葉檀：資金不寬松 高負(fù)債者自求多福

每經(jīng)評論員 葉檀

央行不會大規(guī)模放松銀根，未來資金進(jìn)入長期的緊平衡狀態(tài)，各負(fù)債者最好自求多福。

9月24日，央行發(fā)布公告進(jìn)行逆回購操作，此舉是為了防止資金拆借市場短期恐慌。此次逆回購可以緩解銀行的燃眉之急。

但銀行資金依然較為緊張。9月24日，上海銀行間同業(yè)拆借利率除隔夜拆借之外，繼續(xù)上升，一周利率4.44％，上升20.80個基點；一月為6.1089％，上升10.49個基點。資金充裕的銀行又可以坐收高息了，雖然沒有6月30％的隔夜拆借利率那么驚人，但作為無風(fēng)險收益，已經(jīng)相當(dāng)不錯。

未來我國的資金不再寬松。李克強(qiáng)總理在會見委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅時明確表示，今年以來面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，我們選擇既利當(dāng)前、更惠長遠(yuǎn)的策略，堅持不擴(kuò)大赤字，既不放松也不收緊銀根，而是采取調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的方式穩(wěn)增長。不收緊銀根，在固定的金融緊張節(jié)點逆回購，以避免產(chǎn)生金融恐慌，但央行不再發(fā)放大量貨幣，而以金融改革的方式逼出存量資金，進(jìn)入市場。

外匯占款的因素也將收緊貨幣發(fā)行量。8月份我國外匯占款達(dá)到273915．92億元，較上月增加273．2億元，此前的6、7月份連續(xù)負(fù)增長。出口經(jīng)濟(jì)的高峰期已過，匯率市場化逐步實行，出口創(chuàng)匯成為歷史名詞，未來我國依靠出口外匯占款大規(guī)模上升的空間有限，外商直接投資、貨幣套利交易，導(dǎo)致外匯占款數(shù)量大幅波動。匯率變動加劇，資金出入規(guī)模增加，金融風(fēng)險有所上升。

今年一季度，新增外匯占款1.2萬億元，刷新歷史紀(jì)錄，3月份新增2363億元，2月份為2954.26億元，1月份高達(dá)6836.59億元，月均增長則超過4000億元，達(dá)去年月均增量的9倍。此后隨著外管局打擊虛假貿(mào)易行動，注水出口急速下行，外匯占款也大幅下降，6、7月外匯占款負(fù)增長。

銀行未雨綢繆，各銀行吸儲任務(wù)增加，存款不多的中小銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品收益率高達(dá)6％左右，以往被銀行視作優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的房貸現(xiàn)在受到冷落。

認(rèn)為房貸下行是因為季末原因銀行資金緊張，不符合事實，京郊、海南等地已經(jīng)停止發(fā)放不符合條件的外地購房客房貸一年以上，用資金面緊張根本解釋不通。另一種解釋是收益，銀行的首套房一般基準(zhǔn)利率、二套房利率通常也就是上浮10%。小微企業(yè)貸款可以上浮20%~30%，還可以要挾企業(yè)回存到本銀行，因此銀行對房貸興趣缺乏。這樣的解釋勉強(qiáng)過得去，由于資金緊張，銀行可以獲得遠(yuǎn)高于房貸的收益，對于金融業(yè)來說，控制長貸風(fēng)險也是重要原因。

在金融市場化改革破冰之時，重要的是掌握改革先機(jī)，以及控制不可測的長期風(fēng)險，以短期高收益應(yīng)對不時之需。房貸現(xiàn)在是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，誰知道遺產(chǎn)稅推出十年之后還是不是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，房貸動輒二十年，長貸短存是銀行最擔(dān)心的事。從房貸這個側(cè)面，可以看出銀行收緊貨幣、收緊長貸，以投資品收取中間業(yè)務(wù)的改革模式。筆者曾經(jīng)說過，夯實房地產(chǎn)泡沫的重要步驟就是以現(xiàn)金取代銀行貸款，現(xiàn)在正在成為現(xiàn)實。

我國企業(yè)負(fù)債率世界領(lǐng)先，地方平臺債潛藏水下，如果央行不再大規(guī)模發(fā)放貨幣，是否會引發(fā)金融危機(jī)？

風(fēng)險不大。債務(wù)危機(jī)在局部有可能爆發(fā)，那些滿城挖的非中心小城市，已經(jīng)出現(xiàn)高利貸與房價同步崩盤，但中國遠(yuǎn)未出現(xiàn)整體風(fēng)險。原因就是，國人的儲蓄習(xí)慣，43萬億的個人儲蓄存款為債務(wù)托底，同時，金融改革導(dǎo)致信托、債券等成為重要融資渠道，允許地方政府發(fā)行市政債的討論一浪高過一浪，而民營銀行、電子商務(wù)成為中小企業(yè)的重要貸款來源。

未來高負(fù)債的機(jī)構(gòu)與個人，債務(wù)負(fù)擔(dān)將隨著資金的緊張而加劇。雖然央行在季末年末還會緩解資金緊張，但企業(yè)與地方政府的高負(fù)債需要更多的資金才能解套。那些貪圖高息的借貸者，把錢投到可怕的高息產(chǎn)品中，有可能血本無歸。投資品種、高利收益不保本，誰能說投入高風(fēng)險的債務(wù)鏈條中，資金不會被抽緊榨干？