首航節(jié)能：電站空冷業(yè)新貴 27億訂單在手鞏固市場地位

憑借優(yōu)秀的技術開發(fā)能力和穩(wěn)健的盈利能力，主營電站空冷系統(tǒng)成套設備業(yè)務、國內廠商第一梯隊的電站空冷系統(tǒng)制造商——北京首航艾啟威節(jié)能技術股份有限公司（以下簡稱“首航節(jié)能”，代碼002665）目前已成功登陸中小板。首航節(jié)能是一家專注于為火電站乏汽冷凝提供系統(tǒng)化解決方案的高新技術企業(yè)，目前已經(jīng)成為行業(yè)領軍企業(yè)，具有較高的品牌號召力，曾獲國家科技進步二等獎。在成為哈空調和雙良節(jié)能 “同門兄弟”后的首航節(jié)能，面對空冷市場行業(yè)廣闊的前景，27億元在手的訂單確保了電站空冷行業(yè)新貴企業(yè)近兩年業(yè)績穩(wěn)定增長的局面。

未來兩年業(yè)績將穩(wěn)定增長收入確認方法對利潤的影響

首航節(jié)能主營業(yè)務為空冷系統(tǒng)的研發(fā)、設計、生產和銷售，主導產品是電站空冷系統(tǒng)成套設備，主要應用于火電站的乏汽冷凝，主要應用范圍為“三北”地區(qū)的火電站。

盡管首航節(jié)能經(jīng)營歷史較短，但公司已經(jīng)取得了良好的業(yè)績。首航節(jié)能的招股說明書顯示，2009年、2010年和2011年，公司凈利潤分別為5904.42萬元、9132.14萬元和11025.06萬元，最近兩年凈利潤同比增幅分別為54.67%、20.73%。

與此同時，首航節(jié)能2008年~2010年營業(yè)收入及凈利潤平均復合增長率分別高達87.06%、148.01%。此外，首航節(jié)能的成本控制能力也逐步提升，公司同期毛利率分別為19.54%、31.33%、30.61%，2011年前三季度則躍升至32.12%。據(jù)此，公司還在招股說明書中明確指出，按照現(xiàn)有訂單及計劃交貨進度，公司未來兩年業(yè)績將會穩(wěn)定增長。

從用戶采購方式上看，電站空冷系統(tǒng)大多采用招標方式，競爭充分，市場化程度高。招股說明書中顯示，公司特有的收入確認方法預計有可能對利潤產生一些影響。

由于電站空冷系統(tǒng)的建設周期較長，從設計到系統(tǒng)運行通常需要1至2年，涉及業(yè)主、總設計方、承建單位、其他主機廠商等多個項目參與方。而其主要產品為電站空冷系統(tǒng)及其配件，屬于大型裝備，具有體積龐大、價值高特點。電站空冷系統(tǒng)單個項目一般包括2套電站空冷設備，單個合同金額較大。首航節(jié)能處于發(fā)展初期，每年完工項目數(shù)量不多，公司對電站空冷系統(tǒng)采用交付并安裝后 （以冷態(tài)調試結束為標志）一次性確認收入，因此，單個項目收入確認對公司業(yè)績影響較大。公司產品采購及生產周期為8~10個月，采取邊生產邊交貨的方式進行，部分產品的生產與收入確認并不一定在同一個年度內完成，由此，確認經(jīng)營成果（收入及利潤）的時間通常晚于主要工作完成時間，公司收入確認方法有可能造成年度間利潤波動較大。

此外，不排除首航節(jié)能業(yè)績受季節(jié)性因素影響。因為電站空冷系統(tǒng)主要用于我國北方地區(qū)，受氣候因素影響，每年一季度安裝調試較少，因此一季度一般僅有少量銷售收入或無銷售收入。二季度和三季度安裝調試可以正常進行，銷售收入較為平穩(wěn)。由于一些項目要趕在年底前完工，所以相對而言，公司第四季度的一般確認收入在全年中占比最多。

空冷市場行業(yè)前景廣闊市場份額逐年上升

我國將在“十二五”期間大力建設特高壓電網(wǎng)，實現(xiàn)長距離的電力調度，將能源運輸方式由“輸煤為主”逐漸向“輸煤輸電并舉”轉變，未來十年新建煤電裝機大部分位于 “三北”地區(qū)，因此，國家出臺了一系列環(huán)保政策鼓勵在北方缺水地區(qū)建立大型空冷機組電站，保守估計電站空冷的比例占該地區(qū)電站冷卻市場的85%以上，為空冷市場擴大提供了機遇。

此外，電站空冷系統(tǒng)對電站的整體運行效率和安全性有較大影響，其可靠性、穩(wěn)定性的要求較高，因此，對于新進入者來說，面臨較高的技術壁壘、業(yè)績壁壘和資金壁壘。由于工藝的復雜,技術上的優(yōu)勢形成了首航節(jié)能的強壁壘，新進入企業(yè)往往需要較長時間的研發(fā)和經(jīng)驗積累，加之電站空冷行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，需要較多的固定資產投入和充足的流動資金，這也形成了潛在進入者的障礙，因而公司能保證足夠的市場份額。

