5月國際油價(jià)跌幅超20% 多行業(yè)景氣度下行

作為全球最重要的大宗商品以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要風(fēng)向標(biāo)之一，國際原油期貨價(jià)格在過去兩周中的異常表現(xiàn)牽動(dòng)了各方神經(jīng)——由于歐債危機(jī)持續(xù)蔓延，歐美多國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，國際油價(jià)從5月中旬起連續(xù)“跳水”，尤其是WTI油價(jià)暴跌21.2%，打亂了整個(gè)大宗商品市場的價(jià)格平衡。

6月4日電子盤中，紐約WTI油價(jià)連續(xù)第五個(gè)交易日走低，跌幅一度超過2%，跌破82美元，創(chuàng)近八個(gè)月新低。在整個(gè)5月份，WTI油價(jià)暴跌21.2%，為2008年12月以來的單月最大跌幅。至于北海布倫特原油期貨則已跌回100美元下方，這還是自去年10月以來首次出現(xiàn)。

盡管上周油價(jià)略有反彈，但隨著投資者持續(xù)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)前景，國際油價(jià)6月11日再度跌至8個(gè)月低點(diǎn)。7月交貨的北海布倫特原油期貨價(jià)格下跌1.47美元，收于每桶98美元，跌幅為1.48%。至此，大宗商品的疲軟態(tài)勢已然形成，對相關(guān)行業(yè)的沖擊也開始漸次浮現(xiàn)。

石油巨頭盈利下滑

在國際油價(jià)下跌的過程中，包括石油、石化、煤炭、新能源等多個(gè)相關(guān)行業(yè)均備受拖累，但首當(dāng)其沖的還是石油行業(yè)。

以中石油、中石化為例，因上游業(yè)務(wù)直接掛靠國際油價(jià)，其營收隨油價(jià)下跌大幅縮水將不可避免；而下游方面，由于現(xiàn)行成品油定價(jià)機(jī)制方案實(shí)施后發(fā)改委每次下調(diào)國內(nèi)成品油價(jià)都非常及時(shí)，客觀上也造成兩大石油公司的下游煉化、銷售業(yè)務(wù)無法享受低油價(jià)帶來的短期暴利。

“考慮到成品油價(jià)改或許要到3季度末才能順利出臺(tái)，遲于我們早期預(yù)計(jì)的5月，且國際油價(jià)受基本面打壓呈現(xiàn)疲軟走勢，我們近期已下調(diào)了石化雙雄的盈利預(yù)測。”申銀萬國證券分析師林開盛說。

他表示，已將中石化2012、2013年的每股收益預(yù)測從0.93元和1.00元分別調(diào)低為0.70元和0.85元，將中石油2012、2013年的每股收益預(yù)測則從0.80元和0.90元分別調(diào)低為0.76元和0.86元，考慮到估值較低，仍維持“增持”評級。

值得注意的是，由于油價(jià)回落的幅度超出之前預(yù)期，林開盛對二季度布倫特油價(jià)的預(yù)測也從111美元/桶下調(diào)至109美元/桶。同時(shí)，分別下調(diào)2012年全年布倫特和WTI原油均價(jià)至103和91美元/桶，之前為108和92美元/桶。這意味著未來石油巨頭的盈利前景仍不樂觀。

“我們對伊朗風(fēng)波的最新看法是：談判未果后以色列態(tài)度強(qiáng)硬，伊朗堅(jiān)持保留20%鈾濃縮，敘利亞局勢正在升級。我們認(rèn)為以色列的行動(dòng)是最大不確定性因素，6月則是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。目前看來，戰(zhàn)爭爆發(fā)概率仍然偏小，短期對抗的加劇可能引發(fā)油價(jià)小幅反彈，但難以扭轉(zhuǎn)油價(jià)的疲軟走勢。”林開盛說。

石化橡塑陰跌連連

作為石油的下游品種，多數(shù)石化品和橡塑產(chǎn)品雖然會(huì)在油價(jià)下跌過程中減輕成本壓力，卻也就此失去成本支撐而不得不走上降價(jià)之路。

