退市制度進(jìn)一步完善 價(jià)值投資可期

4月29日，滬深證券交易所分別在其網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》和《關(guān)于改進(jìn)和完善主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案（征求意見稿）》，向社會(huì)公開征求意見。市場(chǎng)人士稱，這是繼新股發(fā)行體制改革后的又一個(gè)重大制度變革，對(duì)A股市場(chǎng)將是重大利好。由此，市場(chǎng)將真正發(fā)揮“優(yōu)勝劣汰”功能，價(jià)值投資理念將逐步回歸，股市“不死鳥”神話將破滅。 新增指標(biāo)引人注目 根據(jù)征求意見稿的內(nèi)容來看，兩地交易所的退市方案基本相同，深交所只在少數(shù)條款上區(qū)分出了“中小板”。根據(jù)方案，兩大交易所共同新增的幾項(xiàng)退市條件引起市場(chǎng)關(guān)注。 一是新增了凈資產(chǎn)和營業(yè)收入的退市條件。具體而言，上市公司最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的，對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；最近兩年年末凈資產(chǎn)均為負(fù)數(shù)的，其股票應(yīng)終止上市；深交所在此項(xiàng)特別強(qiáng)調(diào)，公司股票實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，首個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為正值但其扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為負(fù)值的，其股票將終止上市。此外，上市公司最近兩年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬元的，其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；最近三年?duì)I收均低于1000萬元的，其股票應(yīng)暫停上市；最近四年?duì)I收均低于1000萬元的，其股票應(yīng)終止上市。 二是納入非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的退市條件，中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷作用加大。根據(jù)方案，上市公司出現(xiàn)首個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具否定意見或無法表示意見的，其股票將實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示；實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，首個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)報(bào)仍被出具否定意見或無法表示意見的，其股票將暫停上市；暫停上市后，首個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)報(bào)再次被出具否定意見或無法表示意見的，其股票將終止上市。 三是新增關(guān)于股票成交量和股票成交價(jià)格市場(chǎng)指標(biāo)。上交所稱，該所上市公司出現(xiàn)最近連續(xù)120個(gè)交易日（不含停牌交易日）累計(jì)股票成交量低于500萬股或連續(xù)30個(gè)交易日（不含停牌交易日）每日收盤價(jià)均低于股票面值的，其股票應(yīng)終止上市。深交所稱，主板上市公司出現(xiàn)連續(xù)120個(gè)交易日（不含停牌交易日）股票累計(jì)成交量低于500萬股的，中小企業(yè)板上市公司連續(xù)120個(gè)交易日（不含停牌交易日）股票累計(jì)成交量低于300萬股的，其股票將直接終止上市。同樣，上市公司出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤價(jià)均低于每股面值的，其股票也將直接終止上市。 四是擴(kuò)大適用未在法定期限內(nèi)如期披露年報(bào)的指標(biāo)。即上市公司因凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入或者審計(jì)意見類型等指標(biāo)觸及規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)被暫停上市后，如不能在法定期限內(nèi)披露最近一年的年度報(bào)告，其股票應(yīng)終止上市。 退市程序更為完善 在完善制度的同時(shí)，滬深交易所在完善退市程序、提高退市效率方面也進(jìn)行了一系列制度安排。尤其是針對(duì)公司暫停上市后長期“停而不退”的現(xiàn)象，為避免部分公司通過不當(dāng)操縱資產(chǎn)重組或重整程序拖延和規(guī)避退市，擬嚴(yán)格公司申請(qǐng)恢復(fù)上市的程序，明確上市公司暫停上市后補(bǔ)充提供其恢復(fù)上市申請(qǐng)材料的時(shí)間累計(jì)不得超過30個(gè)交易日。 為遏制上市公司暫停上市后通過各種方式規(guī)避退市，新制度參照首次公開發(fā)行和再融資的計(jì)算方法，以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低作為盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)。若孰低者為負(fù)數(shù)的，其股票終止上市。這一制度設(shè)計(jì)，讓那批股市“不死鳥”失去了舞臺(tái)。 根據(jù)方案，深滬兩地交易所同時(shí)建立了相應(yīng)的退市風(fēng)險(xiǎn)釋放機(jī)制。具體而言，上交所將設(shè)“風(fēng)險(xiǎn)警示板”和“退市整理板”，深交所將實(shí)施“退市整理期”制度并設(shè)“退市整理板”，為已被決定退市的公司提供30個(gè)交易日的股票轉(zhuǎn)讓安排。而在股票終止上市后，還可以轉(zhuǎn)入交易所專門另設(shè)的股份轉(zhuǎn)讓板辦理股份轉(zhuǎn)讓，也可以轉(zhuǎn)入其他符合條件的場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓。 最后，為確保新老制度的順利銜接，新方案也做了相應(yīng)安排。即對(duì)于2012年1月1日前已暫停上市的公司，在2012年12月31日前，深滬交易所根據(jù)原退市制度對(duì)其作出恢復(fù)上市或者終止上市的決定。新規(guī)定實(shí)施后，退市標(biāo)準(zhǔn)中涉及凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和審計(jì)意見類型等三項(xiàng)指標(biāo)的，以2012年為最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度，以2011年、2012年為最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度及最近四個(gè)會(huì)計(jì)年度以此類推。 新政有利價(jià)值投資 分析人士告訴記者，新的退市制度操作起來更為簡便，這將嚴(yán)重打擊垃圾股和績差股，真正具有長期投資價(jià)值的藍(lán)籌股將得到市場(chǎng)的青睞，對(duì)A股市場(chǎng)而言是重大利好。 “做好人，買好股，得好報(bào)?！崩畲笙鲈谖⒉┥辖ㄗh廣大投資者要認(rèn)真領(lǐng)會(huì)監(jiān)管者的導(dǎo)向，在新政策的明確導(dǎo)向下，市場(chǎng)的投資功能會(huì)增加而投機(jī)功能減低，藍(lán)籌股的投資價(jià)值會(huì)被發(fā)現(xiàn)，而績差股的價(jià)值回歸過程將會(huì)相當(dāng)漫長。 持相同觀點(diǎn)的還有西南證券(600369)研究所所長王劍輝。王劍暉認(rèn)為，退市制度由創(chuàng)業(yè)板推廣到主板，對(duì)遏制ST股的惡意炒作有明顯作用，對(duì)ST股混亂的估值體系有一定的改善，從而整體改善A股市場(chǎng)的價(jià)值估值體系，有利于改善市場(chǎng)環(huán)境。此外，也能在一定程度上加劇優(yōu)質(zhì)股和劣質(zhì)股的分化。