四大天王驅(qū)動(dòng)股改牛市破6000點(diǎn) 熊市末端新天王在何方

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 毛晉楠 王海慜    

每經(jīng)記者 毛晉楠 王海慜

每一輪牛市，都離不開強(qiáng)勁的發(fā)動(dòng)機(jī)。發(fā)動(dòng)機(jī)不僅推動(dòng)市場高潮迭起，同時(shí)也扮演著人氣王的角色，制造賺錢效應(yīng)，并吸引跟風(fēng)資金的加盟。2007年大牛市中，有四只股票，堪稱當(dāng)之無愧的人氣王，公司本身高速成長，股價(jià)也呈現(xiàn)令人咋舌的飆升，同時(shí)還帶動(dòng)所屬板塊的大批股票上漲。

然而，自上證指數(shù)2007年10月見頂6124點(diǎn)以后，這樣的盛景再也沒有出現(xiàn)。曾經(jīng)的人氣王們，如今股價(jià)長期低迷，這其中有大環(huán)境的影響，也離不開公司自身發(fā)展的問題。無論如何，梳理這“四大天王”的興衰歷史，或有助于投資者們厘清經(jīng)濟(jì)形勢，選擇更適應(yīng)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展大方向的品種。

2007年牛市，以招商銀行（600036，收盤價(jià)9.75元）、萬科A（000002,收盤價(jià)8.98元）、中信證券（600030,收盤價(jià)12.21元）、蘇寧電器（002024,收盤價(jià)6.34元）為代表的四大人氣天王，成功地把行情推動(dòng)到了6124點(diǎn)，此后伴隨著這四架發(fā)動(dòng)機(jī)引擎的衰竭，牛市也宣告結(jié)束。

不僅如此，四大人氣王也相繼隕落。繼蘇寧電器之后，作為上一輪大牛市的“天王”之一，招商銀行本周最低跌至9.54元，創(chuàng)出三年來新低。

四大人氣王 舞動(dòng)超級牛市

在2005年~2007年的大牛市中，如果說股改是催化劑，那么四大人氣王的出現(xiàn)，則是推動(dòng)牛市走得更遠(yuǎn)的重要因素之一。

當(dāng)年，招商銀行從不到6元的單價(jià)起步，到2007年10月31日時(shí)，最高沖到了46.33元，加上股改對價(jià)，短短兩年多時(shí)間上漲近10倍！

招商銀行絕對可以算是最具人氣的王者之一。就連股神林園，也在上一輪牛市中，買入了不少招商銀行，其更稱，招商銀行突破15元，就標(biāo)志著大牛市真正來臨。

2005年6月2日，招商銀行最低價(jià)是7.93元，6月20日實(shí)施“10送5派1.1元”的利潤分配，除權(quán)后的最低價(jià)位5.86元。此后在2006年2月實(shí)施股改，10送2.6股并派發(fā)權(quán)證。半年過后，招商銀行進(jìn)入主升浪，至2007年1月沖到了19.96元，到2007年10月31日，最高到46.33元，按照7.93元的最低價(jià)計(jì)算，復(fù)權(quán)后上漲超過10倍！

不難發(fā)現(xiàn)，招商銀行的上漲，是上一輪牛市的生動(dòng)寫照。招商銀行巨大的流通盤，吸引大資金的介入，并成為推動(dòng)市場產(chǎn)生超級牛市的發(fā)動(dòng)機(jī)之一。

招商銀行代表的是金融服務(wù)行業(yè)，而另一臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)蘇寧電器，則代表了新經(jīng)濟(jì)下消費(fèi)升級的投資機(jī)會(huì)。

蘇寧電器在2004年7月上市，很快收到資金的關(guān)注，至2005年4月，最高漲至70.25元，不到一年時(shí)間已經(jīng)翻倍。牛市來臨后，蘇寧電器再度開啟了新一輪上漲，反復(fù)的送股，以及業(yè)績的快速增長，股價(jià)也是不斷刷新紀(jì)錄，至2008年1月見頂，復(fù)權(quán)后的股價(jià)約為1350元，即使按照2005年6月的低點(diǎn)計(jì)算，上漲也超過了20倍！

