長江證券：3月“走為上計”

長江證券(000783)策略團(tuán)隊近日發(fā)布研報判斷，未來經(jīng)濟(jì)將重新進(jìn)入衰退后期，市場回歸基本面。因此目前的反彈仍然僅是反彈，在證偽經(jīng)濟(jì)觸底后，大盤將會回落。雖然市場可能仍然有所反復(fù)，但是3月份是一個值得降低倉位、結(jié)束反彈的開始月份。

長江證券判斷，反彈因素在3月后將減弱，經(jīng)濟(jì)小周期狀態(tài)是核心。其報告指出，環(huán)比季節(jié)性的因素構(gòu)成了本輪反彈的主要動因，而從盈利周期的角度分析，PE主導(dǎo)的市場格局也說明投資者預(yù)期的提升構(gòu)成了前期行情的主要動力，但短期三大主要因素進(jìn)入3月之后都開始逐漸減弱，因此如果要想在3月繼續(xù)延續(xù)行情，反彈必定要發(fā)生質(zhì)變?yōu)榉崔D(zhuǎn)，涉及反轉(zhuǎn)，那么限制未來行情的歸結(jié)點將會重回小周期的趨勢。

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首先，就經(jīng)濟(jì)的情況來說，單純的季節(jié)性規(guī)律不支持3月往后乃至二季度繼續(xù)經(jīng)濟(jì)環(huán)比向上。其報告指出，就工業(yè)增加值的季節(jié)性因素來看，在沒有發(fā)生宏觀小周期沖擊的情況之下，一季度和三季度初期往往是年內(nèi)環(huán)比反彈最好的時間點，而二季度無論是從傳統(tǒng)的機(jī)械、重卡等工業(yè)行業(yè)情況來看，還是整體的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，都存在季節(jié)性回調(diào)的現(xiàn)象。

其次，從流動性“量”的角度來看，環(huán)比的抬升還是難以持續(xù)的。長江證券指出，盡管銀行間拆借利率伴隨去年下半年無風(fēng)險利率的下降已經(jīng)見頂，但是支撐本輪反彈最重要的還是來自風(fēng)險溢價部分的下降。12月以來工業(yè)數(shù)據(jù)的環(huán)比改善造成了風(fēng)險溢價的下降，而未來在無風(fēng)險利率早已形成向下趨勢的背景下，如果還需要利率上支持行情向上，那么還必須依靠風(fēng)險溢價的持續(xù)回落，所以在流動性價格和經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)是決定力。

基于上述考慮，長江證券認(rèn)為本輪反彈屬于典型的同一宏觀小周期狀態(tài)中的短周期擾動帶來的反彈，但這種短周期的改善在步入3月之后將會達(dá)到一個頂峰，反彈的推動力將會消失，所以3月之后行情的走勢將會再次由短周期回歸小周期。

長江證券還判斷，本輪衰退期較長，觸底的時間在三季度左右，所以在第二個層面上，小周期也不能夠給3月之后的二季度行情提供支持。因此，如果宏觀小周期上衰退如在二季度末三季度初見底轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，那么二季度既無短周期支撐也無小周期狀態(tài)變化，3月份反彈將見頂回落。

從行業(yè)配置的風(fēng)格上而言，長江證券認(rèn)為風(fēng)格將會重回滯漲以及衰退期的常態(tài)，周期股是本輪反彈中主要的品種，但是在3月反彈結(jié)束之后，看好非周期板塊的相對配置價值，3月推薦的板塊主要包括醫(yī)藥、銀行、食品飲料等。

此外，對當(dāng)期而言，長江證券判斷3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能并不理想，因此在無風(fēng)險利率上的下降將會繼續(xù)，而風(fēng)險溢價情緒可能回升，建議加重對債券的配置。