全球流動性開閘 或注入A股洼地

5月9日，繼歐洲、澳大利亞央行先后降息后，韓國央行也宣布降息25個基點。在美日量化寬松之后，全球已經進入了名副其實的流動性泛濫時期。一季度創(chuàng)紀錄的外匯占款流入金額充分顯示出熱錢對于人民幣資產升值的強烈預期，但據此尚無法判斷A股將得到“外援”，受制于經濟復蘇的不確定性，中國國債對“熱錢”的吸引力目前仍高于A股。 全球央行齊降息A股望“洋”興嘆 先是日本央行不斷擴大量化寬松規(guī)模，爾后歐洲央行、澳大利亞央行、印度央行紛紛降息，周三波蘭央行降息，昨日韓國央行又意外降息。全球央行步調一致地開始了釋放流動性之旅。在日本點燃了“貨幣戰(zhàn)”的導火索之后，全球央行都逐漸加入到這場曠日持久的“貨幣戰(zhàn)爭”之中。 受全球流動性泛濫的推動，以美國、日本為代表的成熟股票市場紛紛步入牛市。截至5月9日，標普500指數2013年累計上漲13.04%，日經225指數累計上漲36.52%。但在美日市場“貨幣造?！钡倪^程中，上證綜指年內卻下跌了1.59%，倒是創(chuàng)業(yè)板指數走出了“結構牛市”，2013年至今累計上漲了38.98%，中小板指數也累計上漲了11.94%。 對于A股的結構性分化，分析人士認為，市場中的流動性確實在不斷增強，但由于主板市場的股票主要受益于傳統(tǒng)的投資拉動式增長，而我國正在主動調整經濟結構，因此低估值的周期性板塊對于資金的吸引力仍然較為有限。資金更愿意參與到成長股與題材股遍地的創(chuàng)業(yè)板和中小板市場中。 吸引“熱錢”需賺錢效應 我國一季度外匯占款劇增顯示熱錢流入壓力增大，1.2萬億的單季外匯占款創(chuàng)歷史新高，歐美股市的寬松政策在其中起到了推波助瀾的作用，但據此判斷熱錢正在持續(xù)流入A股未免草率。 由于近期全球各國央行齊降息，而我國央行維持基本利率不變，致使人民幣相對于外幣利差進一步擴大，人民幣升值壓力驟增。同時，境外投資者對人民幣升值預期仍然較強，這就進一步增加了人民幣資產對于境外熱錢的吸引力。但是若央行在近期宣布降息，那么本已利劍高懸的高房價問題將徹底“無解”。當然，無論是央行降息以應對人民幣過快升值對于經濟的沖擊還是按兵不動致使熱錢為尋求利差加速流入國內，國內市場流動性在實際上都會增強，理論上都將推高人民幣資產的價格。 值得注意的是，由于我國在外匯管制上歷來是寬進嚴出，這意味著央行超發(fā)的貨幣很難通過輸出通脹的方式來化解，在熱錢流入加快的背景下，更容易推高國內在未來一段時間的通貨膨脹率。屆時，我國將不得不面對人民幣繼續(xù)對外升值、對內貶值的尷尬局面。更為糟糕的是，從昨日公布的PPI與CPI數據來看，我國經濟出現了工業(yè)生產與生活消費價格的顯著背離。這直接制約了央行在貨幣政策上的可操作空間，這或許可以解釋為何近一段時期內，央行只是通過銀行間市場進行流動性的控制。 但無論如何都不能改變的是，目前流通在市場上的“錢”正在變多，其中很大一部分流動性來自于境外資金。但這并不意味著“熱錢”一定會涌入A股。根據外部投資機構的風格，對低估值藍籌股和價值股的長期投資仍是首選，因此這充分表明“熱錢”在當前的A股中參與力度有限。與之相對應的是，近期創(chuàng)業(yè)板指數迭創(chuàng)階段新高，各類題材股風生水起，這正反映了A股中長久存在的活躍資金的偏好，換言之創(chuàng)業(yè)板的強勢更多來自于存量資金的發(fā)力。 當然，如果創(chuàng)業(yè)板的賺錢效應能夠持續(xù)存在，并吸引更多的觀望資金入場填補主板市場的低估值洼地，那么外資在逐利性的驅使下確實存在涌入A股的可能性，但目前而言，在中國經濟增長存在較強不確定性的背景下，中國國債或仍是外資熱錢的首選。