高盛看空日元持續(xù)貶值至明年 中國(guó)高端消費(fèi)受益

“金磚四國(guó)之父”高盛資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)奧尼周二(4月16日)接受華爾街日?qǐng)?bào)電話專訪時(shí)指出，黃金長(zhǎng)線已經(jīng)見頂，而日元的貶值趨勢(shì)并未因近期的反彈而有所改變。他預(yù)計(jì)，在日本央行的持續(xù)作用下，日元兌美元的匯率會(huì)再度上升7%左右。

事實(shí)上，不僅美元，日元兌人民幣的匯率在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)，貶值幅度也相當(dāng)明顯。

2013年4月17日，100日元對(duì)人民幣匯率已達(dá)到6.2871，而2012年9月28日，其匯率為8.1001，短短半年，日元便貶值23.4%，但日元貶值勢(shì)頭恐難就此打住。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，隨著日本央行可能進(jìn)一步放松政策、日本國(guó)內(nèi)投資者調(diào)整貨幣頭寸、我國(guó)政府逐步收緊貨幣預(yù)期之下，日元仍將有較大幅度的貶值。

本世紀(jì)以來(lái)，日元出現(xiàn)過(guò)兩輪大幅貶值，分別為2000年1月至2002年2月以及2005年2月至2007年6月，時(shí)長(zhǎng)均長(zhǎng)達(dá)兩年以上，期間中日雙邊貿(mào)易增速均受到了影響。

日本作為中國(guó)第五大貿(mào)易伙伴，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度雙邊貿(mào)易總值為708.7億美元，占我外貿(mào)總值的7.3%。而從中日貿(mào)易結(jié)構(gòu)特點(diǎn)來(lái)看，中國(guó)從日本進(jìn)口的商品主要集中在電子產(chǎn)品、汽車零部件和部分化工產(chǎn)品；而中國(guó)對(duì)日出口商品主要是紡織品、農(nóng)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品等產(chǎn)品。

對(duì)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，出口的初級(jí)產(chǎn)品企業(yè)如果用美元計(jì)價(jià)則對(duì)企業(yè)的影響相對(duì)較小，直接以日元計(jì)價(jià)則對(duì)企業(yè)的影響則比較大；另一部分出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的企業(yè)則多以從日本進(jìn)口主要零部件，利用勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)加工和組裝出口，只能賺取微薄的加工利潤(rùn)，伴隨著日元的貶值，日本產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的加強(qiáng)，或許能迎來(lái)新一波的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

部分電子和汽車股受益大

日元的不斷貶值對(duì)中國(guó)進(jìn)口的影響更大，從局部來(lái)看，日本出口中國(guó)的產(chǎn)品中40%以上與電子消費(fèi)類產(chǎn)品（高端零部件、半導(dǎo)體等）相關(guān)，其他規(guī)模較大的還有塑料及其制品、汽車零部件等等，總體來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)的部分進(jìn)口原材料的電子產(chǎn)業(yè)和汽車產(chǎn)業(yè)會(huì)受益于日元的貶值，而與日本電子產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)其價(jià)格優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步削弱。

電子消費(fèi)類行業(yè)需要具體問(wèn)題具體分析，一是考慮日本零部件進(jìn)口成本占其產(chǎn)品總成本的比重，二是考慮國(guó)內(nèi)廠商與日本廠商在國(guó)際市場(chǎng)上是否存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。一類，例如深紡織A，其偏光片業(yè)務(wù)60%以上的的采購(gòu)成本來(lái)自于日本，雖然與部分日本廠商（日東電工、力特光電等）產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)，但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)京東方、華星光電、深天馬以及中電熊貓等面板公司的崛起背景下，具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。另一類，例如電容、電阻等被動(dòng)元件廠商，則主要受競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系支配，受到的損害比較大。第三類，例如通富微電，很大部分業(yè)務(wù)收入來(lái)自于日本的來(lái)料加工復(fù)出口，由于仍處于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的過(guò)程中，隨著日本廠商競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，其競(jìng)爭(zhēng)力或許亦會(huì)增強(qiáng)。

