QE3大門難言關(guān)閉

6月底，美聯(lián)儲“扭轉(zhuǎn)操作”將到期結(jié)束。盡管美國經(jīng)濟步入復(fù)蘇已成共識，但從目前美國就業(yè)市場的深層次問題、房地產(chǎn)市場的持續(xù)疲弱以及通脹環(huán)境來看，美聯(lián)儲進一步采取量化寬松措施的大門并未關(guān)閉。

首先，從勞動力市場來看，去年底以來非農(nóng)就業(yè)崗位的良好增長態(tài)勢可能無法持續(xù)。在1月觸及24.3萬人的9個月高點后，全美非農(nóng)新增就業(yè)崗位在2月、3月連續(xù)兩個月下滑，特別是3月驟降至12萬人，未來幾個月美國就業(yè)數(shù)據(jù)恐怕難以維持此前的良好態(tài)勢。

盡管全美失業(yè)率在去年6月反彈至9.2％后持續(xù)回落，今年3月已降至8.2％，但失業(yè)率下降背后一個不可忽視的因素是注冊勞動力總量的下降。根據(jù)美國官方統(tǒng)計口徑，放棄尋找工作的長期失業(yè)者將會被統(tǒng)計部門從勞動力人口中剔除，失業(yè)率的下降將不單純是因為新增就業(yè)崗位的增加，而很可能是因為大量勞動力人口因未能積極尋找工作而“被退出”統(tǒng)計范圍。如此一來，就業(yè)率似乎較失業(yè)率更能體現(xiàn)出勞動力市場的實際狀況。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，今年3月美國就業(yè)率為58.5％，與2009年10月全美失業(yè)率觸及10.2％高位時的就業(yè)率水平相當(dāng)。這意味著過去兩年半的時間里美國勞動力市場并沒有顯著改善。

其次，從房地產(chǎn)市場來看，近期美國房市呈現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，但還遠(yuǎn)談不上瀕臨復(fù)蘇拐點。由于去年年末假日期間止贖工作暫停，以及有關(guān)貸款商止贖工作疏漏的法律訴訟程序擱淺，美國房屋止贖數(shù)量在年初有所下降。但隨著這些進程重啟，龐大的止贖房屋庫存將繼續(xù)對市場形成重壓，新一波止贖潮可能導(dǎo)致部分地區(qū)房價進一步下跌。對于以消費性經(jīng)濟為主的美國而言，房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)將成為制約消費復(fù)蘇的“達(dá)摩克利斯之劍”。

同時，就業(yè)市場的疲弱與房市的衰退已經(jīng)形成惡性循環(huán)：失業(yè)率高企限制了消費者開支意愿，導(dǎo)致房市銷售始終在低位徘徊，而建筑業(yè)及相關(guān)行業(yè)經(jīng)營狀況不佳使得就業(yè)崗位流失的趨勢始終無法得到有效逆轉(zhuǎn)。截至今年3月，美國建筑業(yè)就業(yè)人數(shù)降至555.1萬，而在2009年10月全美失業(yè)率達(dá)到最高峰時，建筑業(yè)尚有571.7萬的就業(yè)崗位。

第三，從通脹環(huán)境看，即便油價上漲給居民生活和企業(yè)開支成本帶來一定壓力，但由于失業(yè)率居高不下，過剩產(chǎn)能仍然充足，整體通脹水平和通脹預(yù)期均受到遏制。從歷史角度看，美聯(lián)儲往往更關(guān)注能源價格上漲給經(jīng)濟增長帶來的風(fēng)險，而不是通脹風(fēng)險。在美聯(lián)儲看來，能源價格導(dǎo)致的短期基本通脹率上行是暫時的，而長期通脹預(yù)期依舊保持穩(wěn)定。

由于時值大選年，國會兩黨間的政治博弈將令美國財政政策步入一段“真空期”，而美國政府財政赤字高企，也限制了其實施更多刺激政策的空間，這使得推動經(jīng)濟復(fù)蘇的重任大部分落在美聯(lián)儲肩上。近期西班牙國債收益率再度上升，也提醒外界歐債問題隨時可能再度爆發(fā)，美聯(lián)儲對此絕不會掉以輕心。

鑒于此，美聯(lián)儲不會輕易放棄QE3（第三輪量化寬松）。6月底，美聯(lián)儲“扭轉(zhuǎn)操作”將到期結(jié)束，預(yù)計在此之前美聯(lián)儲將維持對經(jīng)濟形勢的謹(jǐn)慎評估，并保持貨幣政策的觀望態(tài)勢。美聯(lián)儲日前發(fā)布的褐皮書延續(xù)此前表態(tài)，繼續(xù)肯定美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢，同時對油價上漲表示出擔(dān)憂。這份報告將為美聯(lián)儲24日-25日召開的貨幣政策例會提供重要政策依據(jù)，但并沒有給出太多支持進一步量化寬松政策的線索。而一旦采取進一步刺激措施，美聯(lián)儲很可能選擇集中購買抵押債券，保持抵押貸款市場的利率維持低位，以此“定向”支持房地產(chǎn)市場，挽救美國經(jīng)濟最為疲弱的部分，同時支撐就業(yè)市場。