中信證券和萬科A，則是另外兩大行業(yè)的代表。前者是牛市行情的最大受益者，后者則是城市化的最大受益者。

2005年3月31日，中信證券的最低價(jià)為4.17元，當(dāng)年8月完成股改，實(shí)施10送3.5股，此后在11月11日，股價(jià)回到4.38元，由此開始了一輪超級升勢，一直持續(xù)到2007年11月初，股價(jià)最高漲至117.89元，累計(jì)漲幅超過30倍！

2005年以來，中國城市化進(jìn)程提速，萬科A在當(dāng)時(shí)也獲得了驚人的漲幅。2005年6月3日，萬科A的最低價(jià)為4.22元，6月末，萬科A實(shí)施了10送5派1.5元的年度利潤分配方案，并在2007年5月再度實(shí)施了10送5派1.5元的年度利潤分配方案，此后，當(dāng)年11月1日，最高到40.78元，最大累計(jì)漲幅也超過20倍！

四大人氣王涵蓋了金融服務(wù)、消費(fèi)升級、券商創(chuàng)新、城市化等最主流的行業(yè)，也是牛市中最賺錢的四大行業(yè)。同時(shí)，除了蘇寧電器，另外3只股票啟動(dòng)前的最低點(diǎn)都在5元左右，蘇寧電器在2005年連續(xù)除權(quán)后，最低也到過16.11元，因此對于一般的投資者而言，參與性非常強(qiáng)。

當(dāng)然，四大人氣王也不負(fù)眾望，特別是2007年新入市的散戶，也紛紛買入四大人氣王。最終，在牛市中實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的快速增值。

人氣王覆滅 發(fā)動(dòng)機(jī)變絞肉機(jī)

隨著人氣王的覆滅，牛市的步伐也隨之終結(jié)。2007年11月見頂后，A股市場就此步入超級熊市。

2008年開始，四大人氣王輪番進(jìn)入殺跌模式，由于4只個(gè)股的市值都偏大，吸引的投資者眾多，因而成為了新的絞肉機(jī)，讓數(shù)以億計(jì)的財(cái)富灰飛煙滅。

以2007年11月1日的收盤價(jià)計(jì)算，當(dāng)時(shí)招商銀行的總市值為5439.5645億元，而到本周五收盤，招商銀行的總市值已經(jīng)縮水至1722.4478億元，近5年時(shí)間縮水近7成。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，2007年末至2011年年末，招商銀行的股東戶數(shù)不但沒有因?yàn)楣蓛r(jià)的大跌而減少，反而是呈10萬戶數(shù)量級的增長。2007年末，股東戶數(shù)為323917戶，2008年末，為436457戶，2009年末，增至592946戶，2010年末，進(jìn)一步增至697136戶，只是到了2011年末，才首次減少為551710戶，而截至2012年3月31日，招商銀行的股東人數(shù)為588928戶，戶均持股仍高達(dá)29997.1股。

另外三大絞肉機(jī)股東戶數(shù)的變化，也與招商銀行類似，其中，蘇寧電器的增長更為驚人，2007年末為25653戶，2008年末猛增至53183戶，2009年再度翻倍至118158戶，2010年又是近兩倍的增長，達(dá)到了297213戶，2011年末，增長至297286戶，今年一季度末仍維持在276245戶的高位。

最具人氣的絞肉機(jī)，還是萬科A。2007年~2011年末，股東戶數(shù)分別為842117戶、1056521戶、1446970戶、1117665戶和925732戶，其中有三個(gè)年度末都超過了100萬戶。

