降息不如擴大貸款利率下浮范圍

魯政委（經(jīng)濟學(xué)博士、興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家）

4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，在第一季度GDP增速出現(xiàn)環(huán)比折年率低于7.5%的政策目標(biāo)之后，經(jīng)濟下滑勢頭不僅未能止住，工業(yè)增加值環(huán)比顯示出的下滑速度反倒還在加快，由此使得同比工業(yè)增加值跌破了工信部確定的今年11%的增長目標(biāo)，這直接導(dǎo)致了近期宏觀調(diào)控政策的迅速轉(zhuǎn)向。

宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向，誘發(fā)了市場對貨幣政策特別是利率政策調(diào)整的猜測，越來越多的機構(gòu)開始傾向于降息。但我們認為，當(dāng)前的最優(yōu)政策選擇，應(yīng)該是調(diào)整貸款利率；其中的最優(yōu)調(diào)整方法，應(yīng)該是允許貸款利率在貸款基準利率下限以下更大范圍內(nèi)浮動。

首先，存款利率暫不宜調(diào)整。從老百姓的角度來看，他們一直認為：在過去近兩年的時間里，“實際存款利率”（指1年期存款基準利率減去當(dāng)月同比CPI）一直是負利率。在“實際存款利率”剛剛“轉(zhuǎn)正”、CPI仍在3%以上的情況下，如果此時就立即選擇降低存款利率，無疑會加大老百姓的失落感。同時，對于商業(yè)銀行來說，在當(dāng)前存款外流本來就日益嚴重的情況下，下調(diào)存款利率將會進一步加大銀行留住存款的難度，在貸存比的制約下，使得信貸供給無法有效增加。因此，存款利率暫時仍不宜調(diào)整。

其次，貸款利率調(diào)整可考慮通過擴大貸款利率下浮范圍實現(xiàn)。與直接下調(diào)貸款基準利率相比，將普通商業(yè)貸款利率由目前的允許最低下浮到9折，擴大到可下浮到8折可能是更優(yōu)選擇。因為這樣可以達到“一石三鳥”的效果：

一是，這樣可以發(fā)出更為強烈的利率市場化信號。利率市場化已被提出多年，而今年更是被政府在各種場合多次強調(diào)，市場期待頗高。如擴大貸款利率下浮范圍，將會被海內(nèi)外視為中國金融改革加速的標(biāo)志性舉措而贏得廣泛贊譽，也有利于強化金融機構(gòu)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的緊迫感。同時，當(dāng)前恰恰處于貸款利率可升可降的難得 “時間窗口”（第一季度利率仍然上浮比例較大，但隨著經(jīng)濟減速、政策放松和通脹率的下降，未來上浮比例可能顯著減少，下浮可能更多出現(xiàn)），放大下浮范圍可以讓市場定價力量逐步得以顯現(xiàn)。

二是，有利于為我國金融改革發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。近來，關(guān)于銀行“暴利”的說法已引發(fā)社會的廣泛關(guān)注和不滿，此種情緒長期積累，對中國銀行業(yè)的發(fā)展和改革不利，應(yīng)當(dāng)適時進行疏導(dǎo)。擴大貸款利率在基準利率以下的浮動范圍，有利于在實際上適度縮小銀行存貸利差，舒緩公眾情緒。

三是，信貸需求需要適度刺激。對今年信貸數(shù)據(jù)的分析顯示，信貸增長乏力，既有供給方原因，又有需求方原因。其中，需求方原因主要是融資成本偏高對企業(yè)經(jīng)營構(gòu)成了一定壓力。降低融資成本將有利于緩沖經(jīng)濟下滑的壓力。

但為避免貨幣政策放松導(dǎo)致類似上一輪刺激中出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫迅速膨脹，全年下調(diào)貸款基準利率并不合適，而擴大貸款利率的下浮范圍，將能夠使貸款成本降低的好處更多集中被實體經(jīng)濟部門享受到。