光大“8·16事件”沖擊波：監(jiān)管部門(mén)要求基金公司自查量化風(fēng)險(xiǎn)

每經(jīng)記者陸慧婧發(fā)自上海 8月16日光大“烏龍指”事件引發(fā)的金融機(jī)構(gòu)自查量化潛在風(fēng)險(xiǎn)行動(dòng)，在更大范圍內(nèi)展開(kāi)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者日前獲悉，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)近日指示轄區(qū)內(nèi)基金公司排查量化交易潛在風(fēng)險(xiǎn)，華南轄區(qū)的證監(jiān)局也已經(jīng)發(fā)文要求基金公司進(jìn)行量化投資、程序交易、高頻交易的風(fēng)險(xiǎn)自查，自查結(jié)果要在8月底前上報(bào)。 不過(guò)，受訪基金公司紛紛表示，事實(shí)上，由于光大事件影響嚴(yán)重，在監(jiān)管部門(mén)發(fā)文前，公司均已就量化可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排查。 月底前上報(bào)自查結(jié)果/ “監(jiān)管部門(mén)要求我們自查量化風(fēng)險(xiǎn)，盡管基金公司問(wèn)題比券商少得多，但還是要進(jìn)行排查。”上海某基金公司量化投資部投資經(jīng)理近日透露。 不僅上?；鸸炯娂娦袆?dòng)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從華南地區(qū)的基金公司獲悉，8月22日，當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局下文，要求轄區(qū)基金公司自查量化交易風(fēng)險(xiǎn)，自查結(jié)果要在月底前上報(bào)。“屆時(shí)基金公司將遞交書(shū)面報(bào)告，多數(shù)情況下，證監(jiān)局還會(huì)對(duì)自查結(jié)果進(jìn)行復(fù)查?！比A南某大型基金公司督察長(zhǎng)表示。 “基金公司要重點(diǎn)自查策略投資、量化投資、程序化交易、高頻交易等利用信息技術(shù)系統(tǒng)進(jìn)行自動(dòng)交易的產(chǎn)品，重新檢視模型構(gòu)建、閥值設(shè)置、頭寸管理、信息技術(shù)、授權(quán)管理、復(fù)核制度等是否合理、有效、可控?！比A南某基金公司監(jiān)察稽核部總經(jīng)理透露，不僅如此，證監(jiān)局還強(qiáng)調(diào)“投資超比例、新股申購(gòu)失敗、估值差錯(cuò)、資金頭寸不足、ETF基金IOPV（參考凈值）披露錯(cuò)誤和股票換購(gòu)違規(guī)”為行業(yè)屢次出現(xiàn)的問(wèn)題，基金公司也要進(jìn)行相應(yīng)自查。 事實(shí)上，沒(méi)有等到監(jiān)管層指示，多數(shù)基金公司就已先期開(kāi)展自查。“根據(jù)‘風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)’原則，風(fēng)控更多應(yīng)該強(qiáng)調(diào)內(nèi)部自發(fā)性，公司每年大大小小的風(fēng)險(xiǎn)自查，總共都不止10次，不過(guò)這些自查都是不定期的，是有案例發(fā)生以后，針對(duì)性地排查?！鄙鲜龌鸸径讲扉L(zhǎng)稱(chēng)，在證監(jiān)局下文之前，公司就對(duì)量化產(chǎn)品可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行自查，目前自查工作已經(jīng)完成。 盡管都為自查，由于各家基金公司情況不同，自查重點(diǎn)也并不一致，上述基金公司督察長(zhǎng)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 根據(jù)證監(jiān)會(huì)及媒體披露的情況，光大證券2秒鐘之內(nèi)生成26082筆市價(jià)委托訂單，累計(jì)申報(bào)買(mǎi)入234億元，一方面是其訂單系統(tǒng)出了問(wèn)題，另一方面可能為調(diào)用保證金的系統(tǒng)發(fā)生故障。 “由于公司并無(wú)成立運(yùn)用對(duì)沖策略的基金產(chǎn)品，因此此次自查不需要重點(diǎn)針對(duì)訂單系統(tǒng)進(jìn)行檢查，更多是審視旗下基金的頭寸管理?！