貨幣政策臨周期性拐點？中外資機構現(xiàn)分歧

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

“我們認為，中國人民銀行的貨幣政策或許已經(jīng)到達了一個周期性拐點，正在從過去幾個月的適度寬松，在未來幾個月轉向一定程度的中性，并且特別注重維持穩(wěn)定的流動性?！卑涂巳R資本在近日的一份研報中這樣表示，這份研報的署名作者包括該機構亞洲首席經(jīng)濟學家黃益平和中國經(jīng)濟研究員常健。

但是，對于央行的貨幣政策是否出現(xiàn)了拐點，更多中資機構的分析人士認為，央行將在未來一段時間延續(xù)此前的貨幣政策方向。

保持流動性將成重點

通過央行發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，巴克萊資本認為，政策重點轉移回到維持穩(wěn)定的市場流動性，除非有額外經(jīng)濟下行風險的增長。有三個因素將推動這種轉變，一是過去一兩個月里，出現(xiàn)了積極而廣泛的經(jīng)濟改善的信號。二是央行對發(fā)達國家實行的底部量化寬松政策的關注更多于對通貨膨脹的關注。三是央行對寬松的流動性可能引起房價上漲的擔憂。

央行在2012年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，未來將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，增強調(diào)控的前瞻性、針對性和靈活性，加強預調(diào)微調(diào)，把握好經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定和風險防范三者的平衡，重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，為市場經(jīng)濟自身的調(diào)整和穩(wěn)定機制發(fā)揮作用創(chuàng)造條件。

“盡管官方的說法仍是‘穩(wěn)健’，但我們總體上認為，未來幾個季度貨幣政策將取決于經(jīng)濟發(fā)展勢頭和就業(yè)形勢?！卑涂巳R資本認為，如果經(jīng)濟增長筑底確實在第三季度完成，那么貨幣政策將轉向中性。

盡管2011年和2012年的貨幣政策表述都是“穩(wěn)健”，但央行在2011年六次上調(diào)了金融機構存款準備金率，三次加息。而2012年，央行則已分別進行了兩次存款準備金率和利率的下調(diào)，相較上一年明顯“寬松”?？梢娧胄械摹胺€(wěn)健”在不同的年份具有不同的解讀內(nèi)涵。

“現(xiàn)在，盡管其官方名義是穩(wěn)健的，但還是在寬松的區(qū)間內(nèi)。”光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，他認為，現(xiàn)在說貨幣政策將呈中性還為時過早，“因為我國的經(jīng)濟增長剛到底部有企穩(wěn)的跡象，如果連續(xù)三個季度GDP有7.5%至8.5%的水平，運行穩(wěn)健，貨幣政策有可能中性?，F(xiàn)在，經(jīng)濟增長還未最終筑底?！?/p>

自今年7月份降息后，央行并未進一步降低存款準備金率和利率。而最新公布的四季度首月（10月）經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，出口好轉，PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)溫和回升，經(jīng)濟復蘇的跡象已較為明顯。

四季度將維持現(xiàn)行政策

隨著10月份公布的數(shù)據(jù)好轉，對未來貨幣政策的預期進一步明朗，多數(shù)中資機構分析人士及機構觀點均認為，央行在近段時間內(nèi)將維持現(xiàn)有貨幣政策基調(diào)。

通過近幾個月的公開市場操作，央行不僅有效地引導了銀行間市場的利率水平，并且在流動性調(diào)節(jié)方面也更為精準。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，貸款加權平均利率從一季度的7.6%降至6.97%。貸款利率高于基準利率的貸款所占比例減少，總貸款中約有11%的貸款利率低于基準貸款利率，而3月份這一比例僅為4.6%。票據(jù)貼現(xiàn)率從一季度平均8.4%回落到5.8%。

如今，央行進行巨量逆回購操作已成為常態(tài)，這使得10月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率較上月下降0.06個百分點至2.87%，銀行間債券質(zhì)押式回購利率加權平均較上月下降0.19個百分點至2.82%。

國盛證券研究所所長周明劍認為，未來貨幣政策仍然穩(wěn)健中偏寬松?！?應以)數(shù)量型工具為主，不會再降息，首選仍然是公開市場操作和準備金率。”他對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

“面對增長動能在低位的企穩(wěn)回升、貨幣條件的改善、以及房地產(chǎn)調(diào)控對貨幣放松的制約，短期內(nèi)貨幣政策進一步大力度放松的可能性較低，貨幣政策總體上將保持穩(wěn)健?！敝薪鸸窘诘难袌笾姓J為，“預計年內(nèi)進一步降準降息的可能性不大。但是,明年上半年隨著貨幣條件重新趨緊，不排除到時候有降準降息的可能?！?/p>

此前，央行公布的數(shù)據(jù)還顯示，10月份人民幣貸款增加5052億元，同比少增816億元，而今年1至9月信貸已投放6.7萬億，盡管10月份的M2增速14.1%，但這主要是受到當月存款減少的影響，全年達到既定的M2增速14%目標并無太大問題。

如果將目光放得更為長遠一些，明年的貨幣政策調(diào)控對央行來說或許將是更大的考驗。新一屆的政府需要更多投資項目來促動當?shù)亟?jīng)濟，而央行的流動性閘門松動還是收緊尚未可知。

“央行面臨穩(wěn)增長和調(diào)結構的兩難處境，一方面需要利用價格機制在一定程度上約束一下來自 ‘諸侯’經(jīng)濟的投資沖動，而另一方面央行也面對著支持增長的短線要求。展望2013年貨幣政策，我們認為宏觀流動略有下降，全年來看，匯率在震蕩中略有貶值；貨幣政策工具方面，央行的選擇依次是逆回購、匯率、準備金率和利率?！比A泰證券在最新的研報中表示，社科院金融重點實驗室主任劉煜輝作為華泰證券首席經(jīng)濟學家對該份研報署名。

“訂悅2013”—— 《每日經(jīng)濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://m.ship-bio.com/corp/2013dingyue/index.html