目前，從企業(yè)規(guī)模和競爭實力上看，我國電站空冷市場主要由六家企業(yè)占據(jù)：GEA、SPX、首航節(jié)能、哈空調、雙良節(jié)能、龍源冷卻。上述六家企業(yè)在單機容量135MW以上電站空冷系統(tǒng)中市場份額合計超過95%。其中，首航節(jié)能在大型電站空冷系統(tǒng)的國內市場占有率從2008年的1.57%迅速提升到2009年的11.11%，并進一步提升到2010年的22.44%，呈明顯上升趨勢。

導致首航節(jié)能份額上升的主要原因為：受益于國產化要求，在國家政策的推動下，我國新建投產的火電廠采用空冷系統(tǒng)的比例由2004年的3%提升至2010年的24%。另外，首航節(jié)能制造技術領先、產品運行質量穩(wěn)定，且具有全球裝機容量最大的1000MW機組直接空冷系統(tǒng)的制造能力。

此外，2005年，國家將“大型空冷火電機組成套設備研制”列為十項國家重大技術裝備研制之一，推動了內資空冷廠商的快速發(fā)展。2006年開始，國內空冷系統(tǒng)逐漸替代進口。隨著內資廠家市場份額不斷上升，2008年至2010年，包括首航節(jié)能在內的內資廠商在國內市場份額為35%、49%、67%，已經(jīng)成為國內市場主力。另外，經(jīng)多年以來的自主研發(fā)，首航節(jié)能已具備獨立設計全套空冷系統(tǒng)的能力，2011年公司接下清水川電廠2臺1000MW機組的空冷項目，使得公司成為上述幾個擁有1000MW級別火電空冷訂單的公司，在重視運營業(yè)績和資質的電力市場，首航節(jié)能已經(jīng)占領戰(zhàn)略高位，未來有望持續(xù)高速發(fā)展。

鑒于公司的產能利用率已達到96.03%的峰值，為解決產能瓶頸的隱憂，也為了進一步提升公司的研發(fā)水平，首航節(jié)能擬將募集資金中的38170萬元用于電站空冷凝汽器項目，4450萬元用于研發(fā)中心項目，兩大項目將全部建設在天津寶坻九園工業(yè)園區(qū)，項目達產后，首航節(jié)能的龍頭地位將更加穩(wěn)固，屆時公司參與國際競爭的實力將大大增強。

訂單占有率第一27億訂單在手穩(wěn)固市場地位

首航節(jié)能自2006年進入行業(yè)以來取得高速發(fā)展，目前在國內電站空冷行業(yè)訂單占有率位居第一。無論在市場規(guī)模還是技術開發(fā)方面，首航節(jié)能均可與外資企業(yè)形成直接對抗，龍頭示范作用極為明顯。

其新簽訂單容量從2007年的930MW提升至2011年的8450MW，復合增速達73%，遠超行業(yè)增速。經(jīng)統(tǒng)計，公司2011年新簽的合同占國內市場份額的34%，位列市場第一。

首航節(jié)能通過持續(xù)的經(jīng)驗積累、研發(fā)投入和技術人才引進，目前已經(jīng)具備獨立完整的設計能力。自2010年下半年開始獨立設計至2012年2月，公司共簽訂15個電站空冷系統(tǒng)項目，累計金額接近20億元。由于已經(jīng)具備獨立設計全套空冷技術的能力，首航節(jié)能可以通過優(yōu)化設計降低成本、提高中標機會。截至目前，首航節(jié)能投運業(yè)績累計25臺機組，其中24臺為單機容量135MW以上的大型電站空冷系統(tǒng)，已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)?；瘧?。

首航節(jié)能作為龍頭企業(yè)，由于具有制造及設備成套優(yōu)勢，因此公司勢必將優(yōu)先受益于政策紅利，贏得更大的發(fā)展。首航節(jié)能具有全球裝機容量最大的1000MW機組直接空冷系統(tǒng)的制造能力，產品覆蓋1000MW及以下機組的直接空冷系統(tǒng)和600MW及以下機組的間接空冷系統(tǒng)。此外，首航節(jié)能配備了專業(yè)的空冷系統(tǒng)生產線，裝備了先進的生產設備和質量檢測設備，形成了全面的技術集成和設備成套能力。

除此之外，在系統(tǒng)集成的驅動下，首航節(jié)能的品牌號召力逐漸增強，因此公司的客戶資源遍布各地，包括五大發(fā)電集團在內的眾多央企及地方電力投資企業(yè)均為首航節(jié)能的客戶，廣泛的客戶基礎和較高的產品認知度為公司的長期發(fā)展提供了有力的保障。

作為電站空冷業(yè)新貴的首航節(jié)能，2011年前三季度該產品收入達2.87億元，占總收入比重達77.55%，2010年公司該項產品市場份額達22.44%。近年來，隨著公司產品市場份額的逐年上升，在手的訂單穩(wěn)固了公司的市場地位。

數(shù)據(jù)顯示，首航節(jié)能尚在執(zhí)行中的訂單合計14880MW，約27億元，在手訂單確保近兩年業(yè)績穩(wěn)定增長。隨著募集資金項目產能的逐步投放，預計將于今年和明年執(zhí)行完畢，2012年業(yè)績高成長確定性高。公開市場預招標情況顯示今年空冷招標量在30GW以上，目前首航節(jié)能的訂單業(yè)績市場占有率最高，將支撐2013年業(yè)績繼續(xù)增長。

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