不過，萬科A的總市值損失也十分驚人，從2007年11月1日的2581.1203億元，到本周五 （7月27日）收盤，僅剩下974.0428億元。

中信證券的市值損失也不小，2007年11月1日為3511.8272億元，本周五僅剩下1201.2907億元，市值蒸發(fā)超過65%！而中信證券的用戶數(shù)在5個(gè)時(shí)點(diǎn)上，分別為239911戶、614044戶、629867戶、861685戶和745587戶。今年3月末為691730戶，戶均持股為14188.6股。

從當(dāng)年的發(fā)動(dòng)機(jī)，到如今的絞肉機(jī)，四大人氣王徹底淪落，總市值損失高達(dá)8118.0384億元。

5年無人氣王 牛市望眼欲穿

得人氣王，得牛市。然而5年以來，股民們翹首以盼的人氣王，卻始終沒有出現(xiàn)。

這5年的大熊市中，其實(shí)也有一些公司實(shí)現(xiàn)了大幅度的上漲，比如包鋼稀土、貴州茅臺(tái)、洋河股份等，然而，這些公司卻因?yàn)榉N種原因，無法扮演人氣王的角色。

比如貴州茅臺(tái)（600519，收盤價(jià)249.45元），公司多年來穩(wěn)居第一高價(jià)股的寶座，即使在2008年的最低價(jià)，也達(dá)到了84.2元。而目前茅臺(tái)的股價(jià)在250元附近，這對很多股民而言，是可望而不可及的。

又比如包鋼稀土（600111，收盤價(jià)37.89元），從2008年的最低價(jià)到現(xiàn)在，近年最高上漲達(dá)10倍以上。但是，稀土是一個(gè)小金屬，與當(dāng)年的金屬牛市無法相比。雖然包鋼稀土大幅上漲，但是很難帶動(dòng)整個(gè)金屬板塊出現(xiàn)上漲。

此外，洋河股份（002304，收盤價(jià)142.9元）、古井貢酒（000596，收盤價(jià)40.63元）等大幅上漲的個(gè)股，流通盤都非常小。啟動(dòng)時(shí)洋河股份流通盤也就在4000萬股，古井貢酒實(shí)際流通盤也就在3000萬股左右，兩者總的市值相比當(dāng)年的四大人氣天王，也有很大的差距。

創(chuàng)業(yè)板和中小板也誕生了大量的翻倍公司，但是他們也都不像當(dāng)年的蘇寧電器，不斷進(jìn)行股本擴(kuò)張，參與性小了很多。

所以，近幾年誕生的不少大牛股，從聚集人氣的力量來看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在沒有明確的賺錢效應(yīng)之下，市場很難吸引大量的新增資金入市，再加上經(jīng)濟(jì)的下滑，以及央行對流動(dòng)性的收縮，投資者對牛市已經(jīng)是望眼欲穿。

四大人氣王的盛極而衰史

招商銀行：從金融盛世到金融危機(jī)

招商銀行作為中國第一家完全由企業(yè)法人持股的股份制商業(yè)銀行，起步較早，發(fā)展之初便確立了明確的戰(zhàn)略，第一、二次轉(zhuǎn)型分別提出結(jié)構(gòu)調(diào)整和效率提升，在改革方面具有先發(fā)優(yōu)勢。

作為股份制銀行的領(lǐng)軍者，招行自成立以來一直走在金融創(chuàng)新的前沿：在公司治理方面，招行較早建立了相對完善、相互制衡的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，靈活有效的體制為其發(fā)展奠定了較好的基礎(chǔ)。在創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)方面，招行的一卡通是國內(nèi)第一張基于客戶號管理的銀行借記卡；而一網(wǎng)通是國內(nèi)第一家網(wǎng)上銀行，開創(chuàng)了電子銀行的新渠道；發(fā)行的信用卡是國內(nèi)第一張符合國際標(biāo)準(zhǔn)的雙幣信用卡。

