券商：銀行股仍低估 可據(jù)年報(bào)業(yè)績(jī)布局

作為本輪行情最早啟動(dòng)的板塊之一，銀行股在最近的2月份顯得有些“失意”，板塊指數(shù)顯著跑輸大盤。不過(guò)，隨著壓制估值因素逐步消除，銀行股的穩(wěn)定高增長(zhǎng)令其估值優(yōu)勢(shì)再度顯現(xiàn)。近日多家券商股發(fā)布研報(bào)看好銀行股的估值修復(fù)行情，認(rèn)為其不論相對(duì)收益還是絕對(duì)收益都值得期待。

進(jìn)入2月，銀行板塊的估值修復(fù)走勢(shì)似乎告一段落，信貸需求不足、再融資等負(fù)面因素開(kāi)始擾亂市場(chǎng)預(yù)期，而大家最為擔(dān)心的，是銀行股的高盈利能力能否在2012年延續(xù)。

在這點(diǎn)上，研究機(jī)構(gòu)普遍顯得樂(lè)觀，有券商甚至認(rèn)為銀行股2012年業(yè)績(jī)可能有超預(yù)期表現(xiàn)。

東方證券認(rèn)為，市場(chǎng)或低估了銀行高息差的持續(xù)性。其報(bào)告指出，在存款供求趨于緊張時(shí)，存款邊際成本曲線的明顯上移會(huì)約束銀行信貸投放數(shù)量，從而幫助銀行業(yè)維持一個(gè)高的議價(jià)能力。另一方面， 2012年“信貸投放/固定資產(chǎn)投資”會(huì)進(jìn)一步走低，并達(dá)到最近12年以來(lái)的新低。而從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行的貸款議價(jià)能力與該指標(biāo)顯著負(fù)相關(guān)。“新增信貸/固定資產(chǎn)投資”越低，意味著當(dāng)年固定資產(chǎn)投資會(huì)占用更大比例的新增信貸，因而留給流動(dòng)資金貸款的比例更少。

東方證券據(jù)此判斷，今年銀行凈息差存在著高位持續(xù)2-3個(gè)季度的可能性。若該情景發(fā)生，則銀行今年的盈利增速將整體上調(diào)2.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到20%左右。

此外，不少券商認(rèn)為，目前壓制板塊估值的幾大因素年內(nèi)都將得到緩和。中信建投報(bào)告指出，首先，在逆周期監(jiān)管的框架下，銀監(jiān)會(huì)將放松銀行業(yè)的監(jiān)管，尤其是資本監(jiān)管，借助分子策略和分母策略來(lái)減少上市銀行再融壓力；同時(shí)，今年內(nèi)不良貸款率維持不變或者小幅下行，而且由于撥貸比監(jiān)管的放松，撥備覆蓋率要求降低，商業(yè)銀行將減少撥備計(jì)提，增加不良核銷力度，將使不良貸款資產(chǎn)池規(guī)模有所下降；另外，今年貨幣政策相對(duì)去年有放松，存款準(zhǔn)備金預(yù)計(jì)還將下降3次，市場(chǎng)流動(dòng)性將得到持續(xù)改善。

事實(shí)上，券商普遍認(rèn)為，當(dāng)前銀行股的估值仍被低估。

招商證券(600999)報(bào)告指出，2010年以來(lái)的去杠桿過(guò)程處于尾部，銀行資本監(jiān)管辦法適度靈活調(diào)整，再融資沖擊將緩解，而目前高撥備已部分釋放2012年計(jì)提壓力，銀行盈利能力將維持高位。目前2012年1.2倍的PB估值明顯嚴(yán)重低估了銀行股投資價(jià)值。

中信建投證券甚至認(rèn)為，由于通脹率回落幅度將高于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回落幅度，上半年銀行板塊估值修復(fù)空間接近20%，從年初到目前，銀行板塊已經(jīng)上漲7%左右，從而上半年還有接近10%以上上漲空間。

具體投資建議上，中信建投證券建議關(guān)注政策放松預(yù)期與年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期兩大主線，短期建議關(guān)注交行、民生、中信和興業(yè)，長(zhǎng)期則建議跟蹤招商、華夏、民生和建行。