(中國證券報) 經濟增長乏力降息成貨幣政策可選項 4月數據驗證了經濟增長乏力，市場注意力開始集中在未來的政策取向上。貨幣政策從數量型調控轉向價格型調控的預期正在形成，而隨著IPO重啟臨近，短期A股風險溢價提升。綜合來看，我們認為價值股將逐步受益于貨幣政策的松動預期，而題材股估值面臨IPO重啟的約束，均衡化配置的信號已經出現。 增長受挫后政策三步走 4月已公布的經濟數據不佳。4月出口增長14.7%，但剔除香港之后的出口增速僅6.9%，我們認為真實的出口增速繼續(xù)疲軟。此外，4月PPI同比增速僅有-2.6%，遠低于市場預期，這意味著實體經濟被動去庫存的特征都不明顯，更不用說是主動補庫存了。在增長受挫之后，我們預計未來的政策取向將分三步走： 第一步，做好“防風險”準備。一方面，種種跡象顯示，中國政府顯著提升了對經濟增長下降的容忍度。另一方面，經濟增速下降的沖擊將波及社會各個領域，政府應做好防風險的準備，尤其在金融領域。我們認為政府已經意識到金融領域的潛在風險，比如前期在銀行理財、債券代持及外匯管理等方面均出臺了政策措施，以降低未來風險顯性化的負面影響。預計下一階段的常規(guī)信貸業(yè)務也將受到影響，宏觀層面的流動性可能呈現出一定程度的收縮。 第二步，穩(wěn)定地產投資預期。在債務周期的約束下，預計地方融資平臺主導的基建投資增速開始放慢。與此相對應的是，今年以來發(fā)改委的新批項目數顯著減少。數據顯示，2013年1月至4月，發(fā)改委新批項目數分別為4、23、6、1，遠遠低于去年同期。另一方面，4月PMI數據顯示制造業(yè)投資依然低迷，私人投資的增長未見明顯起色。因此，“壓基建”必然意味著“穩(wěn)地產”，我們認為國五條之后的地產政策正進入真空期。 第三步，價格型工具成為貨幣政策的可選項。前期中國央行一直采取數量型工具，通過公開市場操作來維持流動性的充裕，但在推動經濟增長方面作用有限。我們看到一季度的社會融資規(guī)模不可謂不大，但GDP同比增速卻有所回落，數量型工具開始受到質疑。不過，受資產價格與通貨膨脹的約束，短期降息的可能性有限，但利率調整正成為貨幣政策的可選項。與2012年6月相類似的是，一旦經濟增長繼續(xù)放慢，在存款利率浮動上限放寬之后，市場的降息預期將隨之得到強化。 配置逐步均衡化 在宏觀層面的政策之外，投資者也擔憂IPO重啟對市場流動性的負面影響。尤其在現階段大小盤走勢顯著背離的情況下，IPO重啟后對小盤股的沖擊將不言而喻。因此，IPO重啟的具體時間點將成為下一階段風格切換的重要催化劑。 首先，目前仍然處于財務專項檢查階段。從時間安排來看，擬上市公司在一季度之前完成自查并提交自查報告，隨后進入抽查階段。據媒體的公開報道，現場抽查分為二批，目前進行的是第二批檢查。隨后在5月底或再度隨機抽查，預計在6月中旬前后IPO在審企業(yè)的財務報告專項檢查工作有望結束。 其次，密切關注IPO重啟的信號。一是觀察新股發(fā)行制度的變化。如果新股發(fā)行制度的進一步改革方案出臺，并在征求意見后正式發(fā)布，或意味著IPO重啟的開始。二是觀察已經過會但未補中報的擬上市公司家數?？紤]到7月底前完成IPO的公司無須補報經審計的中報，因此從已過會但未補中報的公司總家數中可以判斷IPO重啟的大概時間。 展望下一階段，未來的政策取向與IPO重啟是A股市場配置的重要著眼點。一方面，隨著降息預期的形成與強化，價值股將開始逐步受益，建議適當增加地產、電力、白酒及零售等行業(yè)的配置比例。另一方面，IPO重啟將負面影響市場流動性，小盤股估值有望出現回歸，建議逐步減倉TMT、軍工、醫(yī)藥及環(huán)保等行業(yè)。從時間上來看，我們認為現階段行業(yè)配置趨于均衡化的信號已經出現。（作者單位：中原證券）