利好政策密集出臺(tái) 市場(chǎng)量能萎縮裹足不前

每經(jīng)記者任世磊趙笛 9月7日（上周五），上證指數(shù)單日放量大漲3.7％，激發(fā)了市場(chǎng)看多的信心；本周縮量調(diào)整五天，這又給市場(chǎng)澆了一瓢冷水。 發(fā)改委密集批復(fù)超萬(wàn)億的投資計(jì)劃，溫家寶總理一再重申穩(wěn)增長(zhǎng)是下半年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)，8月份信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，QE3也在本周如期而至…… 這些都是難得一見的利好，但是市場(chǎng)多頭表現(xiàn)卻不給力，走勢(shì)與密集的利好背道而馳，呈現(xiàn)量能萎縮的特征。這不由得讓人深思，究竟是哪些因素讓投資者擔(dān)憂，讓市場(chǎng)裹足不前？ /政策面/ 拉動(dòng)投資扶持出口管理層釋放明確信號(hào) 每經(jīng)記者任世磊 利好政策的密集釋放，在過去的兩周時(shí)間給市場(chǎng)注入一劑強(qiáng)心劑。 9月6日、7日，發(fā)改委接連公布了諸多重大投資項(xiàng)目，投資總額超過萬(wàn)億元。在政策的刺激之下，9月7日，A股出現(xiàn)難得一見的大漲。當(dāng)天上證指數(shù)漲幅高達(dá)3.7%，上漲75.84點(diǎn)，并一舉突破10日、20日均線。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，不僅僅是發(fā)改委的巨額投資計(jì)劃，面對(duì)近幾個(gè)月來(lái)的外貿(mào)出口數(shù)據(jù)下滑，國(guó)務(wù)院總理溫家寶9月12日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究確定促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策措施。而寧波市則有可能率先出臺(tái)一系列扶持政策助推外貿(mào)增長(zhǎng)。 事實(shí)上，從上半年開始，市場(chǎng)上對(duì)于刺激政策已經(jīng)有一致的預(yù)期，只是在等靴子何時(shí)落地。 發(fā)改委批萬(wàn)億投資 9月5、6日，兩天時(shí)間內(nèi)，國(guó)家發(fā)改委公布通過審批的項(xiàng)目總額就超過萬(wàn)億元。 發(fā)改委9月5日下午連發(fā)批文，批準(zhǔn)全國(guó)多個(gè)城市共計(jì)25個(gè)城市軌道交通項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃，除兩個(gè)項(xiàng)目未公布投資額，其余23個(gè)項(xiàng)目總投資額超8400億元。除了上述25個(gè)城軌項(xiàng)目之外，發(fā)改委還核準(zhǔn)了13項(xiàng)地區(qū)公路工程項(xiàng)目。包括湖南省岳陽(yáng)至望城公路項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告，吉林、江西、浙江等省市高速公路改擴(kuò)建工程項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告，河北、新疆、遼寧、甘肅、云南等省區(qū)的公路可行性研究報(bào)告。 國(guó)家發(fā)改委9月6日下午公布的信息還顯示，其近期批復(fù)了10個(gè)環(huán)保投資項(xiàng)目，包括9個(gè)污水處理項(xiàng)目以及一個(gè)垃圾焚燒發(fā)電廠工程。不過發(fā)改委未透露項(xiàng)目投資金額。此外還有7個(gè)港口、航道項(xiàng)目。 也就是說，在兩天的時(shí)間內(nèi)，發(fā)改委一共公布了55個(gè)項(xiàng)目的批復(fù)。有分析認(rèn)為，這些項(xiàng)目的投資總額將超過萬(wàn)億元。多個(gè)城市軌道、公路以及市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目獲批，通過加大基建投資力度，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策取向進(jìn)一步明確。 招商證券分析師謝亞軒認(rèn)為，目前投資依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要驅(qū)動(dòng)力。從逆周期和穩(wěn)增長(zhǎng)的角度出發(fā)，拉動(dòng)投資依然是當(dāng)前宏觀政策的必然選擇。盡管在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的大背景下，長(zhǎng)期看投資的拉動(dòng)作用可能會(huì)漸漸弱化，但在短期內(nèi)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還不可撼動(dòng)。 