。這與二季度經(jīng)濟前景不明、外資流出導致的被動偏緊根本不同。投資者普遍關心這對股票市場投資有何影響。
1)債券收益率上升,股市就得下跌嗎?
國債收益率與股票市場不存在“此消彼長”的關系。從中國和其他市場(如美國)看,國債收益率與股票市場都曾出現(xiàn)過較長時間的“同漲同跌”現(xiàn)象,當前中國市場國債收益率上揚對股票市場并不一定就是負面影響;
2)債券收益率上升,實體經(jīng)濟流動性就一定偏緊嗎?
近期國債收益率除了反映央行略偏緊的政策態(tài)勢之外,更重要的是銀行資產(chǎn)配置結構的變化。另外,類“余額寶”之類的活期產(chǎn)品的熱銷也分流了銀行活期資金,部分加劇了銀行資金的緊張。銀行增加“非標”資產(chǎn)配置而減少債券配置,再加上國債供應的增加導致了國債收益率的上揚。從票據(jù)貼現(xiàn)利率來看,目前銀行并未大幅收緊對實體經(jīng)濟的融資,與今年6月底的狀況根本不同。
3)債券收益率上升,市場估值就一定會繼續(xù)降低嗎?
從滬深300指數(shù)來看,其隱含的股權風險溢價水平已經(jīng)超過10%,是非常悲觀的水平。我們認為,即使無風險收益率(十年期國債收益率)維持在現(xiàn)有水平,只要改革預期逐步兌現(xiàn),投資中國類資產(chǎn)的不確定性將大幅下降。當前較高的股權風險溢價水平也將有向正常水平回歸的空間,估值反而可能有往上重估的空間。
維持對2014年A股市場樂觀的看法。
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