兩公司董事長(zhǎng)辭職 實(shí)際控制人缺位藏隱憂

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 王一鳴    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 王一鳴

日前，凱利泰、華銳風(fēng)電相繼發(fā)布董事長(zhǎng)的辭職公告；更早之前，金風(fēng)科技曾掀起十多位高管的離職潮。

這一個(gè)個(gè)看似獨(dú)立的核心高管的離職事件，背后卻有相似之處——實(shí)際控制人缺位。某投行高管向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，對(duì)正處于創(chuàng)業(yè)期和發(fā)展期的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)際控制人的存在十分重要，因?yàn)檫@直接關(guān)系管理層的穩(wěn)定。

凱利泰、華銳風(fēng)電董事長(zhǎng)離職

2011年虛增利潤(rùn)1.6億元一事曝光后，華銳風(fēng)電（601558，收盤(pán)價(jià)5.60元）3月12日突發(fā)人事地震，帶領(lǐng)公司上市、曾被評(píng)為全國(guó)勞模的韓俊良宣布辭去董事長(zhǎng)職務(wù)。對(duì)于韓的辭職，公司僅稱(chēng)“個(gè)人原因”。

3月8日凱利泰（300326，收盤(pán)價(jià)47.21元）也發(fā)布了董事長(zhǎng)兼技術(shù)總監(jiān)辭職的公告，這距離公司發(fā)布2012年年報(bào)僅兩天。公司董秘丁魁此前在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，韓壽彭辭職是其個(gè)人決定，公司核心技術(shù)及資源不會(huì)只掌握在一個(gè)人手中，因此其對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有影響。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注度較高的股權(quán)分散問(wèn)題，丁魁則表示，無(wú)實(shí)際控制人意味著幾位股東的利益共同，公司的決策也不會(huì)一家獨(dú)大。

這兩個(gè)看似獨(dú)立的個(gè)例，相似之處在于兩家公司實(shí)際控制人的缺位。

某資深投行人士向記者表示，較常見(jiàn)的無(wú)實(shí)際控制人的上市公司大致可分兩種：第一種是股權(quán)結(jié)構(gòu)非常分散，這在成熟市場(chǎng)的大公司中十分普遍，例如IBM、可口可樂(lè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)分散，公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，股權(quán)分散并不影響其投資價(jià)值，A股市場(chǎng)的萬(wàn)科A（000002，收盤(pán)價(jià)10.80元）也是其中代表。

另外一種是股權(quán)結(jié)構(gòu)并不分散，但單一股東并不能控制公司的股東大會(huì)、董事會(huì)或?qū)镜闹卮鬀Q議造成影響，比如2005年的阿里巴巴，因雅虎的入股及軟銀的存在，導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)形成“三足鼎立”的局面，并為之后的股權(quán)紛爭(zhēng)埋下種子。

成長(zhǎng)階段不同 影響不同

長(zhǎng)城證券并購(gòu)部總經(jīng)理尹中余在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，在A股IPO審核上，股權(quán)結(jié)構(gòu)雖不是硬性指標(biāo)，但若股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散、無(wú)實(shí)際控制人，則易引起發(fā)審委對(duì)公司控制權(quán)是否穩(wěn)定以至于未來(lái)發(fā)展前景的擔(dān)憂。就規(guī)模較小的公司而言，股權(quán)分散且無(wú)實(shí)際控制人，管理層面容易動(dòng)蕩，投資風(fēng)險(xiǎn)也更大。如凱利泰在招股說(shuō)明書(shū)中提示，因股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，如控制權(quán)發(fā)生變動(dòng)，可能對(duì)公司的人員管理、業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

又如實(shí)際控制人缺位的金風(fēng)科技（002202，收盤(pán)價(jià)5.73元），從2009年下半年至今，包括大批元老和職業(yè)經(jīng)理人在內(nèi)的十多位高管相繼離職或崗位變動(dòng)。其中前總裁郭健，其在公司工作超過(guò)25年，最終選擇辭去總裁職務(wù)，令人扼腕。此前媒體曾報(bào)道，金風(fēng)科技高管出走主要源于內(nèi)部治理問(wèn)題，與行業(yè)危機(jī)卻關(guān)系不大。

某投行高管向記者表示，對(duì)正處于創(chuàng)業(yè)期和發(fā)展期的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果不存在實(shí)際控制人，管理層的穩(wěn)定對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展至關(guān)重要。

逾40家公司無(wú)實(shí)控人

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前A股市場(chǎng)有40余家無(wú)實(shí)際控制人的上市公司。從行業(yè)來(lái)看，除金融地產(chǎn)外，無(wú)實(shí)際控制人上市公司多分布在科技含量較高的IT、通信、醫(yī)療等領(lǐng)域。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資這類(lèi)公司時(shí)，應(yīng)關(guān)注三個(gè)方面：

第一，對(duì)于高科技企業(yè)，如果出現(xiàn)核心高管離職，需研究公司的技術(shù)研發(fā)、持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力是否會(huì)受損。除了凱利泰，已上市高科技企業(yè)中硅寶科技、沃森生物、天源迪科、南大光電等均為無(wú)實(shí)際控制人。

第二，選擇規(guī)模較大、治理結(jié)構(gòu)完善的上市公司。尹中余認(rèn)為，相較而言，小公司如無(wú)實(shí)際控制人，高管團(tuán)隊(duì)又不穩(wěn)定，前景比較黯淡，長(zhǎng)期投資不確定性較大。建議關(guān)注大公司，以萬(wàn)科A為例，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層素質(zhì)高且強(qiáng)勢(shì)、股權(quán)分散反而是好事。事實(shí)上，萬(wàn)科的股權(quán)分散程度在A股市場(chǎng)引人注目。截至2012年底，前十大股東合計(jì)持股占總股本的23.45%。以王石為首的管理團(tuán)隊(duì)與身為財(cái)務(wù)投資者的華潤(rùn)的良好互動(dòng)，在國(guó)內(nèi)亦十分少見(jiàn)，其樣本意義更顯珍貴。

第三、具備獨(dú)特并購(gòu)價(jià)值的企業(yè)值得關(guān)注。一位券商分析師認(rèn)為，由于股權(quán)分散且實(shí)際控制人缺位，這類(lèi)公司容易被舉牌，這有助于提升其估值水平，如大商股份被茂業(yè)系舉牌。