鄙虾Ｄ郴鸸撅L(fēng)險(xiǎn)管理部總監(jiān)也稱(chēng)，此次自查更多是針對(duì)一些新出現(xiàn)的問(wèn)題，“量化投資方面的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)不太好查，之前的一些風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)是根據(jù)基金經(jīng)理的模型結(jié)果加以設(shè)置，現(xiàn)在會(huì)與基金經(jīng)理溝通他的量化模型設(shè)計(jì)過(guò)程，進(jìn)一步考慮可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?！? 他同時(shí)坦言，整個(gè)量化模型開(kāi)發(fā)的過(guò)程中會(huì)有試算環(huán)節(jié)，即在模型投入正式運(yùn)用之前，會(huì)經(jīng)過(guò)一輪輪模擬測(cè)試，檢驗(yàn)組合是不是在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)控制范圍之內(nèi)，基金公司發(fā)生量化風(fēng)險(xiǎn)的概率比較??；而新股申購(gòu)失敗、ETF基金IOPV披露錯(cuò)誤等運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)被機(jī)器死機(jī)、人為操作失誤等引發(fā)，這方面風(fēng)險(xiǎn)只能盡量避免，很難完全杜絕。“在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，基金公司會(huì)遵循‘四只眼原則’，即多人相互校驗(yàn)，但這不能保證人為失誤完全降低至零，只能說(shuō)事前做好風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)救措施預(yù)案，萬(wàn)一風(fēng)險(xiǎn)降臨，公司該如何應(yīng)對(duì)?！? 量化基金“運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”較小/ 光大證券“烏龍指”事件引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)討論沸沸揚(yáng)揚(yáng)，同為量化投資的公募基金產(chǎn)品，是否存在相似風(fēng)險(xiǎn)，也成為很多投資者心中的疑問(wèn)。 “基金公司發(fā)行的量化基金，其量化投資大多數(shù)用在多因子選股上，最終的投資操作還是基金經(jīng)理進(jìn)行，這與券商的程序化交易產(chǎn)品并不一樣?！蹦郴鸸臼袌?chǎng)部總監(jiān)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出。 據(jù)上海某ETF基金經(jīng)理介紹，基金公司發(fā)行的量化產(chǎn)品，一類(lèi)是傳統(tǒng)量化基金，另一類(lèi)是增強(qiáng)指數(shù)基金。傳統(tǒng)量化基金的量化模型只用于基金投資的前半段，它只是決定基金產(chǎn)品投資的股票池如何而來(lái)；增強(qiáng)指數(shù)基金的量化投資運(yùn)用更為局部，是結(jié)合模型參數(shù)，分配個(gè)股所占權(quán)重。 “風(fēng)控部門(mén)對(duì)量化基金的監(jiān)控，與傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金并無(wú)太大區(qū)別?！鄙鲜鯡TF基金經(jīng)理指出，對(duì)于傳統(tǒng)量化基金，風(fēng)控比較關(guān)注模型選出來(lái)的股票是否符合投資要求，增強(qiáng)指數(shù)基金則需關(guān)注基金與基準(zhǔn)指數(shù)的偏離度，除此之外，其他風(fēng)控指標(biāo)：諸如頭寸要求、持倉(cāng)比例與傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金無(wú)異。 “基金公司下的指令并不能直接傳到交易所，需全部匯總傳至交易總監(jiān)處，逐一檢查每筆交易是否滿(mǎn)足公平交易等細(xì)則，然后再由交易總監(jiān)下達(dá)至交易員手中，由交易員完成下單，整個(gè)流程快則5~6分鐘，慢的話(huà)可能要10多分鐘時(shí)間。”中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)丁鵬表示，“由于公平交易、集中交易等規(guī)定，量化基金很難做到類(lèi)似券商的高頻交易?！? 一位曾經(jīng)參與ETF基金管理的投資人士也持類(lèi)似的觀點(diǎn)，“基金公司股票交易用的是恒生系統(tǒng)下單，交易也必須符合集中交易制度。