超日太陽業(yè)績“變臉”原因存疑

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹 李智    

每經(jīng)記者 王硯丹 李智

昨日（3月14日），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》獨(dú)家報道了 《超日太陽四季度巨虧1.5億元 逆寒流預(yù)喜實(shí)為‘迷魂湯’》，引起了市場廣泛關(guān)注。對于“業(yè)績變臉”的原因，超日太陽（002506，收盤價13.93元）歸咎于“應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致計提的壞賬準(zhǔn)備增加；以及因歐元匯率下跌導(dǎo)致匯兌損失增加所致”。

不過，記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，上述兩個理由無法支撐超日太陽前后兩次業(yè)績預(yù)告之間巨大的差異。超日太陽業(yè)績變臉的背后，或許還有另外的故事。

公司解釋難撐“變臉大戲”

在三季報中，超日太陽曾預(yù)計，公布2011年全年凈利潤同比增長50%～70%，但最終的業(yè)績卻出現(xiàn)了逾六成的下滑。對于業(yè)績大幅變化的原因，公司歸結(jié)于兩點(diǎn)：一是由于組件銷往電站的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，使得客戶平均回款期加長了約三至五個月，公司滾動的應(yīng)收賬款總額同比有較大幅度增加，計提壞賬準(zhǔn)備同比也有較大幅增加；二是受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，全年匯兌損失同比依然有較大幅度的增加。

但是上述兩項真的會對公司業(yè)績造成如此劇烈變化嗎？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》進(jìn)行了簡單測算，發(fā)現(xiàn)上述兩個原因并不足以解釋業(yè)績預(yù)告和實(shí)際業(yè)績之間高達(dá)2.48億元的差距。

先來看應(yīng)收賬款。公司第四季度單季收入9.7億元，考慮最極端的情況，即這9.7億元的營收全部為應(yīng)收賬款，由于1年以內(nèi)應(yīng)收賬款計提壞賬比例為5%，這將形成4850萬元的壞賬準(zhǔn)備。

再來看匯率。超日太陽的市場主要在歐洲，因此歐元走勢對公司業(yè)績具有極大影響。受歐債危機(jī)影響，去年四季度，歐元兌人民幣區(qū)間跌幅4.80%。

假設(shè)超日太陽兩次業(yè)績預(yù)告之間的差額2.48億元全部由壞賬準(zhǔn)備和匯兌損失組成，那么剔除4850萬元新增壞賬準(zhǔn)備后，公司匯兌損失的金額為1.99億元。相比四季度9.7億元營業(yè)收入，占比達(dá)到20.52%。

從現(xiàn)有資料來看，歷史上超日太陽的匯兌損失占比從未達(dá)到20%的高位。招股書顯示，2010年上半年，歐元兌人民幣匯率由9.797下滑至8.271，半年時間降幅高達(dá)15.58%，遠(yuǎn)高于去年四季度的降幅，期間超日太陽匯兌損失占營業(yè)收入的比重為4.89%。與無錫尚德、天威英利、江蘇林陽等基本相當(dāng)。

此外，超日太陽還特別說明：“公司可通過縮短外幣兌付期限、開拓非歐元區(qū)市場、加大歐元區(qū)進(jìn)口設(shè)備及原材料，以及人民幣遠(yuǎn)期結(jié)匯交易、無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易等外匯衍生金融工具鎖定實(shí)際收到外匯貨款時的結(jié)匯匯率。”

由此可見，無論從歐元的下跌情況、歷史上和同行的匯兌損失占收入的比重，都不支持超日太陽的匯兌損失達(dá)到1.99億元。也就是說，公司上述兩個理由：壞賬計提增加以及匯兌損失并不足以解釋兩次業(yè)績預(yù)告之間的巨大差距。

關(guān)于匯兌損失問題，超日太陽董秘顧晨冬對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“對于歐元匯率波動，公司將根據(jù)公司的外匯管理制度進(jìn)行操作，在恰當(dāng)?shù)臅r候進(jìn)行一定量的匯率鎖定，以避免匯率下跌給公司帶來損失，穩(wěn)定公司的經(jīng)營業(yè)績。而除了壞賬準(zhǔn)備和匯兌損失外，公司加快電站的建設(shè)，前期費(fèi)用投入加大，也造成了利潤的減少。”不過，即使面對記者再三追問，顧晨冬依舊不愿透露匯兌損失在營業(yè)收入中的確切占比。

業(yè)績風(fēng)險公司渾然不知？

去年10月22日，超日太陽預(yù)計全年凈利將大增；春節(jié)后，這一預(yù)測大幅下調(diào)至預(yù)減35%～65%。面對如此巨大的業(yè)績差異，投資者不禁會問，難道超日太陽在當(dāng)初樂觀預(yù)增的同時，沒有意識到可能面臨的風(fēng)險？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理公司2011年以來的財務(wù)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，其實(shí)在去年年初，應(yīng)收賬款增加的風(fēng)險就已經(jīng)出現(xiàn)。但公司卻似乎視而不見，或者“見而不說”

一季報顯示，公司2011年初應(yīng)收賬款余額約為6.50億元，到一季度末增加至9.92億元，去年中報時暴增至19.26億元，已經(jīng)超過了上半年17.98億元的營業(yè)收入總額。到三季報時，應(yīng)收賬款增長至20.35億元，對此公司表示，前三季度銷售客戶基本集中在光伏電站建設(shè)商，其建設(shè)運(yùn)行機(jī)制導(dǎo)致回收期較傳統(tǒng)零售客戶更長。

由于應(yīng)收賬款大增，導(dǎo)致超日太陽應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2010年末的5.79%，下降至2011年三季報的2.03%。

即使是在這樣的背景下，超日太陽在三季報中仍樂觀表示，受益于產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，以及投資電站項目提升了盈利能力，預(yù)計2011年全年凈利潤同比增長的范圍為50%～70%。

難道公司管理層真的沒有意識到可能出現(xiàn)的壞賬準(zhǔn)備風(fēng)險？恐怕不是。因?yàn)闃I(yè)界對于公司這一風(fēng)險的警告并不鮮見。

就在三季報公布后，民生證券在季報點(diǎn)評中立刻指出，公司面臨著應(yīng)收賬款增多帶來壞賬損失的風(fēng)險，分析師更是因?yàn)榭紤]到下半年光伏市場的不景氣，下調(diào)了超日太陽的盈利預(yù)測。

同樣基于壞賬損失的風(fēng)險等因素，海通證券則直接將公司的評級從“增持”調(diào)低為了“中性”；此外，華泰聯(lián)合證券等公司也提示了這一風(fēng)險。