政策尚有騰挪空間 債券收益維穩(wěn)為主

作為每年的常規(guī)工作之一，國內(nèi)各券商研究所紛紛按期發(fā)布了2012年下半年固定收益投資策略報告。證券時報記者梳理后發(fā)現(xiàn)，早的在5月底便已發(fā)布，晚的目前仍在修訂之中。

券商觀點分歧較大

華泰證券（601688）的固定收益研究，在業(yè)內(nèi)有一定影響力。他們“踩準時機”在6月30日發(fā)布的“政策轉(zhuǎn)松經(jīng)濟趨穩(wěn)，債市估值偏低”的中期策略報告中指出，從市場利率下行、中長期貸款占比反彈、房地產(chǎn)投資環(huán)比增加以及央行年內(nèi)首度降息等因素來看，諸多積極因素正在蓄勢，預(yù)計三季度經(jīng)濟將迎來環(huán)比反彈。

與股市更看重行業(yè)及上市公司盈利能力不同，債券市場投資更有些像是“趁火打劫”，即所謂經(jīng)濟預(yù)期越差，債券所特有的避險功能及價值就能體現(xiàn)得更充分，溢價的可能性也就越高。

中信建投證券的報告，則換了種思路來闡述這一問題。該券商固定收益部首席宏觀研究員黃文濤告訴記者，他們決定將本次中期策略報告的題目命名為“盛夏的果實”。記者發(fā)現(xiàn)，該報告對中國經(jīng)濟增長中樞下移的判斷，幾乎貫穿了全文。他們認為，經(jīng)濟下移的窗口已經(jīng)開啟，預(yù)計2012至2017年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將達到7%的新中樞。

海通證券（600837）固定收益高級分析師姜金香在題為“長期趨勢遭遇短期性應(yīng)對，通脹預(yù)期影響快于經(jīng)濟復(fù)蘇”的報告中指出，今年下半年經(jīng)濟復(fù)蘇難以一蹴而就，但通脹預(yù)期的重新抬頭或較此更快。對此原因，報告認為，目前經(jīng)濟刺激政策仍徘徊在“投資+杠桿”的老路上，其對于經(jīng)濟提振的邊際效應(yīng)正日趨弱化。同時，前一輪促增長所遺留的流動性基礎(chǔ)并不夠好，通脹極易復(fù)發(fā)。

從上面幾家券商的觀點來看，對于經(jīng)濟與通脹的看法，市場仍存在一定的分歧。而在決定債券投資成敗的關(guān)鍵因素中，經(jīng)濟與通脹恰恰是最為主要的。

債券收益率以維穩(wěn)為主

為把握市場對于下半年債券投資的“精髓”，證券時報記者繼續(xù)查找了相關(guān)券商的其他策略報告。實際上，不僅僅是對于債券市場，掌握了宏觀經(jīng)濟及通脹等的走向后，對于“股債期金匯”任何一個市場，都幾乎是通用而有效的。

早在5月末，國泰君安證券宏觀及債券研究團隊，就發(fā)布了對2012年下半年固定收益品種的展望報告。該報告題為“利率下降，財政積極，開啟復(fù)蘇”。在文中記者發(fā)現(xiàn)，該部門姜超、呂春杰、汪進3位資深分析師認為，未來出口、財政政策和信貸走勢都將向好，會成為帶動中國經(jīng)濟走出底部的三大重要外生變量。

“目前財政政策已轉(zhuǎn)為積極，財政收支增速差與2009年類似，基建投資增速也開始回升。最為重要的是，經(jīng)過兩年的信貸緊縮之后，今年信貸有望轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?rdquo;國泰君安這份報告指出。

國金證券（600109）固定收益部，是記者眼中“勤奮的孩子”。對于全球及中國債券市場，王申、汪先珍、蘭天劍這幾位分析師，總是頻繁而有效地發(fā)布他們的研究成果。在記者獲取的一份報告中，研究員們指出，在政策“進”的階段，不宜對基本面過度悲觀。方向上看，海外的風(fēng)險偏好在中期內(nèi)將逐步向上恢復(fù)。而消費物價指數(shù)（CPI）觸底回升的“拐點”，將有可能在今年9、10月份開始出現(xiàn)。記者發(fā)現(xiàn)，在這一點上，國金與海通這兩家券商的觀點較為類似。

在投資基本判斷上，華泰證券報告還認為，海外形勢已經(jīng)難以更壞，而國內(nèi)政策騰挪的空間將有可能變大。因此，國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)向下的風(fēng)險已經(jīng)不大，各債券收益率將以維穩(wěn)為主，向下突破的空間和可能性都比較小。