政策建議：放松管制 加快產(chǎn)品創(chuàng)新

中國經(jīng)濟(jì)靠市場化改革擺脫了“短缺經(jīng)濟(jì)”的束縛。這一經(jīng)驗(yàn)表明，緩解金融產(chǎn)品短缺，提升資本市場對國民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度，必須放松管制。放松對金融產(chǎn)品生產(chǎn)過程的管制，讓市場參與者自主生產(chǎn)，自主定價(jià)，恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營的自主權(quán)；同時(shí)，鼓勵(lì)市場參與者成為產(chǎn)品創(chuàng)新的主導(dǎo)力量，加快產(chǎn)品創(chuàng)新。

為此，我們提出如下建議：

（一）股票發(fā)行由核準(zhǔn)制改為注冊制，適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板上市條件。修改《證券法》、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》等法律法規(guī)，將股票發(fā)行由核準(zhǔn)制改為備案制，提高股票供應(yīng)的市場化程度。適當(dāng)放寬《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》中的發(fā)行條件，通過投資者“用腳投票”篩選出有價(jià)值、具備成長性的企業(yè)。

（二）盡快推出新三板擴(kuò)容方案，完善股票場外市場。通過拓寬新三板掛牌企業(yè)范圍，為更多高科技企業(yè)提供融資渠道，并為投資這類企業(yè)的天使基金、VC和PE提供更多退出渠道。引入主辦券商做市制度，提高新三板市場活躍度，增強(qiáng)新三板市場穩(wěn)定性。建立新三板與創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，鼓勵(lì)掛牌公司不斷提高效率和創(chuàng)新能力。

（三）完善上市公司退市制度，優(yōu)化上市公司構(gòu)成。并購重組是轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級的必然趨勢，是資源優(yōu)化配置的內(nèi)在要求。應(yīng)進(jìn)一步完善市場化并購重組的制度安排，減少審批環(huán)節(jié)，鼓勵(lì)發(fā)展并購基金等新品種。對于效率低下、產(chǎn)能過剩的上市公司，應(yīng)通過改進(jìn)退市制度，予以淘汰或進(jìn)入低層次的市場，以優(yōu)化上市公司構(gòu)成，保證股票市場符合產(chǎn)業(yè)調(diào)整的大潮流。

（四）取消債券發(fā)行管制，擴(kuò)大債券品種，改善投資者結(jié)構(gòu)。修改《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，將公司債券從目前的核準(zhǔn)制改為注冊制。推動高收益?zhèn)袌霭l(fā)展，取消資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批限制，推進(jìn)上市公司股東發(fā)行可交換公司債進(jìn)程，擴(kuò)大債券品種。允許個(gè)人投資者參與交易所市場低信用等級債券，向上市商業(yè)銀行開放交易所大宗交易平臺和固定收益平臺。

（五）取消期貨產(chǎn)品審批，豐富衍生產(chǎn)品種類。修改《期貨交易管理?xiàng)l例》中“證監(jiān)會批準(zhǔn)期貨交易所上市新品種，應(yīng)當(dāng)征求國務(wù)院有關(guān)部門意見”的規(guī)定，由期貨交易所根據(jù)市場需要直接推出新品種。大力發(fā)展能源期貨、股票期貨、商品期權(quán)、股票期權(quán)、利率衍生品、信用衍生品等稀缺品種，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場運(yùn)行效率，分散市場風(fēng)險(xiǎn)。

（六）對證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)由審批制改為備案制，建立事后評價(jià)與懲罰機(jī)制。審批制下的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品創(chuàng)新難以及時(shí)有效地滿足市場需求，如約定購回式證券交易業(yè)務(wù)審批了三年才最終推出；而債券報(bào)價(jià)回購業(yè)務(wù)申報(bào)已過一年，至今尚在逐一審批中。因此，建議修改《證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新工作指引》相關(guān)條款，將創(chuàng)新業(yè)務(wù)由審批改為備案制，并增加“事后評價(jià)與懲罰機(jī)制”等條款，加快產(chǎn)品創(chuàng)新的速度。

（七）鼓勵(lì)證券公司從通道中介轉(zhuǎn)向資本中介，創(chuàng)造更多金融產(chǎn)品。所謂資本中介業(yè)務(wù)，是指占用資本金、主要目的是服務(wù)客戶的買方業(yè)務(wù)，創(chuàng)造金融產(chǎn)品并提供做市服務(wù)是其重要形式。監(jiān)管部門應(yīng)鼓勵(lì)國內(nèi)證券公司開展資本中介業(yè)務(wù)。一方面，降低《證券公司凈資本計(jì)算表》中長期股權(quán)投資的扣減比例，鼓勵(lì)證券公司通過設(shè)立子公司隔離風(fēng)險(xiǎn)和加快產(chǎn)品創(chuàng)新；另一方面，降低《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》中“凈資本與凈資產(chǎn)的比例不得低于40%”、“凈資產(chǎn)與負(fù)債的比例不得低于20%”的限制，鼓勵(lì)證券公司提高杠桿水平，做大資產(chǎn)負(fù)債表，提升資本中介能力。

（八）放松客戶保證金監(jiān)管，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)證券公司試點(diǎn)自主清算和托管。第三方存管模式是特定時(shí)期“亂世用重典”的產(chǎn)物，具有一定的階段性，國外均不采用該模式。因此，建議修改《證券法》中“證券公司客戶交易結(jié)算資金應(yīng)當(dāng)存放在商業(yè)銀行”的規(guī)定，恢復(fù)證券公司作為金融機(jī)構(gòu)的本來面目。

（九）大力發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接聯(lián)系的金融產(chǎn)品。證券公司和基金公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要投資于股票、債券等，很少直接投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，建議擴(kuò)大公募基金和券商集合計(jì)劃投資范圍，增加非上市股權(quán)、債權(quán)、并購項(xiàng)目等投資品種，開發(fā)類信托產(chǎn)品、并購基金等。建議放開券商直投基金的額度限制，力爭讓券商直投成為我國PE行業(yè)的主導(dǎo)力量。

（十）鼓勵(lì)證券行業(yè)并購，提升集中度，做大做強(qiáng)證券公司。我國證券公司規(guī)模偏小，2011年整個(gè)行業(yè)凈資產(chǎn)6300億元，相當(dāng)于農(nóng)業(yè)銀行(601288)；凈利潤400多億元，僅相當(dāng)于招商銀行(600036)。證券行業(yè)集中度偏低，前5家公司總資產(chǎn)占比僅25%，而銀行業(yè)前5家占比達(dá)50%以上。全球金融業(yè)的實(shí)踐表明，越是大公司越能創(chuàng)造更多金融產(chǎn)品。因此，有必要通過一系列政策安排，扶優(yōu)限劣，促進(jìn)行業(yè)內(nèi)并購整合。