最新評(píng)級(jí) 20股或迎來(lái)買(mǎi)入時(shí)機(jī)

九牧王（601566）:終端消費(fèi)疲弱拖累收入增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速符合預(yù)期

終端消費(fèi)疲弱拖累收入增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速符合預(yù)期

九牧王公布三季報(bào):營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為:17.82億元、5.33億元、4.71億元，分別同比增長(zhǎng)20.5%、28.5%、30.4%。基本每股收益0.82元。1-9月份公司募集資金的存款利息為5513.88萬(wàn)元，在刨除利息收入的假設(shè)下，主業(yè)歸屬母公司凈利潤(rùn)增速約為17.2%，相比1-6月份28.3%的主業(yè)凈利潤(rùn)增速下移幅度較大。

Q3單季度收入增速較Q2呈現(xiàn)較大幅度下移。Q1、Q2、Q3單季度收入增速分別為:22.58%、24.9%、14.82%。公司商場(chǎng)渠道占比約50%，行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（100家、50家）顯示Q3大型商場(chǎng)終端服裝類(lèi)零售額增速略低于Q2，受終端消費(fèi)疲弱影響，我們認(rèn)為公司商場(chǎng)渠道部分受一定影響。內(nèi)生增長(zhǎng)方面，我們預(yù)計(jì)三季度單季公司同店增速較1-6月份小幅下移，但整體上，1-9月份同店增速仍有望維持在6%附近的水平。

綜合毛利率較上年同期提升1.37個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率較上年同期下降2.08個(gè)百分點(diǎn)。Q3單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.7%，原因包括單季毛利率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)、三季度新增部分品牌市場(chǎng)推廣等費(fèi)用。

存貨占收入比重43.7%，與上年同期相比處于合理區(qū)間。應(yīng)收賬款占收入比重上升9.7個(gè)百分點(diǎn)到13.3%，主要系公司加大對(duì)加盟商的支持力度和冬季新品備貨所致。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

二三線城市是公司12年加盟市場(chǎng)拓展的重點(diǎn)，公司對(duì)加盟商扶持力度在加強(qiáng)。同時(shí)，公司在直營(yíng)市場(chǎng)的精細(xì)化管理能力提高，伴隨商場(chǎng)系列店和褲柜形象提升、商品系列進(jìn)一步規(guī)范，我們認(rèn)為12年公司的增長(zhǎng)將是“外延式擴(kuò)張與內(nèi)涵式發(fā)展”并重。維持公司12-14年EPS為1.18/1.42/1.65元的盈利預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-14年動(dòng)態(tài)市盈率為16.26/13.6/11.69倍，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)增速下移影響終端消費(fèi)市場(chǎng)，存貨增加的風(fēng)險(xiǎn)。(廣發(fā)證券 分析師：林海)