光大證券投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變革啟示

盡管2011年內(nèi)首次公開發(fā)行（IPO）市場依然延續(xù)了此前一年的火爆情形；但總體來看，去年券商投行部門的整體業(yè)績卻呈現(xiàn)同比下滑的走勢。 來自金元證券的統(tǒng)計顯示，去年全年券商投行合計募集資金約7016.7億元，較上年同比下降29%；其中IPO募資金額約2720億元更是出現(xiàn)同比45%的下滑，相應(yīng)地IPO發(fā)行費用也從2010年的211億元下降至155億元，這意味著在發(fā)行費用中占據(jù)了絕大部分份額的券商投行部門的收入銳減。 不過，券商投行部門總體業(yè)務(wù)走勢并不適用于總部位于上海的光大證券，后者投行部門在2011年的業(yè)務(wù)著實可圈可點。 據(jù)統(tǒng)計，光大證券投行部門去年全年以完成約120億元的募資總額列全部券商第13位，IPO方面更是以10個項目約80億元的募資額進入券商投行前10位，處于第二方陣前列。 整合資本市場部 據(jù)了解，目前國內(nèi)有主承銷資格的券商絕大部分都設(shè)有資本市場部，主要負責(zé)投行項目的發(fā)行和承銷，協(xié)調(diào)發(fā)行人、投行業(yè)務(wù)部門、研究和銷售等共同完成信息披露、推介、簿記、定價、配售和資金清算等工作。而在整個證券的發(fā)行和承銷中，定價能力和銷售能力往往是券商資本市場部能力的重要考量標(biāo)準(zhǔn)。 然而，從目前來看，同國內(nèi)各券商資本市場部所負責(zé)的工作范圍、承擔(dān)的工作責(zé)任及取得的工作成效相比，券商資本市場部的地位普遍不高，畢竟對于券商來說，目前投行項目承攬承做還是占據(jù)了主導(dǎo)地位。 新股改革之后的發(fā)行市場，IPO的發(fā)行相對來說風(fēng)險較小，基本還是需大于求的情況，然而隨著市場環(huán)境的轉(zhuǎn)變，不僅再融資出現(xiàn)不少中止發(fā)行的個案，新股發(fā)行也出現(xiàn)了如“八菱科技”、“朗瑪信息”因詢價機構(gòu)不足而中止發(fā)行和“中國交建”因網(wǎng)下申購不足由聯(lián)席主承銷商包銷的事件。這些事件都給目前的發(fā)行工作敲醒了警鐘，券商資本市場部的銷售及定價能力在發(fā)行工作中將顯得更為重要。 在此背景下，光大證券于2011年中旬對資本市場部的業(yè)務(wù)新模式進行了大膽的探索，在原有負責(zé)投行項目發(fā)行的資本市場部和負責(zé)前期承攬的戰(zhàn)略拓展部的基礎(chǔ)上，增設(shè)了市場銷售部，并將新的資本市場部提升為一級部門，與其他投行業(yè)務(wù)部門平級。新的資本市場部的定位不僅在于完成投行項目的發(fā)行與承銷，更是要整合成為具有較強銷售實力的國內(nèi)一流券商資本市場部。 提前介入項目，形成系統(tǒng)的發(fā)行體系 擔(dān)任新成立資本市場部總經(jīng)理的李松告訴記者，光大證券新成立的資本市場部原有的發(fā)行業(yè)務(wù)和投行前段項目承攬功能不僅得以延續(xù)，同時，新資本市場部的工作已經(jīng)逐步提前到項目立項初期即已介入。目前，完成整合后的光大證券資本市場部已經(jīng)開始從立項到內(nèi)核至最終的發(fā)行全程參與到投行項目的整體決策之中，開始發(fā)揮更系統(tǒng)的作用。另外，資本市場部在公司投行多個專業(yè)委員會上都占據(jù)了兩席的人數(shù)，在包括立項、內(nèi)核以及發(fā)行定價等議事機構(gòu)中賦予了重要的職責(zé)和發(fā)言權(quán)。 這意味著，在光大證券如今投行項目的流程來看，從項目的立項開始，資本市場部就已經(jīng)參與其中，同時參與項目的內(nèi)核以加強對項目質(zhì)量和風(fēng)險的控制。提前介入，既使得資本市場部對項目的基本情況更為了解，同時也為項目的后期發(fā)行與承銷工作奠定了一定基礎(chǔ)，有利于資本市場部充分挖掘企業(yè)亮點，以在銷售的過程中更好地向機構(gòu)進行推介。在領(lǐng)取項目發(fā)行核準(zhǔn)批文之后，合理地發(fā)揮定價職能，隨之全面開展項目的發(fā)行與銷售工作。 加強銷售團隊建設(shè)，業(yè)績斐然 記者統(tǒng)計顯示，2011年光大證券投行完成了IPO及再融資項目合計17個，其中包括10個IPO項目。 光大證券資本市場部整合之后，首先是加強了銷售團隊的建設(shè)。按區(qū)域劃分，建立了北京、上海和深圳三個地方為主的銷售團隊，建立核心客戶數(shù)據(jù)庫。通過銷售團隊的努力，將公司集中在下半年發(fā)行的幾個再融資項目都順利發(fā)售出去，為光大證券2011年的投行收入創(chuàng)新高作出了積極貢獻。 去年下半年，由于滬指一路下行，不少公開增發(fā)項目發(fā)行失敗或者出現(xiàn)大比例包銷，而光大證券主承銷的北新路橋不但順利完成公開增發(fā)，同時還創(chuàng)下了25倍的超額認購，幾乎可以和當(dāng)時的IPO發(fā)行相媲美。