出口扶持政策或出臺(tái) 作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三駕馬車之一的出口，也有望在數(shù)月以來(lái)較為悲觀的數(shù)據(jù)中迎來(lái)政策利好。 海關(guān)總署9月10日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口情況不太樂觀。 8月份出口同比微增，而進(jìn)口則下降，并創(chuàng)下7個(gè)月新低。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，8月份，我國(guó)進(jìn)出口總值為3292.9億美元，增長(zhǎng)0.2%。 其中，出口1779.8億美元，同比增長(zhǎng)2.7%；進(jìn)口1513.1億美元，下降2.6%；貿(mào)易順差266.7億美元。 前8個(gè)月，我國(guó)進(jìn)出口總值24976.2億美元，比去年同期增長(zhǎng)6.2%。 其中，出口13091.1億美元，增長(zhǎng)7.1%；進(jìn)口11885.1億美元，增長(zhǎng)5.1%；貿(mào)易順差1206億美元，擴(kuò)大31.8%。 對(duì)于海關(guān)出口數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，前商務(wù)部副部長(zhǎng)魏建國(guó)在接受媒體采訪時(shí)表示，今年外貿(mào)形勢(shì)可以說是自1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)最困難的時(shí)期。這主要是受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。據(jù)他介紹，今年中國(guó)最大的出口伙伴歐盟形勢(shì)不太好，目前中國(guó)企業(yè)接歐盟的訂單，不僅長(zhǎng)期的沒有，短期的也很少。9月至10月的情況可能會(huì)更加嚴(yán)峻，今年要完成出口增長(zhǎng)10%的目標(biāo)，難度相當(dāng)大。 銀河證券的一份研報(bào)也指出，綜合考慮基數(shù)、季節(jié)性因素和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與環(huán)境，進(jìn)出口在年內(nèi)總體呈現(xiàn)低位增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，要實(shí)現(xiàn)全年對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)10%的預(yù)期目標(biāo)，存在很大難度。不過，鑒于9月份國(guó)內(nèi)投資需求可能回升，也許有助于推動(dòng)外貿(mào)反彈，尤其是進(jìn)口將會(huì)有所增強(qiáng)。四季度外貿(mào)反彈的可能性仍舊存在。 在此形勢(shì)下，國(guó)務(wù)院總理溫家寶9月12日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究確定促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策措施。為支持發(fā)展對(duì)外貿(mào)易，會(huì)議討論通過《關(guān)于促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)的若干意見》，確定加快出口退稅進(jìn)度、擴(kuò)大出口信用保險(xiǎn)規(guī)模和覆蓋面、提高貿(mào)易便利化水平、積極擴(kuò)大進(jìn)口等八項(xiàng)措施?！胺€(wěn)外貿(mào)”決心可見一斑。 刺激政策預(yù)期落實(shí) 事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)于刺激政策的來(lái)臨早有預(yù)期。 早在二季度貨幣政策松綁之后，地方政府再次紛紛上馬大規(guī)模投資計(jì)劃，短期內(nèi)項(xiàng)目投資規(guī)模就達(dá)到了十萬(wàn)億元。市場(chǎng)上就有觀點(diǎn)認(rèn)為，基建投資將恢復(fù)。但同時(shí)市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期屢屢落空，并且中央政府對(duì)財(cái)政刺激計(jì)劃的實(shí)質(zhì)性扶持措施遲遲未能出臺(tái)。 7月份以來(lái)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都表明經(jīng)濟(jì)基本面不僅沒有轉(zhuǎn)好，而且有進(jìn)一步失速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑趨勢(shì)的壓力之下，溫家寶總理此前南下調(diào)研時(shí)表達(dá)對(duì)出口的擔(dān)憂，及再次重申穩(wěn)增長(zhǎng)是下半年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)。 