汽車行業(yè)受較大影響主要因?yàn)槲覈?guó)有些汽車企業(yè)從日本進(jìn)口汽車零部件，或者直接進(jìn)口整車銷售，進(jìn)口成本自然要受益于日元貶值而大幅下降，最終將體現(xiàn)在銷售毛利率的提升方面。例如一汽轎車在一季度預(yù)告中表示，自2012年10月以來(lái)日元持續(xù)貶值，降低了公司進(jìn)口零部件成本。而龐大集團(tuán)在2011年年報(bào)中表示，公司2011年實(shí)際結(jié)算時(shí)比2010年年底日元貶值疊加結(jié)算外匯變更為美元形成匯兌損益8702萬(wàn)元。

而日元匯率變動(dòng)也影響著始于1979年的日元貸款項(xiàng)目，由于日元貸款規(guī)模大、利率低且還款周期長(zhǎng)達(dá)30-40年，貸款項(xiàng)目大多是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。在A股中，電力行業(yè)有部分企業(yè)具有日元貸款，這些電力企業(yè)為建電廠向銀行借了大額日元低息貸款，受益于日元趨勢(shì)性貶值，這些日元長(zhǎng)期債務(wù)"價(jià)值"自然縮水了，比如*ST漳電和金馬集團(tuán)。對(duì)于這些電力企業(yè)來(lái)講，日元貶值最后體現(xiàn)在利潤(rùn)表上的匯兌損益科目。比如2005年，依靠日元貶值帶來(lái)的2.15億元巨額匯兌收益，使得*ST漳電當(dāng)年的凈利潤(rùn)達(dá)到2.39億元。

深紡織A

深紡織主要從事紡織、服裝及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)與進(jìn)出口貿(mào)易，兼營(yíng)物業(yè)租賃，但深紡織被資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注則是其液晶顯示用偏光片業(yè)務(wù)。根據(jù)公司的一季報(bào)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)虧損450萬(wàn)元-600萬(wàn)元，相比2012年第四季度虧損2023萬(wàn)與第三季度的4202萬(wàn)元，公司將逐步走出虧損。

公司在液晶顯示用偏光片領(lǐng)域布局多年，目前擁有超過(guò)60 人的偏光片團(tuán)隊(duì)，并且從偏光片生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先的國(guó)家和地區(qū)引進(jìn)了多名經(jīng)驗(yàn)豐富的核心技術(shù)人員和高管。公司目前擁有5條偏光片生產(chǎn)線，1,2,3線穩(wěn)定供給TN/STN液晶顯示市場(chǎng)，而4、5號(hào)線主要供給TFT-LCD使用，其中4號(hào)TFT-LCD 偏光片生產(chǎn)線已于去年4季度順利爬坡至80%以上良品率，實(shí)現(xiàn)華星光電的近5000萬(wàn)元批量出貨，5號(hào)線則稍微延后，并進(jìn)行二次增發(fā)于建設(shè)兩條幅寬為1490mm的TFT-LCD用偏光片生產(chǎn)線。據(jù)國(guó)信證券研報(bào)預(yù)測(cè)，在4、5號(hào)線滿產(chǎn)情況下，年總產(chǎn)值大約在12 億元左右，而公司2012年的偏光片總收入僅2.6億。

