葉檀：不要神化優(yōu)先股

每經(jīng)評論員葉檀 相比二級市場擴(kuò)股、定增等辦法，優(yōu)先股有其優(yōu)勢，搬開了二級市場投資者最擔(dān)心的融資圈錢這座大山。除了優(yōu)先股之外，其他股權(quán)最終要在大宗交易或者二級市場上解禁套現(xiàn)，到時二級市場投資者只能成為扛住股價的大力士。而優(yōu)先股類似于長期債權(quán)，償債順序介于債權(quán)之后普通股之前，只能通過固定收益或者集中交易獲利，沒有解禁壓力沒有投票權(quán)，貌似不會沖擊二級市場，也不會沖擊現(xiàn)有的管理架構(gòu)。 與以往銀行融資方式相比，優(yōu)先股是一大進(jìn)步。上市銀行業(yè)已形成惡性循環(huán)，以股票市場為核心進(jìn)行資金循環(huán)。經(jīng)過三年左右的規(guī)模擴(kuò)張，銀行又走到再融資關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報》報道，近日，平安銀行調(diào)整后的定向增發(fā)融資方案出爐，采取“減價增量”的方式，以11.17元/股的價格向中國平安非公開發(fā)行不超過13.23億股，共募集資金148億元。雖然較最初的定增目標(biāo)少籌集了74億元資金，給逼近監(jiān)管紅線的“資本池”來了場“及時雨”。除了平安銀行外，9月11日，招行的29.6億元A股配股也將上市流通。今年仍有多家商業(yè)銀行相繼發(fā)布通過新的資本補(bǔ)充工具進(jìn)行融資的公告，累計募集資金額逾3000億元。 市場對這一模式投下反對票，中國上市銀行的市盈率水平遠(yuǎn)低于國際水平，股價低迷卻買者了了。眼看新一輪融資迫在眉睫，股票市場全然不配合，倒逼出優(yōu)先股方案。優(yōu)先股風(fēng)聲乍起，銀行股股價大漲，可見市場已經(jīng)被壓迫到了什么程度。 優(yōu)先股是從美國學(xué)來的辦法，不良資產(chǎn)管理公司也是從美國學(xué)來的處理金融危機(jī)的辦法，可惜，南橘北枳。優(yōu)先股能否避免這種命運(yùn)？ 美國優(yōu)先股快速發(fā)展始于上世紀(jì)90年代。根據(jù)標(biāo)普統(tǒng)計，美國優(yōu)先股市場規(guī)模從1990年的530億美元增長到了2005年的1930億美元，但不是主流，只起到補(bǔ)充作用。同期美國股市有9.5萬億美元的市值，有4萬億美元的公司債市場。 優(yōu)先股大發(fā)神威在2008年金融危機(jī)之后。為了拯救金融業(yè)，2008年美國政府宣布用1250億美元購入花旗銀行、摩根大通等9家主要銀行的優(yōu)先股，穩(wěn)定了當(dāng)時的資本市場，也讓各大型金融機(jī)構(gòu)渡過一劫。此后的結(jié)果十分美妙，美國政府因?yàn)槌钟袃?yōu)先股獲得了豐厚的股息，金融公司仍然自主經(jīng)營沒有控制權(quán)旁落之虞?，F(xiàn)在國內(nèi)津津樂道的巴菲特優(yōu)先股獲利，就是因?yàn)楦S美國政府步伐投入優(yōu)先股的結(jié)果。 優(yōu)先股固定收益如果像巴菲特獲得的一樣高，對于上市公司與普通股投資者都是巨大的損失。 高盛在2011年3月19日情況好轉(zhuǎn)時馬上贖回，聲明本次的優(yōu)先股贖回交易包括了一筆16.4億美元的一次性優(yōu)先股息派發(fā)，贖回交易還將包括從4月1日到贖回日為止的應(yīng)付優(yōu)先派息2400萬美元，這筆款項(xiàng)將提前計入高盛集團(tuán)當(dāng)年第一季度業(yè)績，并使得高盛每股盈利下降4美分。在優(yōu)先股未贖回前，高盛集團(tuán)每季度提供給伯克希爾·哈撒韋公司的股息是1.25億美元，這部分成本使得高盛集團(tuán)2010年普通股每股盈利業(yè)績下降85美分。不要說巴菲特，就說固定股息率基本在5%的美國政府購買的優(yōu)先股，出售AIG獲利227億美元，2010年1到9月出售花旗普通股與優(yōu)先股獲利186.5億美元左右的收入。沒有企業(yè)愿意承受這樣的優(yōu)先股負(fù)擔(dān)，情況稍有好轉(zhuǎn)，就紛紛贖回。美國政府的救助投資三分之二以上已經(jīng)收回。 此處有兩點(diǎn)值得格外關(guān)注：第一，優(yōu)先股的股息率與贖回時的附加條款，可以直接沖擊公司業(yè)績，進(jìn)而影響到公司的股價與分紅；第二，優(yōu)先股市場一直存在，還有優(yōu)先股基金，是為了讓汽車、銀行等現(xiàn)金流不足的公司有緩沖空間，多數(shù)公司不會一直使用代價高昂的優(yōu)先股，這給公司貼上了資本充足率不足的標(biāo)簽。 優(yōu)先股主要用于應(yīng)急融資手段，優(yōu)先股對股票二級市場的影響取決于公司的質(zhì)量。如果金融危機(jī)后高盛情況沒有好轉(zhuǎn)，而是不停發(fā)放高價優(yōu)先股，這還是一家值得信任的、有競爭力的好金融機(jī)構(gòu)嗎？