2005年開始，單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的利潤持續(xù)上升，也推動(dòng)公司業(yè)績出現(xiàn)持續(xù)的快速增長，2005年，凈利潤同比增長達(dá)到25.01%，2006年，更是同比增長87.69%，至2007年，招商銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長124.36%。這期間，招商銀行的股價(jià)也實(shí)現(xiàn)了大幅飆升，復(fù)權(quán)的最大漲幅超過了10倍。

然而，隨著全球金融危機(jī)在2008年爆發(fā)，市場對于金融股的擔(dān)憂逐步提升，至2008年10月，招商銀行股價(jià)在一年時(shí)間內(nèi)從近50元暴跌至10.68元。

從業(yè)績來看，招商銀行也明顯受到了全球金融危機(jī)的影響，2008年下半年，凈利潤增長開始明顯放緩，全年僅增長38.27%，相比2008年上半年116.42%的增速，大幅下滑。

2009年，雖然有4萬億刺激政策出臺(tái)，但是招商銀行的經(jīng)營卻沒有改善，反而是繼續(xù)下滑，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)主營收入同比減少6.98%，凈利潤同比減少13.48%。

2010年業(yè)績有所回升，凈利潤同比增長41.32%，2011年再度增長40.23%，但是國內(nèi)外金融形勢的錯(cuò)綜復(fù)雜，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，都導(dǎo)致市場對于公司的盈利感到悲觀，而且國內(nèi)對房地產(chǎn)調(diào)控不斷加碼，使得市場對銀行股的長期業(yè)績感到擔(dān)憂，加之招行再度推出再融資計(jì)劃，導(dǎo)致投資者“用腳投票”。

雖然目前該公司A股股價(jià)已經(jīng)較H股折價(jià)超過10%，但是在本周，招商銀行股價(jià)還是創(chuàng)出了三年來新低。

萬科：高價(jià)增發(fā)成轉(zhuǎn)折點(diǎn)

作為A股的房企傳統(tǒng)四強(qiáng)，始終深耕住宅業(yè)務(wù)的萬科在業(yè)內(nèi)有著競爭對手鮮有的優(yōu)勢和底蘊(yùn)。自1998年國家取消福利分房至2008年，萬科是房地產(chǎn)快速發(fā)展“黃金十年”的最大受益者之一，2003年至2007年，公司股價(jià)年線5連陽，區(qū)間漲幅達(dá)驚人的2784%，其中2006年全年漲幅達(dá)373.5%，2007年漲幅近200%，最大漲幅達(dá)320.64%。

這牛氣沖天的5年，也是萬科業(yè)績集中釋放的5年，年均復(fù)合增長率超過50%，增速最高的2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長110.8%。而促使股價(jià)上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏業(yè)績的一個(gè)重要催化劑是公司股本的快速擴(kuò)張——5年時(shí)間，公司股本由2002年底的6.3億股擴(kuò)張至2007年年末的68.72億股，5年擴(kuò)張逾10倍。而2008年以后，已經(jīng)坐擁百億股本的萬科停止了股本擴(kuò)張的步伐。

盡管公司在2008年之后迅速走出金融危機(jī)的沖擊，并在此后的2年連續(xù)實(shí)現(xiàn)了超過三成的業(yè)績增長，但公司的股價(jià)表現(xiàn)早已不復(fù)當(dāng)年之勇。2010年至今，股價(jià)始終在上至10元，下至6元的箱體震蕩。雖然近期得益于銷售回暖，股價(jià)一度欲突破10元整數(shù)關(guān)，但最終在9.95元的關(guān)口功虧一簣，最近兩周調(diào)整幅度達(dá)9%。

回顧萬科當(dāng)年從神壇跌落的過程，2007年四季度是牛熊轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期。當(dāng)年8月22日，萬科宣布以31.53元高價(jià)公開增發(fā)3.17億股A股股票，這次增發(fā)的發(fā)行市盈率高達(dá)95.84倍，比當(dāng)時(shí)二級市場已經(jīng)明顯偏高的平均市盈率都要高出50%。令人難以理解的是，如此“圈錢”的行為在當(dāng)時(shí)竟然受到了市場的廣泛追捧，包括30多家投資基金在內(nèi)的95家機(jī)構(gòu)投資者轟轟烈烈地參與其間。