于是進(jìn)入9月份，發(fā)改委連續(xù)兩日大量批復(fù)多個(gè)投資項(xiàng)目，則在情理之中，也說明市場(chǎng)普遍期待的刺激政策這只靴子終于落地。 /資金面/ 流動(dòng)性出現(xiàn)反轉(zhuǎn)為大盤持續(xù)反彈打基礎(chǔ) 每經(jīng)記者任世磊 除了刺激政策的好轉(zhuǎn)之外，近期市場(chǎng)上的流動(dòng)性也出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。 首先是信貸數(shù)據(jù)在8月份出現(xiàn)大規(guī)模反彈，這在大多數(shù)宏觀數(shù)據(jù)不太樂觀的情況下顯得獨(dú)樹一幟。其次是昨日（9月14日），美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)新一輪“開放式”的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃QE3（第三輪量化寬松貨幣政策），在推動(dòng)美股繼續(xù)攀升的同時(shí)，也為大盤的持續(xù)反彈注入新的動(dòng)力。 信貸數(shù)據(jù)大幅反彈 在7月份新增信貸創(chuàng)下新低之后，8月份新增信貸的反彈速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，至7000億元以上水平，與此同時(shí)社會(huì)融資規(guī)模也再次突破萬(wàn)億元。 中國(guó)人民銀行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份社會(huì)融資規(guī)模為1.24萬(wàn)億元，分別比上月和上年同期多1885億元和1666億元；其中，新增人民幣貸款7039億元，比上年同期多增1555億元，環(huán)比上月則多增1638億元。值得一提的是，此前社會(huì)上對(duì)8月份的新增信貸規(guī)模普遍預(yù)期在6000億元左右。 此前央行頻繁使用逆回購(gòu)等更為靈活的工具，來(lái)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，存款準(zhǔn)備金率及利率等工具遲遲缺位。新增信貸數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，也讓市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的放松充滿期待。 在8月份的信貸數(shù)據(jù)中，短期貸款增加1501億元，中長(zhǎng)期貸款增加1203億元。有分析認(rèn)為，穩(wěn)投資仍是當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。而帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資不僅需要投資政策支持，更需要信貸政策配合。 當(dāng)前中長(zhǎng)期貸款占比較低是因?yàn)槿狈π刨J政策的配合。在溫和通脹水平之下，需要貨幣政策發(fā)力，特別是下調(diào)準(zhǔn)備金率。而綜合考慮PPI和CPI的數(shù)據(jù)，該分析認(rèn)為貨幣政策放松的空間仍然存在。 長(zhǎng)江證券分析師劉俊則認(rèn)為，8月份開始陸續(xù)有穩(wěn)增長(zhǎng)的基建項(xiàng)目投入建設(shè)，但中長(zhǎng)期貸款并未明顯放量。9月份過審的軌道類基建項(xiàng)目將對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款產(chǎn)生拉動(dòng)作用，但受制于銀監(jiān)會(huì)信貸政策對(duì)地方平臺(tái)貸款的監(jiān)管，預(yù)計(jì)新增中長(zhǎng)期貸款將略高于5、6月份水平。 QE3如期而至 9月13日，市場(chǎng)上期盼已久的QE3如期而至。 美聯(lián)儲(chǔ)麾下聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)在結(jié)束為期兩天的會(huì)議后宣布，0~0.25%的超低利率的維持期限將延長(zhǎng)到2015年中，將從15日開始推出進(jìn)一步量化寬松政策(QE3)，每月采購(gòu)400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變。 在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之前，幾乎市場(chǎng)上所有的聲音都認(rèn)為QE3會(huì)如期而至。