場(chǎng)外市場(chǎng)應(yīng)以做市商制度為核心

市場(chǎng)人士認(rèn)為，建設(shè)以柜臺(tái)交易為基礎(chǔ)的場(chǎng)外市場(chǎng)并非意味著新三板退出，由于兩者的游戲規(guī)則幾乎一致，只要做市商制度隨著柜臺(tái)交易的建設(shè)落地，新三板將同步推進(jìn)。

西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明表示，未來(lái)場(chǎng)外市場(chǎng)的定位是為一般投資者看不懂、價(jià)值難以評(píng)估的企業(yè)服務(wù)，將以做市商制度為核心制度，使得交易活躍、價(jià)格真實(shí)。這一市場(chǎng)將為中小、小微企業(yè)上市服務(wù)，未來(lái)場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)將以柜臺(tái)交易為基礎(chǔ)。我國(guó)新三板的定位設(shè)計(jì)類似美國(guó)的NASDAQ，地方產(chǎn)交所則是粉單市場(chǎng)（Pink Sheet）。我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)還缺一個(gè)類似美國(guó)OTCBB的場(chǎng)外市場(chǎng)，柜臺(tái)交易系統(tǒng)將承擔(dān)OTCBB的功能。

從本質(zhì)看，場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)思路的調(diào)整對(duì)新三板是重大利好。隨著柜臺(tái)市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)，做市商制度落地，新三板肯定會(huì)同步推進(jìn)，因?yàn)樾氯搴凸衽_(tái)市場(chǎng)在制度上幾乎一致，無(wú)論哪個(gè)市場(chǎng)的做市商制度試點(diǎn)成熟，都等于是對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)的支持，是聯(lián)合而非競(jìng)爭(zhēng)。

程曉明表示，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)現(xiàn)狀與美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)早期極為相似，一般理解就是為達(dá)不到上市條件的所謂“差企業(yè)”服務(wù)。此外，在合規(guī)性和市場(chǎng)效率、功能之間一直存在內(nèi)在矛盾，為了控制風(fēng)險(xiǎn)而抑制了交易的活躍和融資功能，出現(xiàn)了兩方面的問題：一是強(qiáng)調(diào)合規(guī)性，但功能不足。二是違規(guī)采用股票交易所交易制度，野蠻生長(zhǎng)。因此，從歷史經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)的實(shí)際情況看，有必要推行做市商制度。

程曉明建議在上市條件中放寬財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，法律方面強(qiáng)調(diào)如實(shí)披露即可，應(yīng)更多關(guān)注公司所在行業(yè)的發(fā)展空間、公司的創(chuàng)新能力和特色，實(shí)行真正的備案制。

上市條件不僅指公司上市時(shí)具備的條件，還包括公司上市后保持上市資格的條件。嚴(yán)格的退市制度是上市管理不可缺少的固有部分，而非配套措施。對(duì)于退市標(biāo)準(zhǔn)，不應(yīng)過(guò)多地看利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)，而更應(yīng)該看投資者以其交易價(jià)格、交易量來(lái)反映的對(duì)公司未來(lái)前景的判斷，將交易量、交易價(jià)格作為退市標(biāo)準(zhǔn)的重要甚至主要內(nèi)容。場(chǎng)外市場(chǎng)要真正能讓一些小微企業(yè)、業(yè)績(jī)暫時(shí)還不太好的企業(yè)上市，就必須有足夠快的上市節(jié)奏，給更多企業(yè)上市機(jī)會(huì)。