明年：結(jié)構(gòu)性熊市向結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)變

2009年3478點(diǎn)以來，A股長時(shí)間在年線之下運(yùn)行，我們把此定義為結(jié)構(gòu)性熊市行情。我們估計(jì)2012年A股仍處于結(jié)構(gòu)性熊市行情中，從3年小周期調(diào)整看，2012年或是結(jié)構(gòu)性熊市向結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)變重要時(shí)間階段，轉(zhuǎn)折點(diǎn)在年中。主要理由是：

第一，經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速，企業(yè)利潤整體下降，周期性行業(yè)進(jìn)入冰點(diǎn)。

第二，新老交替，A股重整。2011年第四季度，與資本市場關(guān)系密切的“三會(huì)”高層進(jìn)行了換帥，2012年是這些領(lǐng)導(dǎo)履職的第一年。從離我們最近的證監(jiān)會(huì)的一系列政策舉動(dòng)看，多層次資本市場體系建設(shè)、多樣化的投融資工具、多元化的投資者群體、加強(qiáng)資本市場誠信建設(shè)、打擊證券期貨違法違規(guī)行為、警惕和防范區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已成為未來一年工作重點(diǎn)，圍繞制度、框架、規(guī)則、誠信在內(nèi)的諸多方面將進(jìn)入重整期。

第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性由枯到榮的轉(zhuǎn)折。A股市場的虹吸效應(yīng)始終存在，主要理論前提假設(shè)是：貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松，且M1、M2剪刀差由負(fù)轉(zhuǎn)正時(shí)，A股存在系統(tǒng)性上漲機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為2012年股市的回升來自于資本市場流動(dòng)性自我調(diào)劑，但產(chǎn)業(yè)資本仍難以大規(guī)?；亓?。因此，2012年A股探底回升仍屬于震蕩趨勢中的結(jié)構(gòu)性熊市向結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)變，而出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲行情的概率不大。

投資時(shí)點(diǎn)判斷

我們認(rèn)為，2012年成長性投資理念將優(yōu)于價(jià)值投資理念，小盤股投資機(jī)會(huì)優(yōu)于大盤股投資機(jī)會(huì)，新興產(chǎn)業(yè)類公司的投資機(jī)會(huì)優(yōu)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。

明年上半年，A股仍處于結(jié)構(gòu)性熊市的后半段，指數(shù)重心有可能繼續(xù)下移，下移的節(jié)奏或?qū)⒁詻_高回落為主，沖高的利好觸發(fā)點(diǎn)在存準(zhǔn)率等貨幣政策第二次下調(diào)，回落的利空催化主要是2012年一季度上市公司利潤大幅回落。

下半年，A股處于結(jié)構(gòu)性熊市向結(jié)構(gòu)性牛市轉(zhuǎn)折的時(shí)期，轉(zhuǎn)折的觸發(fā)點(diǎn)一是外需有所回升，二是國內(nèi)通脹全面見底，存轉(zhuǎn)率、利率等貨幣政策再次靈活轉(zhuǎn)變。

投資機(jī)會(huì)選擇

第一，順政策紅利抓主題。我們認(rèn)為作為“十二五”規(guī)劃的重點(diǎn)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策紅利最為明顯，投資機(jī)會(huì)將貫穿全年。從政策紅利催化的高低效果看，節(jié)能環(huán)保、生物農(nóng)業(yè)、新技術(shù)、新材料優(yōu)先，生物醫(yī)藥、高端裝備制造、新能源汽車、新能源次之；與此同時(shí)，受益于保民生、保穩(wěn)定的政治訴求，水利、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、軍工等主題投資機(jī)會(huì)也較為顯著，其中水利建設(shè)領(lǐng)域的政策紅利最多。

第二，逆通脹周期選行業(yè)。上半年是通脹從高到低的轉(zhuǎn)變過程，一季度通脹有明顯下降，或達(dá)到3%左右水平，但不會(huì)顯著見底，此階段PPI下降速度或加快，投資策略重在防御，食品飲料、酒店旅游、商業(yè)零售、金融可作為投資配置的重點(diǎn)；我們判斷通脹水平將二季度末見底，周期性行業(yè)有望迎來景氣拐點(diǎn)，投資配置上地產(chǎn)、建材、鋼鐵、機(jī)械、汽車、家電、石化、有色、煤炭等。一旦存準(zhǔn)率和利率政策先后向下調(diào)整，則強(qiáng)周期性行業(yè)將迎來戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。

對于2012年的投資策略，我們強(qiáng)調(diào)成長性投資與市場交易策略并舉。除了全年關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)等成長性領(lǐng)域外，下半年也要重點(diǎn)關(guān)注傳統(tǒng)周期成長股的機(jī)會(huì)，波段操作是成長性策略交易重點(diǎn)。與此同時(shí)，必須注重全年各種政策事件催化帶來的短線交易機(jī)會(huì)，這些短線交易機(jī)會(huì)或存在于政策紅利催化下主題投資機(jī)會(huì)中，或存在于通脹周期變化中?？傊?，不論是主題投資還是行業(yè)選擇，中線抓波段、短線作差價(jià)需要合并使用。