此前，伯南克在“杰克遜霍爾會(huì)議”上發(fā)表講話時(shí)也透露，對(duì)過去兩輪資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的效果持肯定態(tài)度；雖然量化寬松政策面臨一些實(shí)施成本及風(fēng)險(xiǎn)，但是目前整體風(fēng)險(xiǎn)可控，并且當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀時(shí)，不應(yīng)排除此類量化寬松的貨幣政策工具。 銀河證券首席策略分析師孫建波則認(rèn)為，觸發(fā)QE3的原因主要是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于遲遲未見明顯好轉(zhuǎn)的就業(yè)情況尤其擔(dān)心，近期公布的一系列就業(yè)數(shù)據(jù)也強(qiáng)化了伯南克一直對(duì)于就業(yè)問題并未好轉(zhuǎn)的判斷。 流動(dòng)性預(yù)期成上漲動(dòng)力 美聯(lián)儲(chǔ)在推出新一輪量化寬松之后，美股應(yīng)聲而漲。周四，美國(guó)股市道指與標(biāo)普500指數(shù)均創(chuàng)2007年末以來(lái)最高收盤點(diǎn)數(shù)，納指創(chuàng)多年最高收盤點(diǎn)數(shù)。此外，亞太股市方面，日韓股市周五高開高走。日本早盤震蕩上行，午后大漲，尾盤漲幅收窄。韓國(guó)股市大漲3%。 對(duì)于A股而言，受QE3消息影響，資源股、股指高開，沖高后受壓60日線震蕩回落整理，午后滬指一度上漲超過1%，但隨后仍是受壓60日線回落整理，尾盤股指再度跳水，最終滬指周線收陰，未能延續(xù)上周五漲勢(shì)。 但早在8月份的信貸數(shù)據(jù)回暖以前，市場(chǎng)上曾預(yù)期流動(dòng)性的好轉(zhuǎn)將成為上漲的最大動(dòng)力。 在8月份信貸數(shù)據(jù)未曾公布以前，市場(chǎng)有悲觀觀點(diǎn)認(rèn)為，長(zhǎng)期流動(dòng)性供給能力不足疊加短期的季節(jié)性因素可能給A股市場(chǎng)帶來(lái)一定的流動(dòng)性壓力。但是隨著數(shù)據(jù)的表現(xiàn)超預(yù)期，東方證券在9月10日的一份研報(bào)指出，流動(dòng)性預(yù)期或?qū)⑼苿?dòng)短期反彈持續(xù)。7天逆回購(gòu)中標(biāo)利率下行，說明目前貨幣流動(dòng)性相對(duì)寬裕，預(yù)計(jì)央行降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)將推遲至9月末。 而QE3如期而至，也將增強(qiáng)流動(dòng)性預(yù)期的好轉(zhuǎn)。方正證券分析師王飛則認(rèn)為，量化寬松將成為未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間以內(nèi)的常態(tài)，金融市場(chǎng)更加寬松，期待全球范圍再一次流動(dòng)性盛宴的開啟。 /市場(chǎng)觀察/ 利好背后的四大擔(dān)憂 每經(jīng)記者趙笛 既然政策進(jìn)入扶持期，流動(dòng)性也在逐步改善，為什么股市卻不買賬，在一個(gè)單日放量大漲后就縮量回調(diào)呢？ 分析人士認(rèn)為，上述利好背后仍存在四大擔(dān)憂。 擔(dān)憂一：投資放量是誤讀 上周五，股市放量大漲3.7%。對(duì)于這次暴漲，市場(chǎng)很清楚是巨額投資獲批刺激的結(jié)果。就在此前，國(guó)家發(fā)改委兩天批復(fù)萬(wàn)億投資基建項(xiàng)目。由于政府計(jì)劃投入大量資金發(fā)展鐵路、高速公路和水處理設(shè)施，基建和水泥股大幅上演，甚至連續(xù)漲停。 兩天批復(fù)萬(wàn)億投資，無(wú)疑讓市場(chǎng)聯(lián)想到了2008年底的4萬(wàn)億，這似乎是如出一轍。然后，4萬(wàn)億造就了歷史大底和2009年的大牛市，而如今的“萬(wàn)億”卻只造就了9月7日一天的放量大漲，隨后便是縮量回調(diào)。 一直期盼的投資刺激到來(lái)了，為什么市場(chǎng)卻退縮了呢？ 實(shí)際上，今年中期以來(lái)，在中央投資猶抱琵琶半遮面的情況下，地方版“4萬(wàn)億”投資撲面而來(lái)了，但最終的結(jié)果是股市沒有太大的反應(yīng)。 分析人士注意到，所謂的“基建投資審批加快”或許只是誤讀。 齊魯證券分析師劉啟元指出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下滑、企業(yè)盈利變差時(shí)，很多人開始期望政策重回老路，加快以基建投資為主的政府投資和消費(fèi)。早在今年5月，以湛江鋼鐵基地項(xiàng)目審批通過為標(biāo)志，發(fā)改委正常的審批項(xiàng)目被解讀為政府投資加快的信號(hào)。但后來(lái)從項(xiàng)目審批數(shù)量來(lái)看，5月審批項(xiàng)目數(shù)比4月明顯減少，也低于6月，發(fā)改委正常的審批程序被誤讀。 