在增發(fā)實(shí)施后的兩個(gè)多月內(nèi)，萬科的股價(jià)再度創(chuàng)出新高，只是之后再也沒有更高的股價(jià)出現(xiàn)?？此茻狒[的擊鼓傳花游戲終究無法維持太久，和所有泡沫爆裂的經(jīng)過一樣，沒有節(jié)制的貪婪和瘋狂成為最終壓垮股價(jià)的不能承受之重。

在2008年金融危機(jī)的海嘯中，萬科在牛市中拔地而起的巨塔一般的股價(jià)轟然倒塌，短短一年時(shí)間從2007年年底25元的頂點(diǎn)遭遇雪崩式的連續(xù)下跌，至2008年9月中旬，股價(jià)還不及高點(diǎn)時(shí)的五分之一。

愛建證券分析師左紅英博士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從目前各級管理層紛紛做“調(diào)控取得了明顯的成效”等認(rèn)可調(diào)控效果的表態(tài)，以及地產(chǎn)商大多以“以價(jià)換量”等措辭來呼應(yīng)的情況來看，未來一段時(shí)間內(nèi)，政策應(yīng)保持穩(wěn)定，或只是執(zhí)行上可能會(huì)從緊，再加量的可能性不大。

中信證券：從“業(yè)績浪”到“業(yè)績漩渦”

由于券商的業(yè)務(wù)和股市的漲跌有著天然的密切聯(lián)系，2006年~2007年的這輪大牛市讓券商行業(yè)迎來了絕地翻身的機(jī)會(huì)，其中當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭中信證券更是把 “牛市不言頂”的股諺演繹到極致。從2005年見底以后，股價(jià)在兩年多的時(shí)間，竟然最多豪取30倍以上的漲幅。

就公司基本面而言，2005年顯然是中信證券由熊轉(zhuǎn)牛的分水嶺，之前幾年的連綿熊途導(dǎo)致2002~2004年有兩年出現(xiàn)業(yè)績50%以上的同比下滑。但2005年，乘著大盤反轉(zhuǎn)的東風(fēng)，當(dāng)年業(yè)績同比大增141.45%。2006年隨著行情的顯著升溫，公司業(yè)績增速飆升至492.7%。作為公司財(cái)源大頭的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，當(dāng)年更是同比暴增772.74%。在年報(bào)中，公司也承認(rèn)，業(yè)績的同比大增得益于“A股市場迎來了波瀾壯闊的上漲行情”。

2007年，公司股價(jià)繼續(xù)上演業(yè)績浪，股價(jià)和業(yè)績在相互共振之下，雙雙實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，2007年業(yè)績增速達(dá)408.84%，其中經(jīng)紀(jì)和自營兩大要“靠天吃飯”的業(yè)務(wù)作為業(yè)績增長的兩大引擎，雙雙實(shí)現(xiàn)超過400%的增長。

然而此時(shí)業(yè)績的拐點(diǎn)卻也悄然而至，2007年四季度，公司凈利潤同比增長182.33%，雖仍是高增長，但相比2007年前三季度平均超過800%的超高增速，四季度顯然在增長的高速軌道上遭受了阻力。2008年一季度增速進(jìn)一步下滑至101%，增速拐點(diǎn)進(jìn)一步確立。到了二季度，隨著行情的每況愈下，公司二季度甚至出現(xiàn)了23.83%的負(fù)增長。其間，股價(jià)陷入業(yè)績漩渦不斷下墜，至當(dāng)年三季報(bào)發(fā)布時(shí)，已較2007年的高點(diǎn)下滑逾七成（復(fù)權(quán)后）。

