熱錢真的來(lái)了嗎

羅克關(guān)（中國(guó)上市公司輿情中心觀察員）

近兩年來(lái)，人民幣匯率但凡出現(xiàn)無(wú)征兆的異動(dòng)，市場(chǎng)無(wú)一例外將其歸于一個(gè)結(jié)果——熱錢。這個(gè)幾乎深埋于潛意識(shí)里的認(rèn)識(shí)甚至波及香港，上月末至本月初港元聯(lián)系匯率的強(qiáng)方兌換線被屢屢觸及之時(shí)，內(nèi)地市場(chǎng)也一再驚呼美國(guó)量化寬松掀起的驚濤駭浪已經(jīng)拍岸而來(lái)，甚至熱錢由香港流入內(nèi)地的線路圖也被好事者描繪得栩栩如生。

但事實(shí)如何呢？筆者相信，香港金管局總裁陳德霖上周五的解釋已經(jīng)非常明白，誘發(fā)香港市場(chǎng)港元匯率屢次觸及強(qiáng)方兌換線的主因并不是外來(lái)資金，而是由美元貶值預(yù)期引發(fā)的本港資金棄美元而囤港幣。而近期凈流入香港的資金的規(guī)模有多大？不過區(qū)區(qū)40億美元，掀不起大浪。

既然并沒有大規(guī)模資金流入香港，那么資金以香港為跳板大舉流入內(nèi)地的擔(dān)憂又從何而來(lái)？在香港市場(chǎng)港元匯率連續(xù)異動(dòng)的同時(shí)，境內(nèi)的人民幣中間價(jià)和每日的即期交易匯率連續(xù)異動(dòng)該如何解釋？因?yàn)槿缫?1月14日為界，人民幣中間價(jià)已經(jīng)7連升，外匯即期交易匯率也呈現(xiàn)連續(xù)12個(gè)交易日開盤漲停的格局。

從銀行渠道反饋回來(lái)的信息顯示，現(xiàn)在境內(nèi)即期市場(chǎng)上的美元拋盤確實(shí)厲害。而其中根本，在于9月末美元走勢(shì)逆轉(zhuǎn)以來(lái)，大量囤積香港延遲結(jié)匯的資金集中回來(lái)。9月份全口徑的外匯占款數(shù)據(jù)不是大出市場(chǎng)意料嗎？當(dāng)月新增1306.79億元，一舉扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。而且尤其值得注意的是，這部分結(jié)匯資金并未進(jìn)入央行的外匯占款池子，而是滯留在了商業(yè)銀行賬上，因?yàn)楹罄m(xù)公布的央行外匯占款數(shù)據(jù)環(huán)比只增加了20.38億元。

而恰在此時(shí)，9月末和10月初我們可以看到人行公布的中間價(jià)開始由貶轉(zhuǎn)升。也就是說(shuō)，貿(mào)易商們此刻將手中美元換成人民幣，正好抄底。實(shí)際上，這確實(shí)在一定程度上刺激了結(jié)匯的進(jìn)程。根據(jù)Wind資訊提供的即期交易匯率走勢(shì)，境內(nèi)市場(chǎng)盤中價(jià)格人民幣看漲的速度明顯加快，并延續(xù)至今。但是，由于人行推高中間價(jià)的步幅過快，商業(yè)銀行在9月末吃入的外匯貶值敞口也開始放大。結(jié)果是什么？就是銀行和貿(mào)易商一起拋美元，其動(dòng)力足以將每日的即期匯價(jià)死死地砸在漲停板上。

實(shí)際上，如果我們?cè)賹⒁暰€拉長(zhǎng)到今年二季度初，相應(yīng)的對(duì)比會(huì)更加強(qiáng)烈。當(dāng)時(shí)的情況正好相反，市場(chǎng)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)心態(tài)正濃，人民幣貶值預(yù)期大盛，境內(nèi)的人民幣即期匯率不也出現(xiàn)過連續(xù)跌停的局面嗎？原因其實(shí)一樣，結(jié)匯資金在香港拿著美元更劃算！

所以，筆者以為導(dǎo)致近一兩年以來(lái)人民幣匯率屢現(xiàn)異動(dòng)的原因并不在于熱錢，其根本在于香港人民幣離岸中心的不斷成熟。香港市場(chǎng)近一年以來(lái)人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)的投資渠道不斷拓寬，而其自由港的地位也意味著人民幣與美元之間的兌換完全不受限制。如果善用兩地匯差和利差之間的空間，合理實(shí)現(xiàn)套利并不是天方夜譚之事。疊加上現(xiàn)有外匯管理?xiàng)l例延遲結(jié)匯的空間，極端情況下確實(shí)容易導(dǎo)致境內(nèi)外匯占款數(shù)據(jù)驟漲驟跌。市場(chǎng)在不明就里的情況下，往往認(rèn)為這是熱錢潮漲潮落。

實(shí)際上，與金管局總裁陳德霖認(rèn)為并沒有大量資金連續(xù)入港類似，央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱前日亦明確表示，當(dāng)前企業(yè)、個(gè)人跨境資金甚至并不是流入，而是連續(xù)兩個(gè)月小幅凈流出。他明確稱，內(nèi)地外匯供求始終保持基本平衡，并無(wú)方向性、趨勢(shì)性變化。

而后續(xù)情況會(huì)怎么走？境內(nèi)即期市場(chǎng)12個(gè)漲停板之后會(huì)不會(huì)有更多的漲停板？筆者建議讀者將美元兌人民幣中間價(jià)、境內(nèi)盤中即期匯率和香港市場(chǎng)1年期NDF匯率重疊起來(lái)看。三者加總，我們或許會(huì)恍然大悟——至今香港市場(chǎng)美元兌人民幣1年期NDF價(jià)格依然高于境內(nèi)中間價(jià)。也就是說(shuō)，市場(chǎng)認(rèn)為1年后1美元能夠兌到更多的人民幣，這難道就是所謂的人民幣升值動(dòng)力所在嗎？

更加巧合的是，昨日央行中間價(jià)已經(jīng)悄然結(jié)束了7連漲。所以，熱錢真的來(lái)了嗎？各位看官請(qǐng)仔細(xì)斟酌。