落后產(chǎn)能遭大幅淘汰 煤炭投資主題更新

根據(jù)中國煤炭經(jīng)濟研究院煤炭上市公司研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011年煤炭板塊39家上市公司的總資產(chǎn)為1.13萬億元，同比增長20.7%；營業(yè)總收入7830.5億元，同比增長36.1%；利潤總額1424.1億元，同比增長14.9%；歸屬母公司股東的凈利潤1001.5億元，同比增長為13.9%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1595.1億元，同比增長23.7%。

從個股來看，凈利潤前三分別是中國神華(601088)、中煤能源(601898)、兗州煤業(yè)(600188)，其中中國神華凈利潤為515.1億元，占全部煤炭上市公司凈利潤的49.9%；每股收益位居前列的依次是伊泰B股、蘭花科創(chuàng)(600123)、中國神華；凈資產(chǎn)收益率位居前三的依次是露天煤業(yè)(002128)、伊泰B股、大有能源(600403)。綜合來看，伊泰B股和中國神華的盈利能力較強。

淘汰落后產(chǎn)能有利大煤企

煤炭板塊指數(shù)在5月2日創(chuàng)出8449.67點的新高后，近來走勢低迷連日下跌。截至昨日收盤，該指數(shù)報收7777.06點，較上述高點已下跌7.96%，而同期上證指數(shù)僅跌4.09%。對此，市場普遍認為是由于煤炭估值受到行業(yè)疲弱的基本面所制約而導致，并由此看淡煤炭的后期走勢。但我們也有不同于市場的看法，煤炭行業(yè)除了具有周期性特點，會隨著中國宏觀經(jīng)濟增速放慢而出現(xiàn)行業(yè)景氣下滑外，同時煤炭還具有資源屬性，特別是中國在“十二五”期間將大力促進煤炭資源的整合，許多上市公司可以通過資產(chǎn)注入及產(chǎn)量的增長，來抵消業(yè)績下滑的風險。

國家能源局日前下發(fā)《關于做好2012年煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》顯示，全年計劃淘汰落后煤礦625處，淘汰落后產(chǎn)能2347萬噸/年。與2011年的淘汰計劃相比，落后煤礦淘汰處增幅達104%，落后產(chǎn)能增幅接近50%。在整個“十二五”時期，煤炭工業(yè)以轉變發(fā)展方式為主線，重點做好轉變發(fā)展方式工作，煤炭行業(yè)今后調整重點是煤炭的產(chǎn)業(yè)組織結構或者是企業(yè)組織結構，就是要發(fā)展大企業(yè)大集團。

另外，我國將開展煤礦“打非治違”專項行動。根據(jù)國家安全監(jiān)管總局和國家煤礦安監(jiān)局5月5日印發(fā)的煤礦“打非治違”專項行動實施方案，我國將以事故多發(fā)地區(qū)和煤礦企業(yè)，高瓦斯、煤（巖）與瓦斯（二氧化碳）突出煤礦和水害、煤層自燃、沖擊地壓等災害嚴重煤礦，以及新建、改擴建、整合技改、兼并重組等煤礦建設項目為重點，開展煤礦“打非治違”專項行動。

盡管實體經(jīng)濟的不景氣使得電力和煤炭需求增長乏力，并給近期環(huán)渤海地區(qū)動力煤供求帶來消極影響，遏制了環(huán)渤海地區(qū)市場動力煤價格繼續(xù)上漲，但從政策層面來看，淘汰落后產(chǎn)能等措施的出臺無疑有利于大煤企的發(fā)展，從而為板塊帶來相應的投資機會。

整合礦業(yè)資產(chǎn)帶來機會

2012年煤炭行業(yè)投資主題是產(chǎn)能擴張與煤價結構性堅挺。目前整個煤炭板塊估值較低，具有較強的投資安全邊界，我們維持煤炭行業(yè)“推薦”的投資評級。

首先，資源整合、資產(chǎn)注入給煤炭上市公司帶來機遇。煤炭工業(yè)的“十二五”規(guī)劃表明在未來的幾年里，我國煤炭行業(yè)的發(fā)展將以整合為主、新建為輔，向下游產(chǎn)業(yè)拓展，向新興行業(yè)發(fā)展，致力煤炭上下游一體化，發(fā)展空間擴大。

其次，優(yōu)質動力煤、高爐噴吹用煤、煉焦煤供不應求且價格上漲較大，直接提升相關上市公司的業(yè)績。短期內，國際油價、國內煤價的波動以及煤炭公司2011年業(yè)績優(yōu)良而具有較強的分紅預期，可能給A股的煤炭股帶來較多的交易性投資機會。具體來看，中煤能源、大同煤業(yè)(601001)、西山煤電(000983)等煤炭公司估值較低，業(yè)績成長性較好，具有較強的投資安全邊界，股價上漲潛力較大，具有較強的投資價值。值得注意的是，煤炭行業(yè)投資最大的風險還是在于煤價未來的走勢，并受到煤炭安全生產(chǎn)形勢變化的影響。 （作者系國元證券(000728)分析師）