巧合的是，公司與萬科同期“趁火打劫”般地實(shí)施了高價(jià)公開增發(fā)方案，其貪婪的胃口比萬科有過之而無不及。增發(fā)之后的兩個(gè)月間，中信證券的這波持續(xù)了近兩年的牛市走到了盡頭。盡管在2009年中信證券走出一波幅度不小的反彈行情，但在此后兩年多重心不斷下移的行情中，中信證券已全然褪去了昔日的天王風(fēng)采。

2010年至今，股價(jià)始終在箱體內(nèi)震蕩。近期，公司發(fā)布了2012年上半年業(yè)績快報(bào)，上半年凈利潤22.49億元,同比減少24.35%。對此，中銀國際發(fā)布研報(bào)稱，在行情繼續(xù)低迷，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭仍十分激烈，自營業(yè)務(wù)開展不佳，損失華夏基金管理費(fèi)收入的客觀條件下，醞釀業(yè)績浪的動(dòng)力不足。

蘇寧電器：

模范成長股今昔

蘇寧電器曾是A股成長股的代表，人們常習(xí)慣性地用“蘇寧電器”來類比某個(gè)具備高成長潛力的公司。

的確，自2004年7月上市至2007年末，短短四年不到的時(shí)間里，公司最大漲幅達(dá)到驚人的30倍以上。這期間，公司年均增長率超過八成，總股本由最初的9316萬股，大幅擴(kuò)張15.5倍至2007年8月的14.42億股，并在2005、2006連續(xù)兩年實(shí)施了“10轉(zhuǎn)8”、“10轉(zhuǎn)10”的分配方案。

即使在金融海嘯襲來的2008年，公司仍運(yùn)行在高增長、高分配的雙高模式下。然而在經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇的2009年，公司卻步入了由于高速擴(kuò)張不利、電商沖擊加劇而引發(fā)的 “失落的三年”，不僅業(yè)績增速跌落至年均增長三成的中速通道，高送轉(zhuǎn)的傳統(tǒng)也在這三年成為追憶。數(shù)據(jù)顯示，2009年~2011年，公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷提升，由58.35%攀升至61.47%，而反映公司償債能力的兩項(xiàng)指標(biāo)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率卻逐年走低。由此可見，公司正面臨著越來越沉重的債務(wù)壓力。

隨著門店擴(kuò)張的加快，在成本控制上，公司也開始顯得力不從心，2009年至2011年，公司三項(xiàng)費(fèi)用增長率逐年遞增，分別為11%、29.79%、43.57%。而代表公司周轉(zhuǎn)能力的三項(xiàng)指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在這三年逐級下滑。

頹勢還在延續(xù)。今年4月27日，公司發(fā)布公告預(yù)計(jì)上半年凈利潤同比變動(dòng)幅度在-10%~5%之間。7月14日，公司再度調(diào)低了業(yè)績預(yù)告，將原來的預(yù)計(jì)修正為下降20%~30%。隨后其股價(jià)連續(xù)下跌，截至本周五（7月27日），在短短兩周的時(shí)間即跌去了25%，并絲毫沒有止跌的跡象。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近期已有多家券商發(fā)布研報(bào)，調(diào)低了公司的業(yè)績預(yù)測，廣發(fā)證券對于2012年的EPS預(yù)測調(diào)低了兩成。光大證券研究員唐佳睿則認(rèn)為，目前公司實(shí)體店受宏觀政策調(diào)控影響較大，預(yù)計(jì)全年同店增速在-10%左右，同時(shí)公司處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的階段性陣痛期。短期公司經(jīng)營復(fù)蘇拐點(diǎn)未顯現(xiàn)，中長期易購業(yè)務(wù)仍然需要一定培育時(shí)間，下調(diào)公司未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至7.85元。

招商證券則指出，蘇寧當(dāng)期關(guān)注的焦點(diǎn)是其網(wǎng)購業(yè)務(wù)及門店轉(zhuǎn)型,在行業(yè)下滑及易購砸費(fèi)用、大力促銷沖量的背景下，這兩年公司的利潤將難有增長。