“我們預(yù)計(jì)國際油價(jià)后市很可能在85美元上下3美元左右的范圍內(nèi)窄幅整理波動(dòng)。受此影響，化工、橡塑將有一段時(shí)期的陰跌。產(chǎn)品方面隨著甲醇及橡膠市場進(jìn)入需求淡季，市場供應(yīng)較為充足，市場價(jià)格尚未調(diào)整到位，后期或仍有較大跌幅。”生意社首席分析師劉心田說。

在生意社提供的大宗商品價(jià)格漲跌榜中也可看到，上周橡塑板塊大部分產(chǎn)品延續(xù)前期跌勢，環(huán)比上升商品僅2種，上漲的為PA6（0.31%）、丁苯橡膠（1502）（0.09%）。環(huán)比下降的商品共13種，跌幅在5%以上的商品共一種，占該板塊監(jiān)測商品數(shù)的5%，跌幅前三的商品分別為：PET（-6.37%）、天然橡膠（-2.33%）、PS（-2.25%）。

與此同時(shí)，塑料以及橡膠期貨市場上周也大幅下挫，LLDPE、PVC以及天膠上周均出現(xiàn)跌停，期貨市場的放量下跌給現(xiàn)貨市場帶來一定程度上的利空，而套期保值貨源流入現(xiàn)貨市場也加大了市場供應(yīng)量。

“目前原料市場供應(yīng)仍表現(xiàn)充裕，雖然國內(nèi)5月份進(jìn)入檢修旺季，但石化庫存依舊保持增長，一方面是由于下游拿貨謹(jǐn)慎，另一方面也由于企業(yè)并沒有實(shí)行減產(chǎn)政策。另外，進(jìn)口貨源充足，導(dǎo)致市場庫存也偏高。”生意社橡塑資深分析師薛金磊說。

據(jù)他介紹，目前橡塑市場內(nèi)外需求整體表現(xiàn)乏力：內(nèi)需方面，經(jīng)濟(jì)利空加上消費(fèi)淡季，國內(nèi)房地產(chǎn)、汽車等主流領(lǐng)域需求低迷，令整個(gè)橡塑行業(yè)不景氣；出口方面，增速下滑也使得外需不暢，橡塑行業(yè)實(shí)際已陷入內(nèi)外交困。

“對于石化企業(yè)來說，油價(jià)不但影響到生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格，還關(guān)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢而影響到下游和終端的需求。油價(jià)某種程度上與化工板塊的景氣程度呈正相關(guān)，油價(jià)漲得高，化工產(chǎn)品的成本和價(jià)格上漲，終端需求旺盛。油價(jià)下跌，伴隨著整體經(jīng)濟(jì)形勢的不景氣，需求疲軟。”一位分析師說。

在他看來，當(dāng)油價(jià)高企時(shí)，具有成本傳導(dǎo)性的子行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)跟著上漲；油價(jià)降低時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)降低；而那些不具成本傳導(dǎo)性的子行業(yè)，如農(nóng)藥、化纖等，在油價(jià)高時(shí)并不能有效傳導(dǎo)成本，產(chǎn)品價(jià)格并不一定漲，而油價(jià)跌時(shí)，生產(chǎn)成本降低，對相關(guān)企業(yè)則構(gòu)成利好。

以化纖為例，其生產(chǎn)成本會(huì)因油價(jià)下跌大大降低；農(nóng)藥行業(yè)則對苯的需求量較大，而苯的價(jià)格直接與原油價(jià)格相關(guān)，在油價(jià)走跌時(shí)，農(nóng)藥行業(yè)的利潤也有可能上升。

“只要國際油價(jià)維持在一定范圍內(nèi)，則下游市場仍能靠自我調(diào)整來緩解危機(jī)。而且越往下游，化工品價(jià)格的漲跌與原油價(jià)格的漲跌就不完全一致。當(dāng)價(jià)值鏈越往下游延伸，受原油波動(dòng)的影響就越小。”揚(yáng)子石化—巴斯夫有限責(zé)任公司總裁布銘邦此前在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說。

