證金公司：限售股尚未進(jìn)入融資融券業(yè)務(wù)

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)將于2月28日正式啟動，首批11家證券公司參與其中。這則消息，吹皺了資本市場的一池春水，引起投資者對融券賣空的憂慮。為何一提到賣空，投資者的神經(jīng)就會繃緊，并不自覺地和市場下跌聯(lián)系起來？融券賣空真如洪水猛獸一般，給市場帶來巨大的壓力嗎？

對此，市場人士指出，事實上，對賣空行為的成見，以及對我國融券賣空機(jī)制的片面理解，都可能蒙蔽了投資者的雙眼。當(dāng)市場基本面惡化時，投資者預(yù)期市場下跌，持股者大量拋出手中股票，造成股價驟降，帶來市場恐慌并引發(fā)拋售的群體行為，導(dǎo)致股價進(jìn)一步下跌，形成連鎖反應(yīng)。這才是市場下跌的核心邏輯，所謂“信心比黃金更重要”，就是對這一邏輯的高度總結(jié)和概括。將市場下跌完全歸咎于賣空行為，是在回避問題本質(zhì)，顧左右而言他。

當(dāng)然，市場的擔(dān)憂可以理解，賣空行為具有“野性”的一面。比如裸賣空行為可能造成賣空規(guī)模放大，甚至超過全部流通股的情形；賣空價格如果顯著低于當(dāng)前股價，同時賣空規(guī)模較大時，會給市場走勢帶來一定壓力；賣空者如果通過制造和散布流言、虛假信息等手段來賣空股票，那么可能造成市場恐慌拋售，并涉嫌違法。

市場人士指出，資本市場幾百年的發(fā)展歷史，給了人們足夠的時間去認(rèn)識和“馴服”賣空機(jī)制，特別是在2008年金融危機(jī)之后，賣空行為需要適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管已經(jīng)成為全球資本市場的共識。

不過，目前的融券做空機(jī)制使得我國市場不會出現(xiàn)全面做空。據(jù)證金公司介紹，目前融資融券制度禁止“裸賣空”，投資者在沒有借入股票的前提下不能賣空；實施賣空“提價規(guī)則”，賣空價格不能低于最近一筆成交價；證金公司履行融資融券業(yè)務(wù)統(tǒng)計與監(jiān)測監(jiān)控職責(zé)，并向市場做出適當(dāng)披露。此外，中國證券業(yè)協(xié)會也發(fā)布了證券研究報告執(zhí)業(yè)規(guī)范，要求不得將無法確認(rèn)來源合法合規(guī)性的信息寫入證券研究報告，不得將無法認(rèn)定真實性的市場傳言作為確定性研究結(jié)論的依據(jù)。

“只要實施適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施，融券賣空機(jī)制就不是洪水猛獸。非但不是，它還會逐步發(fā)揮對我國資本市場發(fā)展的積極作用，最為重要的是其資本市場凈化器作用。”市場人士指出。

針對部分投資者關(guān)于限售股會通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)變相賣出的擔(dān)憂，記者從證金公司獲悉，目前限售股在融資融券業(yè)務(wù)中還不能使用，既不能作為標(biāo)的證券，也不能作為擔(dān)保證券。

業(yè)內(nèi)人士指出，在有效和適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施下，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，會彌補(bǔ)目前融券券源較少的機(jī)制短板，有利于融券費(fèi)率的降低，主要體現(xiàn)了融券賣空機(jī)制對市場的積極作用。

市場在為推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)歡欣鼓舞的同時也存在一種擔(dān)憂，即轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)可能對市場走勢形成一定壓力，有人甚至預(yù)言市場將進(jìn)入全面做空時代。對此，有市場人士指出，在目前的市場狀況下，有這種擔(dān)心完全可以理解，但這種看法卻有些偏頗。在轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)先行、轉(zhuǎn)融券隨后推出的前提下，轉(zhuǎn)融資將占有主導(dǎo)作用，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)規(guī)模不會迅速放大，因此轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，特別是在業(yè)務(wù)試點(diǎn)期間，不可能對市場產(chǎn)生“全面做空”的作用。

一是轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出后，證券出借人需要熟悉證券出借規(guī)則、評估風(fēng)險，個別機(jī)構(gòu)還要履行復(fù)雜的審批手續(xù)，因此較難在短時間內(nèi)提供大量的券源供證金公司使用。二是轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)證券公司和標(biāo)的證券的選擇較為審慎，試點(diǎn)期間不會大量鋪開，可供轉(zhuǎn)融通的證券種類、數(shù)量都較為有限。三是投資者還沒有形成做空的交易習(xí)慣，同時目前滬深300成份股平均股價在14元左右，平均市盈率在12倍左右，下跌空間很小，投資者受其影響做空意愿不大，融券需求較小將導(dǎo)致轉(zhuǎn)融券需求也較小。

同時，按照目前的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)則，只有上市公司機(jī)構(gòu)股東具備出借證券的資格，基金公司、保險公司和上市公司國有機(jī)構(gòu)股東持有的證券因各種條件的限制，實際上難以開展證券出借業(yè)務(wù)。融資融券業(yè)務(wù)兩年多來的實踐也表明，融券業(yè)務(wù)運(yùn)行安全平穩(wěn)，融券規(guī)模穩(wěn)步增加，沒有對市場走勢造成明顯影響。

“如果證券市場只有轉(zhuǎn)融資交易，沒有轉(zhuǎn)融券交易，這個市場就會像一只跛腳鴨，行動不便、運(yùn)行不暢。”光大證券信用業(yè)務(wù)管理總部總經(jīng)理王賜生表示，從當(dāng)前客戶需求來看，其對于資金的需求遠(yuǎn)高于對證券的需求，那種做空規(guī)模將迅速擴(kuò)大的擔(dān)心是不必要的。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的推出，是在轉(zhuǎn)融資之后的雙向擴(kuò)容。盡管轉(zhuǎn)融券在一定程度上增加了證券來源，但證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模是根據(jù)客戶的需求確定的。

與此同時，王賜生表示，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的推出，使市場的融券券源不再短缺，有利于期現(xiàn)套利、配對交易等中性交易的發(fā)展。隨著投資者的不斷成熟，期現(xiàn)套利、配對交易等中性交易策略的運(yùn)用越來越普遍，占融券交易的比重也越大，融資融券交易作為證券市場內(nèi)在穩(wěn)定作用就越能得到發(fā)揮。

“根據(jù)我們對客戶的交易行為分析，目前進(jìn)行融券交易的客戶，將融券交易作為套利交易、配對交易的工具，或者作為風(fēng)險管理手段的偏多，單純將做空交易作為盈利手段的客戶偏少。”王賜生說。