此外，基金交易還會(huì)受到不能進(jìn)行反向交易等限制，因此基金無(wú)論從硬件設(shè)備還是操作層面上分析，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)概率相對(duì)較低。” “量化基金模型運(yùn)行的最終效果，只是影響到基金業(yè)績(jī)的好壞，量化基金與光大證券‘烏龍指’那類(lèi)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有關(guān)系?！鄙鲜鯡TF基金經(jīng)理稱(chēng)。 “業(yè)績(jī)好壞稱(chēng)為模型風(fēng)險(xiǎn)”，上述上?；鸸撅L(fēng)險(xiǎn)管理部總監(jiān)補(bǔ)充解釋?zhuān)Ｐ瓦x用的因子無(wú)效會(huì)影響到基金業(yè)績(jī)。 小基金公司或存風(fēng)險(xiǎn)漏洞/ 相比公募領(lǐng)域多年來(lái)只有傳統(tǒng)量化、增強(qiáng)指數(shù)基金兩類(lèi)分支，基金專(zhuān)戶(hù)由于投資靈活，量化投資方面的各種嘗試在這一領(lǐng)域已經(jīng)蓬勃開(kāi)展。 “從公募基金的指數(shù)基金起步，量化投資現(xiàn)已形成基金、券商、陽(yáng)光私募各分天下的局面。而基金專(zhuān)戶(hù)中的量化產(chǎn)品也自基金允許參與股指期貨起，有了長(zhǎng)足的發(fā)展，也成為主要的量化交易平臺(tái)?！鄙虾Ｄ郴鸸玖炕顿Y部投資經(jīng)理表示。 “不過(guò)，由于信息不對(duì)外公開(kāi)，目前專(zhuān)戶(hù)中量化產(chǎn)品在整個(gè)行業(yè)所占比例很難估算?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理總結(jié)基金專(zhuān)戶(hù)量化產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀時(shí)指出，專(zhuān)戶(hù)量化產(chǎn)品現(xiàn)已形成對(duì)沖、高頻交易、低頻交易三大類(lèi)別：一類(lèi)是與股指期貨相關(guān)的對(duì)沖產(chǎn)品，包括完全對(duì)沖及結(jié)合選時(shí)的不完全對(duì)沖；另一類(lèi)是以股指期貨、商品期貨為主的高頻交易，包括各種套利策略，日內(nèi)趨勢(shì)等；再有就是低頻交易，這類(lèi)策略大多數(shù)為持有隔夜倉(cāng)的趨勢(shì)交易，也有部分套利交易。 針對(duì)幾類(lèi)不同的策略，基金公司的風(fēng)險(xiǎn)控制側(cè)重點(diǎn)并不完全相同。“高頻交易的風(fēng)控最為簡(jiǎn)單，只要做好前端控制及止損即可。前端控制主要是實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)基金買(mǎi)賣(mài)資金頭寸及標(biāo)的券持倉(cāng)，此外，高頻策略每次交易所需資金并不大，因而投資中只需把握好整體止損點(diǎn)。低頻交易由于在期貨投資中有隔夜倉(cāng)，易受價(jià)格波動(dòng)影響，這類(lèi)產(chǎn)品的占用保證金比例上限設(shè)置最為重要。對(duì)于對(duì)沖產(chǎn)品，則需要準(zhǔn)備足夠的額外保證金，控制產(chǎn)品的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。” 不過(guò)，并不是所有的基金公司開(kāi)發(fā)的量化產(chǎn)品，風(fēng)控都能及時(shí)跟上。據(jù)上述投資經(jīng)理透露，目前一些小基金公司在期貨投資上的風(fēng)險(xiǎn)控制仍存不足，各方面風(fēng)控設(shè)置均較為薄弱?！氨M管期貨公司會(huì)依據(jù)保證金比例，對(duì)整體持倉(cāng)做出限制，但有些基金公司對(duì)所管理的單個(gè)專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品并不做額外管理?！? 他舉例稱(chēng)，“若當(dāng)天市場(chǎng)大漲，對(duì)沖產(chǎn)品的期貨部分做空對(duì)沖頭寸會(huì)由于保證金不足會(huì)面臨盤(pán)中被強(qiáng)制平倉(cāng)，而股票部分依然跟隨市場(chǎng)波動(dòng)，基金就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)。有些產(chǎn)品本來(lái)就只有3%~4%的年化收益，很可能只要某天風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露，全年收益就有告負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)?！?