老鄭說匯：希臘大選在即 歐元仍將承壓

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄭步春    

每經(jīng)記者 鄭步春

本周歐元震蕩上漲，修正了前幾周過大的跌幅，短期內(nèi)將選擇方向。希臘本周末的大選將直接左右歐元走勢，操作上可等其明朗再說。西班牙、意大利，甚至塞浦路斯等債務(wù)問題亦為歐元影響因素，但這種影響可一般關(guān)注。

希臘吉兇難測

歐元周三有所上漲，因當(dāng)天消息面相對有利歐元。周三支撐歐元因素較多，首先是當(dāng)天公布的歐盟6月峰會草案呼吁 “加強(qiáng)財政和金融聯(lián)盟”；其次是媒體報道稱“歐盟正討論給予希臘更多時間來削減預(yù)算赤字”；最后是當(dāng)晚美國公布經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較弱，而這打壓了美元，相對就支撐了歐元。

然而，歐元漲勢未能于周四延續(xù)，因畢竟本周日即將舉行希臘大選且吉兇難測。根據(jù)最近一次民意調(diào)查，目前希臘擁護(hù)財政緊縮的保守派新民主黨和反對緊縮的左翼激進(jìn)聯(lián)盟支持率極其接近。希臘不允許進(jìn)行選前民調(diào)，所以市場只能被動等待。

民意也有其他的反映渠道，雖然并不具體。希臘各家銀行資金大量流失應(yīng)也反映民意。有消息稱，過去幾天希臘大型銀行日均流失約5億至8億歐元存款，中小型銀行日均流失0.1億至0.3億歐元。這些存款流失形式包含電匯轉(zhuǎn)賬，購買貨幣基金、購買德國公債、購買美國公債，甚至包括提取現(xiàn)金。

如果在選舉中保守派勝出，希臘局勢就會有些轉(zhuǎn)機(jī)，歐元一般會暴漲一陣，市場的冒險情緒會上升。如果保守派失利，則希臘退出歐元區(qū)機(jī)會大增，而這又將波及其余歐債國家。這種情況下歐元下跌難免，且下跌空間無法想象。

希臘如果退出歐元區(qū)，相當(dāng)于在沒有改朝換代的情況下更改了官方貨幣，這在歷史上絕無僅有，所以結(jié)果無從猜測。理論上說，如果有更多國家步希臘后塵，則歐元也存在消失的機(jī)會。

歐債危機(jī)正在擴(kuò)散

希臘混亂局面已經(jīng)波及塞浦路斯之類國家，因該國銀行持有不少希臘資產(chǎn)。這幾周惡化的西班牙也多少和希臘相關(guān)，這不僅是因為西班牙銀行業(yè)持有不少希臘資產(chǎn)，還因為希臘事件本身提示了無序違約風(fēng)險。

西班牙上周末向歐盟申請了1000千億歐元援金，但并未被投資者過度看好，反使其財務(wù)困境更為明顯。周三穆迪將西班牙評級下調(diào)了三個級距，由A3降至Baa3。另外，穆迪還將塞浦路斯評級從Ba1調(diào)降至Ba3。

周四西班牙、意大利公債收益率分別升至6.85%和6.34%，非常接近7%的警戒線。對一個政府來說，以7%水平融資是不可持續(xù)的，但對購買這種債券的投資者來說，其收益其實是有限的，不見得就此發(fā)財，至少和其所冒的風(fēng)險不很匹配。

當(dāng)希臘還留在歐元區(qū)內(nèi)時，市場或許還有存在些僥幸和冒險心理，所以說不定會看中西班牙、意大利公債的“高”收益率。但如果希臘崩盤，這些西班牙、意大利的債券持有者心態(tài)也許突變，從而急速推高債券收益率，反過來進(jìn)一步惡化意大利、西班牙財政情況。

QE3理由不足

下周二至下周三美聯(lián)儲將召開利率例會，市場極度關(guān)注其會否推QE3或采取其他刺激政策。從近期一些相關(guān)言論和報道來看，美聯(lián)儲主席伯南克或許傾向于保守，而其他決策成員更多傾向于寬松，但不知下周會議時這些人態(tài)度會否改變。

兩周前美國公布了極差的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，這已經(jīng)提示了刺激政策出臺的機(jī)會增加。當(dāng)時已連漲近兩個月的美元頓時返身向下，迄今仍處于調(diào)整之中。

本周三美國公布的5月零售銷售連續(xù)第二個月下降，生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）降幅則為三年來最大。很明顯，這兩個數(shù)據(jù)使寬松政策出臺機(jī)會進(jìn)一步提升。

如果美聯(lián)儲推出刺激政策，通常來說會采用以往用過的手段。第一種當(dāng)然是QE3了，即直接收購各類債券。但此舉會大量增加貨幣，可能備受批評。第二種是買遠(yuǎn)拋近，即所謂的扭曲操作。這種手段相對溫和，不過效果極有限。

扭曲操作著眼點是壓低長期利率，且同時不使美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大。因此只能拆東補(bǔ)西，即拋售等量的短期公債。這種事在特定階段可行，并非時時有效，甚至有害，因為當(dāng)短期利率高到一定程度或長期利率低到一定程度時，往往會暗示陷入衰退，同時也會增加商業(yè)銀行經(jīng)營困難。

除經(jīng)濟(jì)指標(biāo)外的其他因素并不支持美國推刺激政策，這主要是因為如今全球資金正逃向美國，這本身壓低美國各類債券收益率，使得美聯(lián)儲再作類似努力頗為多余。原本德國等還算是避險去處，但最近連德國吸引資金在能力也在下降，金磚四國及英國更差，所以資金流入美國應(yīng)更多。

如上所述，美聯(lián)儲暫時應(yīng)沒推QE3的興趣，所以美元強(qiáng)勢很難扭轉(zhuǎn)，除非希臘等忽有重大利好。