劉啟元認(rèn)為，目前地方財(cái)政沒有能力支持再次大規(guī)模的基建投資，銀行也沒有為大規(guī)模擴(kuò)大投資做好準(zhǔn)備。所以，基建投資加速的說法并不成立。 擔(dān)憂二：CPI上行抑制政策放松 經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)早已明朗，為什么期盼中的刺激政策遲遲不到？ 分析人士指出，一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，重走擴(kuò)大投資刺激經(jīng)濟(jì)的老路顯然已經(jīng)行不通了；另一方面，通脹始終是一把達(dá)摩克利思之劍，懸在空中。 2012年8月，由于食品價(jià)格回升，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比漲幅回升到2.0%，結(jié)束了持續(xù)一年的回落走勢(shì)，拐頭向上。從通脹的格局看，食品價(jià)格上漲源于自然災(zāi)害帶來(lái)的糧食減產(chǎn)及成本抬升；非食品價(jià)格的上漲源于外圍大宗商品的帶動(dòng)。 昨日，美國(guó)正式推出了QE3，而且是無(wú)上限的QE3。這對(duì)國(guó)際原油和貴金屬價(jià)格的刺激不言而喻，而美國(guó)的干旱也推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上行。8月份以來(lái)國(guó)際資本正回流中國(guó)，新增外匯占款有向常態(tài)恢復(fù)的跡象，這些都構(gòu)成了輸入型通脹壓力。 刺激政策在刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)不刺激房?jī)r(jià)上漲，顯然是個(gè)難題。 8月，在70個(gè)大中城市中，新建商品住宅價(jià)格環(huán)比上漲的城市增加至50個(gè)，環(huán)比下跌的城市僅9個(gè)，持平的有11個(gè)。其中，上漲城市的平均漲幅為25%，漲幅擴(kuò)大的城市有8個(gè)。 擔(dān)憂三：政策效果難達(dá)標(biāo) 在兩天批復(fù)萬(wàn)億投資后，國(guó)務(wù)院又宣布了刺激出口增長(zhǎng)的數(shù)項(xiàng)措施。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中的兩駕已經(jīng)得到扶持。市場(chǎng)擔(dān)心，這是否真能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)？ 從投資的角度看，政策扶持是一個(gè)方面，市場(chǎng)的需求才是根本。7月新增人民幣貸款5401億元，創(chuàng)下10個(gè)月新低，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。非金融企業(yè)及其他部門貸款增加3558億元，占比66%，創(chuàng)下2011年10月以來(lái)新低。其中，短期貸款增加954億元，中長(zhǎng)期貸款增加920億元，票據(jù)融資增加1526億元，回到了1500億元以上。數(shù)據(jù)反映出，在央行適度寬松的大背景下，企業(yè)投資需求的疲弱。在經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)盈利預(yù)期不強(qiáng)的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體信貸需求減弱。同時(shí)，由于預(yù)期政策放松、市場(chǎng)利率下行，很多企業(yè)選擇推遲貸款融資計(jì)劃。 8月，新增信貸7039億，超市場(chǎng)預(yù)期。但仔細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)仍偏重短端。地產(chǎn)銷售反彈推動(dòng)居民中長(zhǎng)期貸款大幅增加。企業(yè)貸款仍集中在短期和票據(jù)融資，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸僅新增1200億，反映企業(yè)信貸需求主要為彌補(bǔ)現(xiàn)金流，擴(kuò)張動(dòng)力不強(qiáng)。 顯然，即使有再好的扶持政策，也不可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏的貸款需求實(shí)現(xiàn)拔苗助長(zhǎng)。 在出口方面，中國(guó)出口延續(xù)疲軟走勢(shì)，近期同比僅增長(zhǎng)2.7%。分地區(qū)出口增速幾乎都保持在低位，其中發(fā)達(dá)國(guó)家出口略有好轉(zhuǎn)，而對(duì)新興和發(fā)展中國(guó)家出口增速進(jìn)一步降至4%。 雖然9月12日晚間出爐了穩(wěn)定出口的政策，但中銀國(guó)際分析師程漫江指出，此次出臺(tái)的刺激政策組合明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，其中并沒有涉及出口增值稅退稅的內(nèi)容。