與此同時，光大證券主承銷的三維通信、東南網(wǎng)架等定增項目，在2011年底年底各上市公司股價倒掛的市場情況之下，仍然幫助企業(yè)順利完成了定增計劃。 值得一提的是，在這一系列實施的項目中，光大證券資本市場部基本在整個項目發(fā)行工作中占據(jù)了主導(dǎo)地位，充分發(fā)揮了專業(yè)化的部門銷售職能。 探索新的業(yè)務(wù)模式，成效顯著 在項目發(fā)行的過程中，光大證券資本市場部實行項目制管理，由項目經(jīng)理對項目的整體發(fā)行全程負責(zé)，使得發(fā)行工作責(zé)任到人，既加強了項目發(fā)行過程中的管理，減少不必要的失誤，也能夠提高工作效率，發(fā)揮整體團隊的自主性。 “我們在發(fā)行過程中還做了不少創(chuàng)新改進工作，比如去年按照證監(jiān)會自主發(fā)行的要求，我們率先將路演時間從慣例的3天時間延長至5-6天，這樣加強了發(fā)行人與投資者的溝通，推介下來銷售效果比以前明顯好很多，”李松告訴記者，“以前資本市場部在沒有重新整合之前，兩頭落埋怨，現(xiàn)在這種情況少了很多?！? 從某種意義上來說，發(fā)行人與投行項目組的利益是趨于一致的，融資額越大，承銷收入越高。但是資本市場部在發(fā)行過程中應(yīng)保持中立的位置，既要考慮到發(fā)行人的資金需求，也要給投資者預(yù)留一定的投資空間，而不是一味追求過高的發(fā)行價。如何平衡買賣各方利益，這也是考驗資本市場部能力和水平之處。 為了能夠相對公允地體現(xiàn)投行項目發(fā)行定價，確定合理的發(fā)行價格，光大證券資本市場部專門配備了研究人員，主要負責(zé)投行同業(yè)研究并安排一些專業(yè)課題，創(chuàng)建新股定價模型并根據(jù)市場情況進行調(diào)整，同時逐步將研究結(jié)果在項目發(fā)行中進行實施檢驗，目前已經(jīng)獲得較為可喜的成果。 試水市場化激勵機制 與在發(fā)行過程中的投入相比，目前國內(nèi)絕大部分券商資本市場部都尚未能建立起市場化的考核激勵制度，這意味著資本市場部的實際工作成績其實和發(fā)行人的最終發(fā)行結(jié)果并沒有直接聯(lián)系，更有甚者往往僅僅是只有過失責(zé)任而無任何獎勵機制。 不可忽視的是，從最近幾年的發(fā)行市場來看，券商資本市場部門較強的銷售能力對發(fā)行人定價起到明顯的輔助作用，如光大證券之前一些項目發(fā)行上市后既給市場留下了一定的空間，同時又獲得了發(fā)行人及投行項目組的高度認可。但這一背景之下，最終發(fā)行人的融資額僅僅是和投行部門的收入多寡有關(guān)，而耗費了不少精力去推動發(fā)行銷售的資本市場部卻沒有能夠執(zhí)行市場化的激勵舉措。 為了推動考核激勵制度的逐步實施，光大證券資本市場部正在逐步進行一些嘗試。 資本市場部創(chuàng)建的新股定價模型，經(jīng)過半年左右的逐步修正后，目前對市場所有IPO項目的發(fā)行市盈率預(yù)測的估值偏差范圍已經(jīng)精確到10%以內(nèi)。 在完成新股市盈率預(yù)測之后，光大證券資本市場部在自身項目發(fā)行啟動前將預(yù)測結(jié)果發(fā)送給對應(yīng)的投行項目部門，在新股完成發(fā)行后再將實際發(fā)行價格和此前所作的新股預(yù)測價格進行綜合比對，以此來檢驗新股價格預(yù)測的準(zhǔn)確性。該機制旨在樹立一個大家普遍認同的公允標(biāo)準(zhǔn)，為資本市場部今后的工作進行量化考核打下基礎(chǔ)。 光大證券將會嘗試逐步對投行收入分配機制進行一些優(yōu)化改革，最終旨在能夠使得資本市場部根據(jù)實際銷售過程中的貢獻適當(dāng)參與分配。 記者了解到，其實目前光大證券債券發(fā)行部門已經(jīng)開始率先突破，參與發(fā)行過程的銷售部門已經(jīng)可以分享到光大證券債券發(fā)行的部分收入；IPO和再融資的投行業(yè)務(wù)收入分配目前還處于模擬考核階段。 盡管如此，這依然值得期待。 2011年在券商投行業(yè)務(wù)整體出現(xiàn)下滑的背景下，光大證券在IPO和再融資業(yè)務(wù)上取得的良好成績離不開資本市場部的全力支持。具體來說，一些投行項目發(fā)行上較之以前有了非常大的改進，如原先有些項目結(jié)束后無論發(fā)行人和項目組都會向公司提意見的局面不再出現(xiàn)；項目的合理定價也獲得了市場投資機構(gòu)的普遍認同。 談到今年的發(fā)展計劃，李松透露，“今年會在營銷這一塊進一步加強，進行區(qū)域化管理，北京、上海和深圳將逐步建立專門的銷售團隊，同時進行核心客戶關(guān)系管理，最起碼做到項目發(fā)行順利；另一方面則是盡量把投行產(chǎn)品賣個好價錢，各方面都滿意。當(dāng)然在做好這些的基礎(chǔ)之上，還是希望能夠進一步推進發(fā)行承銷工作的市場化考核?！?