信貸資產(chǎn)證券化是不是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險？

信貸資產(chǎn)證券化重啟，金融創(chuàng)新過程不應(yīng)該成為風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁過程。中國缺乏風(fēng)險可控、公平的金融創(chuàng)新，從不缺乏轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的能力。一切有利于金融機構(gòu)誠信、有利于利益風(fēng)險共擔的創(chuàng)新都應(yīng)該被鼓勵，而甩包袱式的創(chuàng)新將使中國的金融信用走向絕境。

日前央行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合向銀行發(fā)布了《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》。停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化重新開閘，首期信貸資產(chǎn)證券化額度約為500億元，范圍擴大到國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方融資平臺公司貸款等多元化信貸資產(chǎn)選擇等。2005年開始我國信貸資產(chǎn)化試點，因次貸危機中止，共發(fā)行667.85億元。雖然此次500億元規(guī)模只占到去年55萬億元信貸總量的千分之一，卻與前4年試點規(guī)模幾乎持平。

信貸資產(chǎn)證券化是發(fā)達市場的通行做法，沒必要進行道德評判?？傮w而言，商業(yè)銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行賺取的是中間費用，而不是貸款利率。通過證券化產(chǎn)品，貸款的風(fēng)險與收益一并轉(zhuǎn)交給投資者。

好的創(chuàng)新與壞的創(chuàng)新關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化目標明確，風(fēng)險定價準確。中國的資產(chǎn)證券化必須洗掉向投資機構(gòu)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的嫌疑。

我國信貸規(guī)模這兩年在2008年以后突飛猛進，銀監(jiān)會對地方平臺貸、房貸等嚴密監(jiān)控，市場對信貸風(fēng)險的質(zhì)疑從未停止。另一重風(fēng)險是期限錯配，根據(jù)審計署的數(shù)據(jù)，截至2010年年底，全國地方政府性債務(wù)余額10.7萬億元，其中銀行貸款占79.01%，很大一部分存在“短債長用”現(xiàn)象，銀行一旦停止貸款，銀行與地方投融資平臺風(fēng)險雙雙到來。為滿足資本充足率要求，金融機構(gòu)的再融資沖動一直無法扼制，股票市場卻低迷不振，尋找風(fēng)險化解路徑是當務(wù)之急。

2009年9月，央行副行長劉士余表示，大量的地方政府融資平臺對于地方財政償債能力構(gòu)成威脅，解決這個問題可以利用銀行間債券市場，增量部分可以考慮市政債，存量部分依靠資產(chǎn)證券化。此時推出證券化產(chǎn)品，投資者有理由質(zhì)疑，與其說是為投資者開辟新的投資渠道，不如說是為銀行分憂，為股票市場分流。并且，此次擴大投資者范圍，鼓勵保險公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國社?；鸬冉?jīng)批準合規(guī)的非銀行機構(gòu)投資者投資。是否讓證券投資基金、企業(yè)年金等接盤銀行信貸？

監(jiān)管者有必要澄清，資產(chǎn)證券化不是變相的銀信合作產(chǎn)品。銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信托的方式，向機構(gòu)投資者發(fā)放，與銀信合作方式神似。銀信合作產(chǎn)品因信貸資產(chǎn)表外化，風(fēng)險難控而被叫停，難道又要卷土重來？目前的銀信合作產(chǎn)品是信托與銀行之間的合作，而資產(chǎn)證券化則通過信托出售給更多的機構(gòu)投資者，從理論上說，風(fēng)險與收益被一并轉(zhuǎn)交給機構(gòu)投資者。

真的如此嗎？

證券化資產(chǎn)如果隸屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，本著肥水不流外人田的精神，金融機構(gòu)將相關(guān)產(chǎn)品在利益共同體之間截留。按照2005年頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》第四十一條，“資產(chǎn)支持證券可以向投資者定向發(fā)行。定向發(fā)行資產(chǎn)支持證券可免于信用評級。定向發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只能在認購人之間轉(zhuǎn)讓”，目前證券化產(chǎn)品很多成為金融機構(gòu)之間擊鼓傳花的游戲。美國金融機構(gòu)也未能免俗，在次貸危機與摩根大通此次20億美元巨虧中，國際知名投行左手制作證券化產(chǎn)品和保險產(chǎn)品，右手大筆買進，從法律上會計上，資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移，從事實上風(fēng)險并沒有被轉(zhuǎn)移。

給信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價是個大難題，在缺乏信用文化與信用技術(shù)的市場給信用定價，簡直是讓普通人玩雜技，勉為其難。按照《管理辦法》第三十二條，會計、法律、評級成為支持評級的三要素，缺一不可。為了保險，資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評級應(yīng)當聘請兩家具有評級資質(zhì)的資信評級機構(gòu)，進行持續(xù)信用評級。根據(jù)目前企業(yè)債等市場的評級現(xiàn)狀，兩家信用評級公司并不更加可靠。

為了避免信貸資產(chǎn)證券化成為削奪民財?shù)墓こ蹋P者有如下建議：一是從優(yōu)質(zhì)的具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的貸款做起；二是發(fā)起行與受托者共同成立保險基金；三是對于造假的中介機構(gòu)實行一票否決制；四是遴選了解銀行貸款情況的機構(gòu)進入市場，于情于理，他們最不容易被忽悠；五是絕對不能用信托的方式把手伸向個人中小投資者。