警惕低市盈率陷阱 堅持防御

回顧過去一年，似乎是眾多的偶發(fā)事件導致了股市的調(diào)整，歐債危機、日本核危機、高鐵突發(fā)事件等等。但通過深層次的結(jié)構(gòu)剖析，卻發(fā)現(xiàn)A股調(diào)整的本質(zhì)原因仍在于經(jīng)濟基本面的結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及市場供求與市場定位的失衡。2012年即將到來，新的一年里A股市場能否擺脫熊市的陰影？

從短周期看，2012年是十二五規(guī)劃關鍵的一年。現(xiàn)階段仍存在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡、比例失調(diào)、通脹水平高位運行、消費需求不足、產(chǎn)能過剩、調(diào)控壓力較大等因素。政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，決定了2012年難有較為寬松的政策出臺，即使再下調(diào)幾次存款準備金率，也只是有針對性的微調(diào)，難以產(chǎn)生全局性的效應。

從中周期角度而言，人口結(jié)構(gòu)的調(diào)整、資源價格的長期上漲、技術創(chuàng)新動力(310328,基金吧)的衰減及企業(yè)家精神后勁不足等因素的綜合影響，將使得長期總供給受到?jīng)_擊，預計未來10年潛在GDP增速將持續(xù)下降。

從長周期角度而言，1949年至1978年是計劃經(jīng)濟與新中國建設的30年，1979年至2008年是市場經(jīng)濟改革開放的30年，我們預計自2009年開啟的新30年增長期的主基調(diào)是高質(zhì)量與消費驅(qū)動的增長階段。

短、中、長經(jīng)濟調(diào)整周期共振，是A股市場持續(xù)低迷的核心因素。由于股市已經(jīng)越來越呈現(xiàn)經(jīng)濟晴雨表的特征，在舊的經(jīng)濟增長模式不斷萎縮的同時，新的經(jīng)濟增長模式仍處艱難孕育中，預計對應A股上市公司整體業(yè)績難保持快速增長。更可能的結(jié)果是，在經(jīng)濟增長模式?jīng)]有成功轉(zhuǎn)型之前，多數(shù)上市公司仍將維持低迷增長，甚至出現(xiàn)業(yè)績下滑。

上市公司業(yè)績狀況堪憂，需警惕A股的低市盈率陷阱。從2011年前三季度的業(yè)績對比來看，上市公司收入、凈利潤及經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額紛紛下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額更是連續(xù)5個季度負增長，反映上市公司業(yè)績增長質(zhì)量堪憂。目前來看，扣除銀行、房地產(chǎn)、中石油中石化及白酒股的盈利泡沫，當前A股市盈率仍在25倍之上。表面上看A股整體市盈率較低，但事實上多數(shù)公司的估值并不低。在當前少數(shù)藍籌股（主要是金融股）盈利較大且存在泡沫的情況下，市場可能容易陷入低市盈率陷阱。

我們的數(shù)據(jù)顯示，目前A股的真實市盈率仍在20倍以上，因此，除非名義市盈率從目前的13倍降至10倍以下，否則，當前市場仍不具備絕對的安全邊際。因此，從市盈率下調(diào)30%帶來的空間點位判斷，我們預計，2012年指數(shù)將在2300點至1600點之間運行，建議投資者在2000點之上繼續(xù)保持防御態(tài)勢，不必盲目抄底。 （作者單位：華林證券）