改革創(chuàng)新主導行情 用市研率淘金新經濟

我們堅定看好新經濟：新的創(chuàng)新潮流，帶來新技術、新商業(yè)模式；新的人口結構，帶來消費率趨勢性上升和新的消費熱點；新一屆政府新的政策思路，帶來改革的制度性紅利和市場化創(chuàng)新。

不過，關于新經濟，很多投資者都認同其方向，而不認同相關股票的股價，擔心太貴，擔心泡沫隨時破滅。如何解決“老革命”遇到的“新問題”？我們的看法是，市場選擇什么，方向就是什么，主戰(zhàn)場仍是改革和創(chuàng)新主導的新經濟行情。

股市反映中國特色經濟

首先，政府向哪里引導資源，機會就在哪里。我們認為，中國股市是有效的，能夠有效反映對經濟的預期。不過，反映的是中國特色的政治經濟學，而非單純教條的西方經濟學；反映的是資金如何被引導、社會資源如何被重新配置以及向哪里配置。

現(xiàn)在，習李新政已經明確了現(xiàn)階段改革和創(chuàng)新是主要矛盾，政策的重點不是資產負債表，而是現(xiàn)金流量表，是在發(fā)展中解決問題、盤活存量，而不是休克式去杠桿，更不是走老路加杠桿。因此，研究股市投資的框架也要隨之改變，至少階段性不要繼續(xù)以經濟增速為主要矛盾，因為經濟將呈現(xiàn)宏觀數(shù)據(jù)乏味、微觀精彩的格局。而在二級市場上，不要以大盤漲跌為重點、不要以周期股為重點，主戰(zhàn)場是改革和創(chuàng)新的新經濟行情。

并非臧否同行，只是想提醒過去10年用慣了宏觀分析框架的“老革命”，一個模型，如果假設前提設錯了，無論中間的邏輯推理多么嚴謹，也無法得出正確的結論。從常識來看，模糊的正確，勝于精確的錯誤。

其次，市場選擇什么，方向就是什么。在宏觀乏味而微觀精彩的背景下，A股市場“新興加轉軌”的本質，導致金融行為學對投資的作用，勝于宏觀經濟學的作用。伴隨著2008年以來的熊市摧殘，特別是2010年理財產品興起后的分流，仍然留在股市里的投資者的重要特征是高風險偏好、追逐高風險高收益，因此一旦有賺錢效應，則行情自我強化的程度也是超預期的。

經過2012年醫(yī)藥、白酒結構性行情賺錢效應的嘗試，2013年市場更加聰明地選擇了認同度交集最多的方向，即政策面、上市公司管理層、資金面、題材面、海外市場共振配合最好的地方，比如科技股。在創(chuàng)新大潮下，科技股群體不斷有新東西涌現(xiàn)，再加上并購重組，相關題材反復活躍，中短期難證偽。

最后，好東西總是物以稀為貴。最具有認同度的一定只是極少數(shù)，而正是這些極少數(shù)的真正成長股支撐著創(chuàng)業(yè)板、中小板這些具有優(yōu)勝劣汰功能的成分指數(shù)不斷震蕩向上、屢創(chuàng)新高。

展望下個階段，“三中全會”之前，創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的政策導向會更加鮮明，而“新經濟”驅動的行情仍然會是股市投資的主線。政策導向更加明確地推進改革和創(chuàng)新，將繼續(xù)支持新經濟行情的風險偏好，并且提供了行情的新方向以引導場內外資金配置。

近期，中國（上海）自由貿易試驗區(qū)掛牌、習近平率中央政治局在北京中關村(000931)以實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略為題舉行第九次集體學習，都是習李新政、“新經濟”的縮影。與此對應，股市行情也會繼續(xù)表現(xiàn)為優(yōu)化資源配置的行情、“新經濟”驅動的行情。

用市研率輔助估值

如何把握漲幅已不小的“新經濟”行情？市研率是繼續(xù)淘金新經濟的明燈。

研發(fā)是企業(yè)保持創(chuàng)新和競爭力的必要條件，更是公司創(chuàng)新能力和盈利水平高于同行的保障。技術密集型企業(yè)都將研發(fā)視為企業(yè)的生命。實證分析顯示標普500成分股的營收增長與研發(fā)強度呈現(xiàn)正相關性，尤其在研發(fā)強度較大的行業(yè)，比如TMT、醫(yī)藥等。研發(fā)支出對營業(yè)利潤的影響有三年的滯后效應。

市研率作為輔助指標來衡量估值。在研發(fā)投入較大的行業(yè)，有些公司或因大量研發(fā)支出而拉低凈利潤，因此針對技術密集型的成長股，應該將市研率作為其他估值手段的有效補充，可以避免僅僅依賴市盈率高低判斷而錯過良好的投資機會。

從研發(fā)投入現(xiàn)狀看，中國在投入上不斷加大，與發(fā)達國家和國際標準水平正逐漸縮小差距。如在醫(yī)療器械上近幾年的投入進一步加大的趨勢明顯。在經濟轉型期，中國在向全球價值鏈升級的過程中對研發(fā)和創(chuàng)新的需求更大。創(chuàng)新維度是接下來值得關注的結構性機會之一。建議繼續(xù)重點關注計算機、電子、傳媒、通信、國防軍工、醫(yī)藥、機械等研發(fā)投入較多的行業(yè)，根據(jù)研發(fā)投入、研發(fā)產出效率以及市研率等相關指標選股。 （作者單位：興業(yè)證券(601377)）

原文：http://stock.hexun.com/2013-10-09/158552287.html