標普：違約是債券市場不可或缺的一部分

每經網9月7日訊 每經記者 張茜 發(fā)自北京

標普6日發(fā)布報告稱，健康、可持續(xù)的中國債券市場離不開更多投資者參與，人民幣國際化進程也離不開一個開放的、與國際標準接軌的債券市場。

發(fā)展空間巨大

標普認為，鼓勵更多的投資者參與是債市持續(xù)健康發(fā)展的關鍵，對于債務人和債權人，這也將會是最有效的資源配置方式和最佳風險定價渠道，尤其是當投資者能對債券發(fā)行人加以約束。但中國現有的政策大多是促進債券發(fā)行，而不是如何吸引投資者，這主要是因為從2005年開始，更多的機構投資者參與到了銀行間債市，進一步推動了銀行間債市的高增長。

中國債市近年增長迅速，但相較于全球債市和中國經濟，中國債市的規(guī)模和范圍都還相當有限。

中國債市發(fā)展空間仍然巨大。截止到2011年，中國債券發(fā)行規(guī)模只占全年GDP的46%， 馬來西亞是全亞洲第四大的企業(yè)債券市場，2011年其發(fā)債總規(guī)模占全年GDP的90%，而美國和日本的債務都在GDP的200%以上。

中國債市始于1981年發(fā)行的國庫券，標普預計，由于中國巨大的融資需求和監(jiān)管機構的支持，債市將會繼續(xù)保持快速發(fā)展。2011年企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模是2008年的2.5倍，截止到六月，債券發(fā)行規(guī)模已經達到3.4萬億，較08年底增長54%。

鼓勵投資者多元化

2011年，中國債券市場的規(guī)模只有貸款規(guī)模的37%，反映了銀行在金融系統(tǒng)中的主導地位。

在中國最大的債券市場——銀行間市場，仍然是有銀行主導債券的發(fā)行，投資和交易。銀行包攬了整個市場70%的債券發(fā)行業(yè)務。一個更深層的市場需要其他的投資者，比如資產管理機構和保險公司，與銀行共同參與。

對于背負長期債務的養(yǎng)老基金和保險公司，一個更深層的債券市場也非常重要。據德意志銀行（中國）的預測，到2013年，中國養(yǎng)老金的缺口將達到18.3萬億元人民幣。

創(chuàng)造一個投資者引導的環(huán)境，需要穩(wěn)步提高風險定價機制，建立各方平等的、獨立的債券市場，用有效的法律體系來保護投資者的權利，強化市場規(guī)則。

健全的債券市場對違約有容忍度

中國債券市場還沒有發(fā)生過正式的公共違約事件，這并不是它聽起來的那么積極。投資者相信政府將會為所有發(fā)行人兜底。這種根深蒂固的想法將會引發(fā)道德風險——鼓勵了不顧后果的冒險行為。另一方面，政府保持此種姿態(tài)是由于擔心違約將會引發(fā)金融不穩(wěn)定。為什么中國的監(jiān)管機構如此懼怕違約行為的發(fā)生？

違約是任何債務市場不可或缺的一部分。據標普的研究，從1981年到2011年，美國投資級別的公司債券年違約率在0.63到11.19%不等。1993到2011年期間，亞太地區(qū)投資級別的公司債券違約率在1998年達到最高點9.33%。即使在一些經濟和債市發(fā)展程度都不及中國的地區(qū)，不如印度尼西亞和菲律賓，公司債券違都發(fā)生過，而市場也仍在運行。

標普相信，中國債市有能力吸收信用較弱的發(fā)行人的違約。債市的作用是將風險轉移給那些愿意和能夠承擔相應風險的投資者，這就降低了違約的潛在影響力。同時，債市也分散了聚集在銀行部門的風險。

今年早些時候，中國政府鼓勵銀行“重組”地方債的現金流問題，有人認為這是一種拖欠和違約。銀行監(jiān)管者的此種行為不利于建立一個恰當的定價機制也不利于提高透明度。金融信息，無論是正面的還是負面的，都是市場機制和定價有效運作的關鍵。屏蔽或者阻止金融信息的發(fā)布將阻礙建設一個健康金融市場的進程。

為了進一步將人民幣國際化，特別是將其作為一種外匯儲備貨幣，中國國內的債券市場必須進一步開放，與國際市場標準接軌。標普不認為這將會在短時間內完成，即使如此，中國需要提升包括基于風險的債券定價，獨立研究，信用風險分析在內的基礎透明度。

中國的政策制定者在亟需建立一個更具流動性的企業(yè)債券市場，增強監(jiān)管機構的協(xié)調以促進債市的發(fā)展上已有共識，標普認為，達成此目標最好的方式就是建立一個有效的債券是市場。