熱錢撤后 新興市場大幅下跌

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 曾慈航 顏歡    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 曾慈航 顏歡

1994年美聯(lián)儲(chǔ)的意外加息，1997年開始的亞洲金融危機(jī)，都使得全球資本流動(dòng)加劇，美債和新興市場受到巨大影響。這些和當(dāng)下因?yàn)閾?dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策而出現(xiàn)波動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)不無相似之處，或許我們可以以史為鑒，了解全球資金流的變化。

原因皆為美元銀根緊縮/

1994年2月，在美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了長達(dá)3年的擴(kuò)張后，美聯(lián)儲(chǔ)決定加息25個(gè)基點(diǎn)，以抑制在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中帶來的通脹壓力和更多風(fēng)險(xiǎn)行為。

1994年，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，格林斯潘認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮的負(fù)面影響會(huì)被未來通脹預(yù)期減緩而抵消，可是市場卻產(chǎn)生了激烈的反應(yīng)。美債收益率曲線并沒有趨于平緩，反而因?yàn)榇笠?guī)模拋售而陡升；歐洲債券緊接著也遭到拋售，即使當(dāng)時(shí)歐洲央行（特別是德意志銀行）仍采取寬松政策；新興市場的資產(chǎn)價(jià)格在經(jīng)歷1991~1993年的高漲后，分兩個(gè)階段狂跌；最突出的是，之前一直大量流向土耳其和拉丁美洲新興市場的私有資本斷流，導(dǎo)致墨西哥在1995年一季度瀕臨破產(chǎn)。

由IMF官網(wǎng)上獲得的世界經(jīng)濟(jì)展望資料庫（WEOdatabase）的數(shù)據(jù)顯示，1994年流入新興市場的私有資本，從前年的1818億美元下降至1525億美元，降幅達(dá)到16.1%。

1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)開始提高美國利率來對(duì)抗通貨膨脹。相較于南亞一直以較高的短期利率吸引熱錢，這使得美國成為比南亞各國更有吸引力的投資目的地。

1997年的亞洲金融危機(jī)則使亞太地區(qū)市場成為重災(zāi)區(qū)。

公開資料顯示，危機(jī)導(dǎo)致大批企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和倒閉。例如，泰國和印尼分別關(guān)閉了56家和17家金融機(jī)構(gòu)，韓國排名居前的20家企業(yè)集團(tuán)中有4家破產(chǎn)，日本則有包括山一證券在內(nèi)的多家全國性金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量虧損和破產(chǎn)倒閉，信用等級(jí)普遍下降。泰國發(fā)生危機(jī)一年后，破產(chǎn)停業(yè)公司、企業(yè)超過萬家，失業(yè)人數(shù)達(dá)270萬，印尼失業(yè)人數(shù)達(dá)2000萬。

根據(jù)IMF-WEO資料庫數(shù)據(jù)，1997年，流入新興市場的資本從1996年的2120億美元降低至1490億美元，降幅高達(dá)29.7%；而受到金融危機(jī)影響的市場資本流入更是銳減40.2%。

今年資金幾乎全線撤離債市/

同樣的，現(xiàn)今市場動(dòng)蕩也是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)政策即將由松到緊的預(yù)期，不同的是，這次的緊縮將不是以加息的形式，而是以退出量化寬松（QE）的形式呈現(xiàn)。

自2008年開始的第一輪量化寬松（QE）以來，美聯(lián)儲(chǔ)總共4輪的量化寬松政策，已將美國經(jīng)濟(jì)從2008年次貸危機(jī)和2010年歐債危機(jī)的泥沼中拯救出來，漸漸有復(fù)蘇的態(tài)勢。現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂的不再是通脹，而是資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張。國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，美國在2012年政府債務(wù)已達(dá)到了GDP的80%，而且這一數(shù)據(jù)還正在增長。

眾多發(fā)達(dá)國家央行寬松貨幣政策鼓勵(lì)了借貸行為，追求利益的投資者則將超低成本的借款用來投資GDP仍在增長的新興市場，以期獲得回報(bào)。美國國際金融學(xué)會(huì)（IIF）的研究報(bào)告表明，新興經(jīng)濟(jì)體GDP每增長一個(gè)百分點(diǎn)，通常會(huì)帶來821億美元的資本流入（2012年市值）。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)回避的趨向也驅(qū)使投資人將資金避開此前受到金融危機(jī)拖累的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退的陰影逐漸消退，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策就將發(fā)生轉(zhuǎn)變。本月20日，伯南克在聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）會(huì)后的發(fā)布會(huì)上公開表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年稍晚放緩QE，明年年中正式退出。

削減或退出QE意味著資金注入減少，市場上借貸成本增高。熱錢獲利依賴的利率差不復(fù)存在，那么投資者將會(huì)不惜代價(jià)將熱錢從新興市場撤出，股市和房地產(chǎn)市場將遭受巨大打擊。因?yàn)楝F(xiàn)在并非處于金融危機(jī)時(shí)期，那么這種資金流出也將體現(xiàn)在債市，因?yàn)閭腔乇茱L(fēng)險(xiǎn)的一種投資。同時(shí)，外匯市場也會(huì)因大幅拋售本地貨幣換取美元的行為產(chǎn)生動(dòng)蕩，如果沒有金融監(jiān)管部門的介入，本地貨幣匯率將大跌。

今年的資本轉(zhuǎn)移相較此前特別是亞洲金融危機(jī)，范圍更加廣泛。除了傳統(tǒng)的受外資青睞的亞洲市場，中亞、中東、東歐、澳洲和非洲都受到了波及。不僅股市和匯率出現(xiàn)跳水，那些依賴于外資發(fā)展工業(yè)的經(jīng)濟(jì)體的增長未來更是岌岌可危。

彭博匯編的資料顯示，今年以來，資金幾乎全線撤離債券市場，范圍包括美洲、歐洲、中東、非洲和亞太地區(qū)，在有記錄57個(gè)國家或地區(qū)的10年期國債收益率中，僅8個(gè)走低，其中包括中國、印度和意大利等；巴西的收益率攀升最多，達(dá)到了302個(gè)基點(diǎn)。

另外，南非是非常明顯的受外資流出影響的國家。許多投資基礎(chǔ)建設(shè)的項(xiàng)目造成的財(cái)政赤字通常是由外資來填補(bǔ)，其中很大一部分來自于證券投資（portfolioinvestment）的間接作用?？墒沁^去幾周，資本流入受到投資情緒的影響出現(xiàn)大幅波動(dòng)。南非的貨幣蘭特（Rand）也受到拋售影響，一路貶值，進(jìn)而引發(fā)了通貨膨脹的憂慮。南非央行表示，蘭特每貶值10%就會(huì)使通貨膨脹率上漲2個(gè)百分點(diǎn)。