中國(guó)投資熱仍未褪去 未來(lái)亟須三大改革

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧

在連續(xù)7個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)減速后，市場(chǎng)愈發(fā)相信，中國(guó)亟須一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，來(lái)給市場(chǎng)注入一針強(qiáng)心劑。針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何改革、在哪些領(lǐng)域進(jìn)行，渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩(StephenGreen)，接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD)的專訪。

中國(guó)消費(fèi)被低估

NBD：為什么全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都迫切需要加快經(jīng)濟(jì)改革？目前的改革形勢(shì)如何？

王志浩：經(jīng)濟(jì)改革是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更快增長(zhǎng)的核心，如果沒有改革，對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，如歐盟，增長(zhǎng)將非常緩慢，同時(shí)社會(huì)將面臨高失業(yè)率、移民等諸多麻煩；新興市場(chǎng)則因?yàn)槿狈脛趧?dòng)力和資本，最終難以實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。最近幾年來(lái)，全球改革的步伐已經(jīng)放緩，大多數(shù)新興市場(chǎng)雖在經(jīng)濟(jì)上達(dá)到穩(wěn)定，但要完成7%~8%的增速，仍需要進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)改革。比如巴西、韓國(guó)這類高收入國(guó)家，完全可以通過(guò)更合適的政策來(lái)加快增長(zhǎng)。

NBD：如何評(píng)價(jià)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀？

王志浩：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍依靠大型投資項(xiàng)目拉動(dòng)，但個(gè)人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力已開始逐漸顯現(xiàn)。從官方數(shù)據(jù)可以看到，2011年，固定資產(chǎn)投資占比從2005年的42%上升到了49%，而個(gè)人消費(fèi)卻從39%下降到35%。但這些數(shù)據(jù)可能低估了消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)局忽略了與工業(yè)部門相關(guān)的服務(wù)行業(yè)及居民家庭的非正式收入。

根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究所王小魯教授的研究數(shù)據(jù)，2008年，中國(guó)GDP被低估了10%，因?yàn)闆]有計(jì)算大量的灰色收入以及在海外服務(wù)業(yè)和奢侈品上的支出。這一點(diǎn)，可以從汽車銷售額占GDP的比值上窺見一斑。2010年，中國(guó)汽車市場(chǎng)的銷售額為1780億美元，雖然2011年同比僅增長(zhǎng)4%，但在不久的將來(lái)，中國(guó)的汽車市場(chǎng)將會(huì)超越美國(guó)。

另外，中國(guó)的城鎮(zhèn)化率剛突破50%，相信中國(guó)的城市化進(jìn)程還將持續(xù)很多年，許多城市、工廠和基礎(chǔ)設(shè)施需要建設(shè)，因此大量的投資仍然十分必要，這表明中國(guó)的投資熱潮尚未結(jié)束。但未來(lái)中國(guó)要保持當(dāng)前驚人的增長(zhǎng)速度，則需以消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)。如何提高家庭收入，鼓勵(lì)消費(fèi)支出成為中國(guó)未來(lái)二十年需要面對(duì)的問(wèn)題。

利率改革尤為關(guān)鍵

NBD：就中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀來(lái)看，你認(rèn)為哪些領(lǐng)域亟須進(jìn)行改革？改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)在哪兒？

王志浩：當(dāng)前，我們呼吁改革的關(guān)鍵點(diǎn)是利率改革。根據(jù)美國(guó)保守智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員尼古拉斯·拉蒂的計(jì)算，一年期銀行存款利率為-0.3%，而在1997年到2003年，這一數(shù)值為3%，雖然較低的實(shí)際利率為增長(zhǎng)提供了動(dòng)力，但實(shí)際上卻壓縮了家庭收入，導(dǎo)致了房地產(chǎn)和其他一些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的過(guò)度投資。我們粗略估計(jì)了一下，2004年~2011年，家庭收入平均每年的損失相當(dāng)于GDP的2.4%。在中國(guó)，利率市場(chǎng)化已經(jīng)提了很多年了，但因擔(dān)心對(duì)銀行利潤(rùn)沖擊過(guò)大，利率市場(chǎng)化的進(jìn)展很慢。

其次，我們需要考慮如何讓債券市場(chǎng)發(fā)揮作用。中國(guó)的債券市場(chǎng)龐大，但除了一年期國(guó)債，其他債券的流動(dòng)性都不太好，因?yàn)殂y行和其他金融機(jī)構(gòu)傾向于買入并持有債券。要想讓市場(chǎng)變得更加活躍，需要銀行改變交易風(fēng)格，當(dāng)然，這也需要政府更多地以債券形式融資，而不是依靠銀行貸款。

最后，是增加國(guó)有企業(yè)的股息預(yù)算。這種改革，在我們看來(lái)應(yīng)該是顯而易見的，但目前國(guó)有企業(yè)基本上保留所有的利潤(rùn)，這將影響投資者的決策。另外，促進(jìn)消費(fèi)金融也尤為重要，在過(guò)去十年，銀行已經(jīng)擴(kuò)大了抵押貸款規(guī)模，這是一個(gè)非常好的趨勢(shì)，但是其他亞洲和發(fā)達(dá)市場(chǎng)的消費(fèi)信貸經(jīng)驗(yàn)表明，在放貸的過(guò)程中必須謹(jǐn)慎，我們建議中國(guó)的家庭應(yīng)該把抵押融資控制在60%~80%的范圍內(nèi)。

NBD：如何看待中國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增速，這是否意味著底部的來(lái)臨？

王志浩：三季度GDP傳遞了非常積極的信號(hào)，盡管增速進(jìn)一步放緩，但增長(zhǎng)動(dòng)能顯著改善。中國(guó)GDP已經(jīng)起底回升，但復(fù)蘇力度可能不及9月固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)和季環(huán)比GDP數(shù)據(jù)所傳遞的。預(yù)計(jì)四季度GDP同比增速將回升至7.6%，年均GDP為7.7%。

過(guò)快減赤或致美國(guó)衰退

NBD：對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)改革的最大挑戰(zhàn)在哪里？

王志浩：在經(jīng)濟(jì)依然脆弱時(shí)，未來(lái)幾年內(nèi)如何解決高赤字問(wèn)題?，F(xiàn)在來(lái)看，美國(guó)政府試圖過(guò)快削減赤字，而這將引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。按照當(dāng)前法律，減赤至少會(huì)拖累2013年GDP3個(gè)百分點(diǎn)，這將在明年一季度集中反映。從歷史上看，凡是債務(wù)占GDP比重超過(guò)90%，經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到負(fù)面沖擊。據(jù)OECD數(shù)據(jù)，這一指標(biāo)在2011年底時(shí)是98%。

NBD：這樣看來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否會(huì)漫漫無(wú)期？

王志浩：由于經(jīng)歷了資產(chǎn)負(fù)債式衰退，這導(dǎo)致復(fù)蘇周期較往常更長(zhǎng)。預(yù)計(jì)直至2014年7月以前，就業(yè)都不會(huì)回歸到衰退前巔峰水平。在最好的假設(shè)下，即便每月新增非農(nóng)就業(yè)25萬(wàn)人，上述時(shí)間也會(huì)推遲至2013年12月。

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