政策環(huán)境逐漸改善 結(jié)構(gòu)性機(jī)會顯現(xiàn)

近期A股市場持續(xù)下跌，直到近兩個交易日才顯露出一點企穩(wěn)的跡象。A股市場何以如此弱勢？市場的悲觀預(yù)期甚至將股指看到2000點以下？為什么每到市場恐慌下跌時，投資者總有崩盤乃至推倒重來的感覺？原因在于，A股市場缺乏內(nèi)在的穩(wěn)定力量，容易受到情緒的影響而暴漲暴跌。

所謂內(nèi)在穩(wěn)定力量，包括穩(wěn)定的估值體系、穩(wěn)定的價值判斷和穩(wěn)定的做多能量。缺乏這股力量，市場上漲時容易過度投機(jī)，下跌時則容易陷入恐慌，看多的人噤若寒蟬。問題出在兩方面：一是制度建設(shè)尚未完善；一是機(jī)構(gòu)投資者培育未達(dá)預(yù)期。

就制度而言，市場對新股發(fā)行、上市公司虛假重組乃至上市公司質(zhì)量的詬病，導(dǎo)致股市一旦下跌，投資者就將下跌原因歸咎到制度層面，從而動搖持股信心。就機(jī)構(gòu)投資者而言，近期重慶啤酒(600132)事件及期貨市場多空博弈對股市的沖擊，反映的是作為市場中堅的證券投資基金既沒有表現(xiàn)出投資者期望的理性合理價值投資，又沒有發(fā)揮出管理層期望的穩(wěn)定市場的作用。

股市下跌并不可怕，可怕的是一旦下跌，股市的根基就受到?jīng)_擊而動搖。就此而言，新任證監(jiān)會主席上任伊始就提出大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵養(yǎng)老保險金、住房公積金等長期資金進(jìn)入股市，以及推動風(fēng)險投資、私募基金合法化，對市場內(nèi)在穩(wěn)定力量的培育是有幫助的，其意義不僅僅體現(xiàn)在增加市場資金面供給上。

近期股市下跌還有一個很重要的原因在于，投資者對于中央2012年經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)僅僅是“穩(wěn)增長”表示失望，似乎它遠(yuǎn)不如2009年那樣的4萬億“保增長”力度大。我們認(rèn)為這種解讀有兩方面的誤區(qū)：

第一，2012年經(jīng)濟(jì)形勢可能不佳，但遠(yuǎn)不如2008年金融危機(jī)時嚴(yán)峻，同時，經(jīng)濟(jì)增速的放緩還有調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的考慮，因此不可能像2009年那樣采取較大規(guī)模的直接刺激措施。但這不意味著明年的政策環(huán)境就等同于今年，畢竟通脹壓力的減弱和全球經(jīng)濟(jì)蕭條，決定了政策面有條件有必要相對于今年顯著放松。投資者不宜僅僅摳字眼而低估政策潛力。

第二，穩(wěn)增長也許表明政策面不會普惠地放松，但基于調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型和大力發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的根本考慮，國家明年在推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展上可能采取的政策舉措是值得期待的。近期文化傳媒、環(huán)保節(jié)能等行業(yè)、創(chuàng)業(yè)板相對于主板和中小板的強(qiáng)勢，實際上就是這種基本政策基調(diào)決定的，不能簡單理解為階段性熱點的反復(fù)活躍。

因此，如果我們放棄對太長周期走勢的多空爭辯，至少有兩方面的趨勢判斷是值得考慮的：單就指數(shù)而言，即使有充分的理由證明這輪熊市將在更久遠(yuǎn)的未來和更低估值的點位才會結(jié)束，但就短期而言，階段性的調(diào)整已經(jīng)足夠充分，技術(shù)上應(yīng)該有反彈行情，投資者不宜過分恐慌殺跌。

再結(jié)合國家基本政策而言，投資者更應(yīng)重視創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相對其它指數(shù)的強(qiáng)勢，結(jié)構(gòu)性地關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會，而不必過于執(zhí)著于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能的估值重心下移。

（作者單位：五礦證券）