替代能源風(fēng)平浪靜

與石化、橡塑產(chǎn)品直接受油價(jià)波動(dòng)影響有所不同，石油的替代能源會(huì)在油價(jià)下跌后喪失比較優(yōu)勢或經(jīng)濟(jì)性，其發(fā)展前景同樣須看原油“臉色”。

“替代能源的興起，是建立在油價(jià)上漲基礎(chǔ)上的，油價(jià)下跌，勢必為替代能源帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。”上述分析師說。

這其中，煤炭與石油的聯(lián)動(dòng)作用較大。數(shù)據(jù)顯示，上周煤價(jià)已跌至年內(nèi)新低，5500大卡動(dòng)力煤綜合報(bào)價(jià)為767元/噸。同時(shí)，受國內(nèi)工業(yè)用電量增速放緩，市場煤炭供應(yīng)充足影響，秦皇島港煤炭庫存驟增。截至6月7日，秦皇島港煤炭庫存已經(jīng)達(dá)到879.5萬噸，創(chuàng)下2009年以來的最高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過警戒庫存。

在此期間，電廠庫存也不斷攀升。截至6月初，六大電廠存煤總量由5月初的1483萬噸上升到1678萬噸，一個(gè)月內(nèi)增加了195萬噸，增幅達(dá)13.1%。生意社動(dòng)力煤分析師李倩認(rèn)為，目前煤炭中轉(zhuǎn)港、消費(fèi)地接卸港煤炭庫存高企，煤炭壓港情況嚴(yán)重，動(dòng)力煤價(jià)格下降趨勢已定，降幅或?qū)⑦M(jìn)一步加大。

燃料乙醇則是另一類與原油保持正相關(guān)的替代能源。有專家曾測算，只有當(dāng)原油價(jià)格上升到每桶80到90美元以上時(shí)，生物燃料乙醇才有應(yīng)用價(jià)值，而這還是以兩年前的成本為基礎(chǔ)測算的結(jié)果。隨著農(nóng)資成本不斷上升，燃料乙醇與原油的這一比價(jià)關(guān)系也在上揚(yáng)。后者價(jià)格下跌對成本高昂的燃料乙醇來說絕不是好消息。

此外，煤化工在高油價(jià)背景下的經(jīng)濟(jì)性凸顯，而隨著油價(jià)下跌，其邊際收益也在遞減。以2009年為例。當(dāng)時(shí)油價(jià)跌至近年低位，煤化工行業(yè)頓時(shí)陷入低谷。來自石化協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)國內(nèi)甲醇企業(yè)有三分之一完全停產(chǎn)，二分之一開工率不足50%。

“以煤化工來看，如果煤價(jià)下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于原油，煤化工中主要的煤制油和煤制甲醇項(xiàng)目等成本優(yōu)勢就不明顯了。有專家預(yù)測，原油價(jià)格若是低于70美元/桶，就斷絕了煤化工行業(yè)發(fā)展的可行性。”上述分析師說。

作為煤化工的一個(gè)分支，同時(shí)也是中國維護(hù)石油安全的戰(zhàn)略手段之一，煤制油的經(jīng)濟(jì)性同樣受油價(jià)左右。據(jù)悉，煤制油的成本主要包括煤、催化劑、水、電以及運(yùn)營成本等，其中煤的成本占到其總成本的30%左右。而建設(shè)一座煤液化工廠，其投資相當(dāng)于一座同等規(guī)模的煉油廠的6倍到9倍。據(jù)測算，建設(shè)一座100萬噸產(chǎn)能的煤液化工廠，所需投資達(dá)100億元，僅啟動(dòng)資金就需要30億元。這樣龐大的投資要獲得良好的回報(bào)率，就要求原油價(jià)格必須長期保持在平衡點(diǎn)以上。

最后，光伏、風(fēng)電、核電等新能源的應(yīng)用前景均與油價(jià)密切相關(guān)。如國際油價(jià)長期維持在較低水平，則各方推廣新能源的積極性也會(huì)大打折扣。