機構(gòu)：政策變化是今年券商行情催化劑

華泰證券(601688)日前發(fā)布證券行業(yè)2012年投資策略報告，預(yù)計 2012年券商行業(yè)仍將面臨政策暖環(huán)境，政策變化仍是券商行情的催化劑。

報告顯示，自2011年以來，擴大自營業(yè)務(wù)投資范圍、直投業(yè)務(wù)常規(guī)化、融資融券業(yè)務(wù)常規(guī)化，轉(zhuǎn)融通試點以及融資融券標的擴容等一系列監(jiān)管層主導的創(chuàng)新業(yè)務(wù)政策陸續(xù)出臺，這些政策所帶來的業(yè)績提升有望在2012年得意以一一落實。此外，資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行由審批制改為備案制、新三板擴容以及國際板等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望在2012年推出。

根據(jù)華泰證券的測算，如果自營不出現(xiàn)虧損，那么千億以下成交量已難以維持部分券商保本，另一方面自營尚未擺脫靠天吃飯的局面，券商自營業(yè)績在市場面前亦不能獨善其身。在政策支持企業(yè)直接融資的背景下，2012年一級市場將仍會保持一個相對較高的發(fā)行節(jié)奏，投行收入也將成為券商一個相對穩(wěn)定的收入來源并且2012年債權(quán)融資市場將成為券商重點經(jīng)營的投行方向。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，華泰證券認為2012年新型營業(yè)部的探索以及投資顧問業(yè)務(wù)的試水仍然是經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的主要方向。如果新型營業(yè)部推出，將打破飽和地區(qū)不得新設(shè)營業(yè)部的限制，使得券商競爭更為激烈，新設(shè)營業(yè)部不僅很難在短期內(nèi)實現(xiàn)盈利，更有可能帶來更沉重的成本負擔；而投顧業(yè)務(wù)也仍處于培育期，投資者對于服務(wù)收費的方式接受程度不高，因此尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。然而，從長期來看，新型營業(yè)部以及投顧業(yè)務(wù)正式實施將成為券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要標志，而資本實力、客戶基礎(chǔ)以及研究能力將是主導行業(yè)分化重要因素，大型券商有望獲得更多的比較優(yōu)勢。

資管業(yè)務(wù)方面，華泰證券預(yù)計《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》的基本思路（征求意見稿）中有關(guān)取消集合計劃審批等的措施將會在2012年逐步實施，一旦券商理財產(chǎn)品有審批制轉(zhuǎn)為備案制，將大大縮短發(fā)行周期，有利于券商理財規(guī)模的迅速擴張，而產(chǎn)品創(chuàng)新則有利于券商更加靈活的使用投資工具，提高理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模。

華泰證券認為，融資融券業(yè)務(wù)自去年3月份試點以來，業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增加，截止到2011年11月底融資融券余額達到了376.54億元，其中融資交易仍是主要的信用交易方式。經(jīng)歷了9、10月份的小幅下滑后，融資余額在11月份達到了371.8億元，融券余額4.74億元。融資融券余額占市場流通市值的比重已經(jīng)達到了0.21%。而海外成熟市場這一比重則達到了15%，融資融券仍有較大的潛在發(fā)展空間。

直投業(yè)務(wù)方面，由于大型券商在資本實力以及項目儲備上具有一定的優(yōu)勢，2012年部分大型券商直投項目將持續(xù)進入收獲期。中信、廣發(fā)及海通等先行進入直投業(yè)務(wù)的券商將有部分已上市項目將于明年解禁，潛在收益較為豐厚。而其他部分券商直投項目仍處于培育期，實現(xiàn)收益仍需時日。金石投資明年預(yù)計有6個直投項目解禁，海通開元和廣發(fā)信德分別有2家和4家。以2011年12月28日收盤價計算，金石投資、海通開元和廣發(fā)信德解禁項目的浮盈分別為4.81、1.0和1.78億元，平均回報率分別為1.68、1.52和3.04倍。