最新評級 20股或迎來買入時機

唐山港（601000）:首鋼碼頭投產(chǎn)

首鋼20萬噸級礦石碼頭投產(chǎn)，促進(jìn)腹地礦石回流，Q1-3礦石吞吐量增79%。

Q1-3公司完成貨物運量7845萬噸，同比增24.6%。運量大幅增長歸功于去年底投產(chǎn)的兩個20萬噸級礦石碼頭（設(shè)計通過能力3500萬噸，今年保守估計完成2500萬噸貨量，明年或達(dá)設(shè)計產(chǎn)能）。公司產(chǎn)能瓶頸被打破，吸引腹地礦石回流。Q1-3礦石運量總計3920萬噸，同比增78.9%，尤其是鎳礦的增量成為公司本期經(jīng)營的亮點。

另外兩大主力貨種:鋼材完成運量1159萬噸，煤炭完成運量2341萬噸，同比基本持平。汽車、木材以及水渣等貨種增量顯著。

腹地民營鋼企逆勢擴張，支撐進(jìn)口鐵礦石需求；鋼材產(chǎn)成品下水不多，預(yù)計5%-10%增速。

在鋼鐵行業(yè)蕭條，全國高喊產(chǎn)能過剩的大背景下，唐山地區(qū)鋼企的擴產(chǎn)熱情卻絲毫不減。唐山45家鋼企共有144座高爐，總產(chǎn)能約1.2億噸，2012仍新增十多座高爐，約2000多萬噸的新增產(chǎn)能。

唐山地區(qū)鋼企多為民營，噸鋼成本較國有重點鋼企低近千元，加上人工、環(huán)保等費用投入少，有著巨大的成本優(yōu)勢，并且經(jīng)營方式相對靈活，可根據(jù)市場變化隨時調(diào)整產(chǎn)品種類。因此，盡管行情低迷，一些民營鋼企的利潤空間卻相對可觀。淘汰落后產(chǎn)能政策也間接刺激了中小鋼企為求生存而不斷大力生產(chǎn)、以謝大，對唐山港的貨源構(gòu)成支撐。

裝卸堆存費率提升帶動毛利率提高。

首鋼碼頭投產(chǎn)，裝卸效率提升，使公司具備提價底氣。由中報數(shù)據(jù)計算，2012上半年的裝卸堆存費率25.2元/噸，較去年均值上漲2.8元。量價齊升的情況下，公司毛利率35.3%，較去年同期小幅提升。

協(xié)力作業(yè)模式有助于控制成本，公司管理費率較低，凈資產(chǎn)收益率在同行業(yè)中領(lǐng)先。

公司引進(jìn)協(xié)力作業(yè)模式，將港區(qū)內(nèi)的倒運、集疏港裝卸車等輔助作業(yè)外包給協(xié)力單位，按作業(yè)量和作業(yè)單價支付費用。協(xié)力作業(yè)模式減少了公司因經(jīng)營規(guī)模擴大帶來的人工成本增加和設(shè)備更新再投入的資金成本，是公司有效的成本控制方式。今年前三季度，公司管理費用率6.4%，資產(chǎn)收益率9.9%，在同行業(yè)中凸顯優(yōu)勢。

盈利預(yù)測與投資建議我們預(yù)計2012-2013年公司EPS分別為0.32元和0.40元，分別對應(yīng)10X、8XPE，遠(yuǎn)低于我國北方散雜貨港口平均PE22X。公司腹地需求穩(wěn)定，首鋼碼頭投產(chǎn)后產(chǎn)能瓶頸已被打破，業(yè)績同行業(yè)最高估值卻很低，給予2012年15倍PE，6個月目標(biāo)價4.8元，首次給予“買入”評級。

風(fēng)險提示腹地需求萎縮，周邊港口競爭。（海通證券 分析師：鈕宇鳴）