中國央行內外兼顧 調控步入精準化時代

深究：資金面緣何如此脆弱？

自6月底“錢荒”以來，貨幣市場利率一直較為脆弱，稍有風吹草動，資金價格波動就較為劇烈。繼季末9月資金面緊張后，在10月流動性的良好預期中，10月23日左右，受財政繳款影響，資金價格突然跳漲，7天回購最高單日上漲70個基點。

表面上看，財政存款上繳和公開市場“零操作”是此輪資金面驟緊的主因，但實則，這些因素都為短期因素，尤其是財政存款上繳，更是可預期到，那么，流動性如此脆弱的根本原因何在？

有分析認為，除了目前地方政府借新還舊導致的剛性支付，令銀行可用資金捉襟見肘等原因外，貨幣市場的預期管理體系也有待進一步完善。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委昨日對上證報記者表示，目前流動性脆弱的一個關鍵原因在于，貨幣市場缺乏一個重要的“錨”，即缺乏一個央行對貨幣市場的政策指標利率，而這恰是央行預期管理的關鍵一環(huán)。

“當下，正值中國快速推進利率市場化的過程中，但當貨幣政策明顯變化時，整個貨幣市場處于"無錨"狀態(tài)，這令利率波動很大。”魯政委指出，建議央行可以參考歐洲央行做法，如承諾一個7天正、逆回購利率，形成一個利率上下限“走廊”，當貨幣市場利率顯著高于該利率時就“放水”，低于該利率時就“抽水”。

魯政委表示，其意義不僅可以保持貨幣市場利率的穩(wěn)定，同時可打破我國貨幣市場的寡頭壟斷的格局，令“一旦某大行流動性枯竭，其謹慎情緒就會迅速傳導至整個市場，反而加劇市場的緊張”的局面大幅改觀。

未來：操作周期趨短更靈活精細

事實上，從以往公開市場操作來看，正、逆回購操作通常交替開展，每輪周期也往往較長。從去年6月至今年2月，央行持續(xù)開展逆回購操作；而從今年2月至6月上旬，則開展了新一輪正回購，并適度發(fā)行3月央票；而從7月底至10月15日，則重啟本輪逆回購，同時續(xù)作央票開展“鎖長放短”操作。

本周，包括中信證券在內的多數(shù)市場人士預計，出于貨幣政策連續(xù)性的考慮，央行短期內重啟逆回購的概率不高，但昨日逆回購時隔半月后重啟，則超出市場預期，預示著未來公開市場的調控更加精準，周期也趨短。

“央行非常在意M2是否達標，我們預計10月份M2增速將比9月更高，達到14.7%，遠遠高于13%的目標，在經(jīng)濟復蘇和通脹抬頭形勢下，要讓M2增速回到目標水平，就要視外匯占款量來對沖。”魯政委告訴記者，但外匯占款的流入時點不清楚，若對沖節(jié)奏把握不好，容易導致出現(xiàn)階段性流動性緊張。

面對9月央行口徑新增外匯占款達2682億元，創(chuàng)下5個月來的新高，逆回購雖意外重啟，但市場對未來公開市場的回籠預期并未減弱。

魯政委表示，對于下一階段，鑒于外匯占款整體為正，目前逆回購只為緩解波段性緊張，待緊張局勢緩解后，有可能再轉回到正回購周期，預計11-12月央行開展正回購可能性仍將很高。