TAC和PVA材料為偏光片的主要原材料，原材料TAC和PVA成本總共占偏光片成本75%左右，其中TAC成本占比約40-65%，PVA成本占比約10-20%不等。

目前全球TAC膜供應(yīng)主要集中在富士膠片以及柯尼卡，而PVA膜則主要集中在日本合成以及可樂麗等幾個(gè)大廠，公司偏光片業(yè)務(wù)的成本2.97億元，上證報(bào)資訊估計(jì)來(lái)自于日本的TAC和PVA采購(gòu)成本在2億左右，并且伴隨著新生產(chǎn)線的全部投產(chǎn)（4-5號(hào)線800萬(wàn)平米，2014年底投產(chǎn)的6-7號(hào)線1280萬(wàn)平米），其采購(gòu)成本將至少在20億左右，伴隨著日元兩年以上的貶值（20%以上）來(lái)看，公司可節(jié)省約4億的采購(gòu)成本。

龐大集團(tuán)

龐大集團(tuán)是國(guó)內(nèi)銷售額最大的汽車銷售公司之一，擁有一千多家經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，門店數(shù)量位居經(jīng)銷商行業(yè)之首。公司目前銷售車型覆蓋了包括乘用車和商用車的多種品牌。由于乘用車市場(chǎng)增速放緩及釣魚島事件影響等原因，公司2012年預(yù)計(jì)虧損6-7.5億元，隨著車市的逐漸回暖，公司業(yè)績(jī)有望觸底。

2011年龐大集團(tuán)汽車銷售業(yè)務(wù)為506.9億元，而斯巴魯銷售帶來(lái)的營(yíng)收為69.92億元，占比近14%，而斯巴魯業(yè)務(wù)對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到30.4%。2012年上半年斯巴魯業(yè)務(wù)營(yíng)收占比下降至10.7%，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比上升至32.2%，對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)舉足輕重。

龐大集團(tuán)于2004年成為斯巴魯汽車在中國(guó)的總代理商之一，開始與富士重工建立產(chǎn)銷關(guān)系，幾年來(lái)合作順利，創(chuàng)造了中國(guó)斯巴魯輝煌的銷售業(yè)績(jī)。2013年1月17日，龐大集團(tuán)與日本富士重工業(yè)株式會(huì)社正式簽訂合資斯巴魯汽車（中國(guó)）有限公司合同，該公司注冊(cè)資金29.5億日元，投資總額90億日元，其中龐大集團(tuán)出資40%，富士重工出資60%，此舉意味著龐大集團(tuán)在斯巴魯銷售方面進(jìn)一步拓進(jìn)。但隨著日元大幅貶值，必然對(duì)斯巴魯在中國(guó)市場(chǎng)的銷售帶來(lái)更強(qiáng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

*ST漳電

漳澤電力電源結(jié)構(gòu)以火電為主，其余電源形式為風(fēng)電。經(jīng)歷2012年的重組后，公司總裝機(jī)容量達(dá)到693萬(wàn)千萬(wàn)。根據(jù)券商研報(bào)，預(yù)計(jì)"十二五"末，公司總裝機(jī)容量將達(dá)到1200~1500 萬(wàn)千瓦，裝機(jī)規(guī)模將再翻一番，占到山西火電裝機(jī)的1/3～1/4。并且受益于電價(jià)上調(diào)和電煤價(jià)格的下跌，公司2012年主營(yíng)發(fā)電業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)今年能實(shí)現(xiàn)摘帽。

*ST漳電在2007年9月28日與中國(guó)光大銀行確定了公司6.5年期174.22億日元貸款的掉期保值方案。方案主要內(nèi)容是，只要美元兌日元匯率在1美元兌75日元至1美元兌125日元之間，*ST漳電擁有按1美元兌125日元的權(quán)利，向中國(guó)光大銀行兌取日元用于歸還日元貸款本金。2007年當(dāng)年因?yàn)槿赵?，該筆日元掉期交易就獲得了9803萬(wàn)元的公允價(jià)值變動(dòng)收益。2010、2011和2012年公司日元掉期交易公允價(jià)值變動(dòng)分別是3574萬(wàn)元、-7933萬(wàn)元和-1.42億元。不過(guò)2012年底，公司的日元貸款余額還有47.51億日元，折合人民幣3.47億人民幣，預(yù)計(jì)在2014年上半年還清。