雖然出臺(tái)的相關(guān)政策能夠?yàn)槌隹谄髽I(yè)提供一定的支持，但是這也很難抵消全球經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的負(fù)面影響。 招商銀行市場(chǎng)金融部分析師劉俊郁認(rèn)為，短期內(nèi)制約當(dāng)前市場(chǎng)的最大不確定性并非通脹拐點(diǎn)的到來(lái)，而是貨幣政策的前景。近期央行采取的策略令資金面持續(xù)處于“緊平衡”狀態(tài)，加上9月份本身就處于季度資金緊張期，市場(chǎng)對(duì)資金面愈發(fā)不樂觀限制了市場(chǎng)做多的熱情。 擔(dān)憂四：三季度業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn) 三季度僅僅只剩下半個(gè)月時(shí)間了，產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)能夠清楚地預(yù)知三季度的業(yè)績(jī)?cè)趺礃印＝衲曛袌?bào)，市場(chǎng)遭遇了業(yè)績(jī)寒流，從而引發(fā)了估值下行。 湘財(cái)證券分析師朱禮旭認(rèn)為，中報(bào)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)了三個(gè)特征，一是上市公司受制于需求與成本上漲的雙重?cái)D壓?？杀鹊?395家上市公司上半年凈利潤(rùn)同比下滑0.5%，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)8.7%，環(huán)比一季報(bào)下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)成本及三項(xiàng)費(fèi)用增速均高于營(yíng)業(yè)收入增速。二是從金融、非金融公司分類來(lái)看，非金融公司特別是工業(yè)上市公司成為拖累A股上市公司利潤(rùn)的主要因素。今年上半年，非金融公司凈利潤(rùn)同比下滑15.1%，工業(yè)上市公司同比下滑17%。三是從主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板三個(gè)層次來(lái)看，主板的凈利潤(rùn)增速要略好于中小板與創(chuàng)業(yè)板，而中小板利潤(rùn)增速下滑的幅度最大。 從三季度反映的情況看，上述三個(gè)問題依舊沒有扭轉(zhuǎn)的跡象。首先，隨著CPI、PPI同比增速的下行，上市公司的成本壓力或許已經(jīng)減輕了不少，但依舊受制于需求。這一點(diǎn)從信貸數(shù)據(jù)上可見一斑；其次，在需求不振、高庫(kù)存壓力下，工業(yè)企業(yè)依舊是最受傷的行業(yè)；最后，中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力依舊最弱，這個(gè)似乎是無(wú)法改變的事實(shí)。 從現(xiàn)在已經(jīng)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告看，三季度的業(yè)績(jī)?nèi)圆蛔屓朔判摹? 截至8月31日，已有942家上市公司公告了三季報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告，其中483家預(yù)喜，454家報(bào)憂。在預(yù)喜的公司中103家預(yù)增，250家略增，續(xù)盈的是109家，扭虧21家。預(yù)增個(gè)股的家數(shù)在數(shù)量上有所下降，增幅上也較去年同期下滑。 朱禮旭認(rèn)為，三季報(bào)上市公司利潤(rùn)增速或?qū)⑦M(jìn)一步回落。首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看，6月份以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)景氣及國(guó)內(nèi)需求不斷疲軟，將進(jìn)一步拖累企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增速。其次，根據(jù)上述的中報(bào)分析，成本的上漲，特別是毛利率的回落，將持續(xù)拖累上市公司的業(yè)績(jī)。最后，根據(jù)對(duì)已經(jīng)發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的可比的811家上市公司的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，三季報(bào)利潤(rùn)增速將進(jìn)一步從中報(bào)下滑0.5%擴(kuò)大至下滑8.7%。 由此可見，隨著三季度企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的明朗，市場(chǎng)或又將陷入估值向下調(diào)整的噩夢(mèng)之中。