維持降準(zhǔn)兩次和降息一次的判斷

⊙申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所

8月份人民幣貸款增加7039億元，超出了我們的預(yù)測(cè)，無(wú)論同比還是環(huán)比都顯著回升。從貸款期限結(jié)構(gòu)看，降息政策效果正不斷體現(xiàn)。

展望未來(lái)貨幣政策，我們維持今年再降準(zhǔn)兩次和降息一次的判斷。當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)底部徘徊、外匯占款低迷的大環(huán)境下，通過(guò)降準(zhǔn)維持貨幣政策的寬松程度很有必要。但是正如央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中所述，當(dāng)前的主要問(wèn)題是寬松政策無(wú)法有效傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是寬松程度不夠，因此，我們更傾向于把降準(zhǔn)作為相對(duì)被動(dòng)的寬松政策，即降準(zhǔn)是為了維持貨幣政策的一定程度的寬松水平，而不是為了單純?cè)龃髮捤沙潭榷禍?zhǔn)。

降息目的是為了降低融資成本，這一點(diǎn)無(wú)論對(duì)于居民貸款還是企業(yè)貸款都會(huì)有作用。但是只要經(jīng)濟(jì)前景還不甚明朗，銀行對(duì)企業(yè)貸款要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就很難有效下降，所以降息的寬松效果大部分會(huì)體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)較小的居民中長(zhǎng)期貸款，只有較少的一部分才會(huì)體現(xiàn)在企業(yè)中長(zhǎng)期貸款上。從這個(gè)角度看，未來(lái)降息的必要性依舊存在。