歐洲央行降息告訴我們什么

上周四，歐洲央行宣布降息，該行行長同時(shí)表態(tài)：對(duì)負(fù)利率政策持開放性態(tài)度，未來進(jìn)一步超寬松并非不可能，一切都取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。上個(gè)月日本央行宣布實(shí)行無時(shí)間限制，無規(guī)模限制的購買國債計(jì)劃，五月份歐洲央行又宣布降息，雖然這兩大央行都沒有說它們希望貨幣貶值，但其貨幣政策的本質(zhì)都是超級(jí)寬松，實(shí)際就是促使貨幣（匯率）貶值，通過匯率貶值取得勞動(dòng)力價(jià)值比較優(yōu)勢，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

由美聯(lián)儲(chǔ)開啟的超寬松貨幣政策競賽，現(xiàn)在已經(jīng)有占全球經(jīng)濟(jì)60%體量的三大經(jīng)濟(jì)體聯(lián)袂參演，可以想象，未來還會(huì)有更多的國家和地區(qū)將被迫加入競爭性貨幣貶值大軍，因此，全球的流動(dòng)性泛濫已經(jīng)不可避免。按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，很正常地就會(huì)推導(dǎo)出這樣的結(jié)論：由于越來越多的國家都采取超寬松貨幣政策，主觀惡意地驅(qū)使本國貨幣競爭性貶值，未來全球貨幣體系將更加不穩(wěn)定，票子將更加不值錢，嚴(yán)重通貨膨脹肯定會(huì)卷土重來。由此進(jìn)一步推導(dǎo)，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)防范的主要方面還是抗通脹，同時(shí)要格外地警惕資產(chǎn)泡沫破裂，包括西方國家貨幣的嚴(yán)重貶值。

這樣的推導(dǎo)是錯(cuò)誤的。

西方大國貨幣政策出現(xiàn)競爭性貶值趨向并非主觀惡意，與以鄰為壑的陰謀論無關(guān)，更不是貨幣戰(zhàn)爭前兆，它深刻反映了全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入低增長、低通脹周期的預(yù)期，同時(shí)也反映了西方國家勞動(dòng)力價(jià)值普遍高估的現(xiàn)實(shí)。筆者認(rèn)為，西方國家未來實(shí)行較長時(shí)間的超低利率甚至負(fù)利率都是可能的，對(duì)已經(jīng)接近負(fù)利率的國家而言，實(shí)行包括購買國債、企業(yè)債、問題國家債券等等非常規(guī)操作（抵押變現(xiàn)），完全是被迫的、無奈的，也是面對(duì)現(xiàn)實(shí)的正確選擇，它反映了西方國家正在進(jìn)行一場深刻的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這次調(diào)整最終將避免全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大危機(jī)。而恰恰是因?yàn)檫@樣的選擇，才可能避免全球貨幣體系的大崩潰。

問題是這次調(diào)整有著非常明顯的被迫跡象，能不能起到立竿見影的效果，很難說。日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)沉迷了接近20年，歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)低迷到接近崩潰的邊緣，西方國家的經(jīng)濟(jì)病本質(zhì)原因是競爭力衰退，而競爭力衰退的背后是勞動(dòng)力價(jià)值高估，但它們直至今天也不愿意承認(rèn)這一點(diǎn)，相反，它們一直希望通過高估的匯率白白地賺取欠發(fā)達(dá)國家勞動(dòng)力價(jià)值——通過高估的匯率購買新興市場經(jīng)濟(jì)國家更多的“便宜”產(chǎn)品。這也是很多發(fā)達(dá)國家央行一直不愿意通過貨幣貶值來調(diào)整失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的最根本原因。但經(jīng)濟(jì)規(guī)律最終將發(fā)生影響力，西方國家貨幣普遍高估的事實(shí)必須得到糾正。而日本央行決定超寬松，歐洲央行宣布降息，其本質(zhì)就是調(diào)整匯率。雖然它來時(shí)已晚，卻亡羊補(bǔ)牢猶未晚，決心貨幣貶值總比打腫臉充胖子要好。我們希望西方國家能夠通過貨幣貶值重新獲得競爭力，但有一點(diǎn)必須明確：未來將有更多的國家參與貨幣貶值競賽，因?yàn)檫@是經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

回想上月日本央行宣布超寬松，其司馬昭之心路人皆知，但歐美等西方國家卻意外地保持沉默，現(xiàn)在我們明白了。不是它們喜歡看到日本央行超寬松，而是自己想超寬松。所謂予以容忍，或者不得不接受，實(shí)際是有更大的故事在等著：這就是，以其人之道還治其人之身，未來一個(gè)比一個(gè)超寬松。

但是，大家都超寬松，實(shí)際作用就是相互對(duì)沖，從國際外匯市場上看，日本央行宣布超寬松包括歐洲央行宣布降息后，匯價(jià)起伏變動(dòng)并不大，瞬間的巨幅震蕩很快被撫平，貨幣貶值競賽的實(shí)際作用卻是相互制衡。它給我們一個(gè)啟示：未來全球經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)并非由資產(chǎn)泡沫破裂所導(dǎo)致的全球貨幣體系崩潰，而是競爭性貨幣貶值趨向所導(dǎo)致的貨幣政策效應(yīng)降低，它的直接反應(yīng)就是，有些國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)更艱難，未來很可能再度被迫實(shí)行超超級(jí)貨幣寬松。

（作者系中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）