安信證券：三季度企業(yè)盈利難顯著改善

每經(jīng)網(wǎng)8月7日北京電 每經(jīng)記者 張寒 發(fā)自北京

中國企業(yè)脆弱的盈利能力和高負債率為實體經(jīng)濟增長敲響了警鐘。

安信證券日前發(fā)布的8月份策略月報指出，美國二季度經(jīng)濟增速僅1.5%，但76%的上市公司盈利符合預期 或超預期，扣除金融業(yè)后，標普500的ROE達到了18%。相比之下，中國非金融上市公司在業(yè)績快報公布后 ，大部分盈利遭到下調(diào)。盈利符合預期的行業(yè)僅食品飲料、醫(yī)藥、公用事業(yè)等少數(shù)行業(yè)。

安信證券認為，中國企業(yè)盈利下滑的根源來自于兩個方面：一個是需求不振，前兩年又出現(xiàn)了明顯的投資加速，導致供需不平衡的現(xiàn)象更加嚴重；另一個是在需求下降的狀態(tài)下，來自于杠桿的提高，產(chǎn)能擴張、勞動力成本高企、周轉(zhuǎn)率下降、利率上升，使得中國企業(yè)的毛利率水平顯著的下滑。

而中國社科院副院長李揚上周在中國銀行家論壇暨2012中國商業(yè)銀行競爭力評價報告發(fā)布會上表示，中國企業(yè)的負債率是世界國家中最高的，負債占GDP比重已達107%。李揚表示，企業(yè)過多負債，如果經(jīng)濟在平穩(wěn)高增長軌道上運行沒有問題，但如果經(jīng)濟波動甚至出現(xiàn)下滑，企業(yè)就會還不起債，銀行就會有不良資產(chǎn)，從而影響到宏觀經(jīng)濟運行。

李揚認為，如果說中國金融界存在近期必須要考慮的問題，那就是所有措施造成的企業(yè)高負債率問題。他表示，現(xiàn)在美國經(jīng)濟那么多的問題，但它的企業(yè)負債率依然保持在很低的水平，只有60%多，說明它的企業(yè)很健康。中國雖然當前的GDP數(shù)字很高，但是經(jīng)濟發(fā)展已埋下了潛在的危險。

安信證券指出，未來中國企業(yè)盈利恢復需要兩個條件：一是在全球經(jīng)濟周期的帶動下，需求出現(xiàn)了復蘇；二是在需求低增長的狀態(tài)下，企業(yè)通過成本端的控制，提升盈利能力。由于成本調(diào)整的滯后性和產(chǎn)能投放的滯后性，預期今年三季度很難看到中國企業(yè)盈利出現(xiàn)顯著改善，四季度由于基數(shù)效應的影響，非金融企業(yè)盈利增速可能出現(xiàn)改善， 但是這不代表企業(yè)盈利能力的恢復。

接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌開出的藥方是政府應為企業(yè)“減稅”。而興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，中國企業(yè)負債率高是長期累積的結果，解決之道是一方面企業(yè)（尤其是國有企業(yè)）應當健全公司治理，加強內(nèi)部監(jiān)督和制約機制；另一方面，應當調(diào)整對未來的展望，避免過高的杠桿率。魯政委認為，通過直接融資的方式更有助于企業(yè)降低杠桿率。

不過中國社科院金融研究所研究員易憲容則認為，中美兩國企業(yè)利潤率的差異是兩國的國情、體制和制度結構的差異所致，短期來看，沒有有效的解決辦法。

安信證券報告還認為，當前中國股市下跌的基本動力來自于兩個方面：經(jīng)濟增速放緩背景下的企業(yè)盈利能力的下降（盡管暫時還未知這種下降是周期性的還是趨勢性的變化）；金融市場國際化和市場化的改革背景下的估值水平國際化和市場化。

“由于市場前期經(jīng)歷了長時間下跌，我們不排除8月份市場在維穩(wěn)的旗幟下出現(xiàn)小幅反彈，但只要導致市場下跌的兩個基本動力仍然持續(xù)，任何反彈都是脆弱的，繼續(xù)建議相對低倉位的謹慎投資策略。”安信證券報告指出。