公募“幫兇”？

每經編輯 每經記者 魏玉卿 李新江    

每經記者 魏玉卿 李新江

在最近舉行的第十屆中國證券投資基金國際論壇上，基金高價參與IPO詢價被與會代表強烈抨擊——“創(chuàng)業(yè)板報價最高的十家機構，頻次統(tǒng)計排名中有三家是基金公司。”深交所總經理宋麗萍說。“基金公司是最奇怪的。”上交所總經理張育軍也表示不解。

不僅如此。追求股東利益最大化，熱衷規(guī)模而忽略業(yè)績，市場觀點充斥營銷導向……基金似乎已不再是市場的穩(wěn)定器，短期投機成風。面對A股近十年來漲幅為零的事實，公募基金在其中的角色，難道已成幫兇？

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交易所高層炮轟基金：IPO亂詢價

每經記者 魏玉卿

12月2日，在深圳召開的“第十屆中國證券投資基金國際論壇”上，上海證券交易所總經理張育軍、深圳證券交易所總經理宋麗萍雙雙炮轟新股高市盈率發(fā)行，矛頭均指向公募基金的“瘋狂”詢價，哄抬發(fā)行價行為。

高層炮轟基金“不理性”

在論壇上，上海證券交易所總經理張育軍直言：“很奇怪的，基金公司80倍的市盈率可以接受，90倍的市盈率可接受、150倍的市盈率可接受，到那么高你怎么可以接受？”

深圳證券交易所總經理宋麗萍在會上指出，基金公司在網下詢價階段，報價存在著定價不合理或高估現(xiàn)象。而深交所數(shù)據(jù)也顯示，在每單IPO報價最高的前十家詢價對象中，基金公司在中小板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行中的占比分別達到25%和32%。創(chuàng)業(yè)板報價最高的十家機構，頻次統(tǒng)計排名中有三家是基金公司。

宋麗萍還表示，基金公司應理性參與新股發(fā)行詢價，提升新股定價能力，促進IPO的合理定價。并建議基金公司在一級市場中要強化估值分析和詢價報價的內部決策程序，自覺維護基金持有人的利益，嚴于自律，理性報價，不能盲目跟風搭便車，更不能因為委托代理問題而出現(xiàn)人情報價，或哄抬發(fā)行價格的行為。

同樣，張育軍也表達了類似的觀點。他認為，基金行業(yè)普遍存在新股報價過高的現(xiàn)象。

張育軍指出，高市盈率帶來的惡果不堪設想，投資人首當其沖，遭受重大損失，其次是基金規(guī)模縮水，一二級市場嚴重倒掛。當前資本市場參與各方天平過于向控股股東和原始股東傾斜，詢價時，普遍存在博傻心理，普遍對高市盈率存在一個過于樂觀的預期，這是我們資本市場長期熊長牛短的一個重要原因。

要么被騙 要么抬轎

在市盈率極高的情況下，公募基金依舊“樂此不疲”地參與，業(yè)內人士認為這通常有兩種情況。

第一種情況是基金公司對準上市公司判斷失誤，造成損失。而第二種可能是準上市公司和基金公司之間存在利益輸送，基金公司幫準上市公司“抬轎”，而公司給予基金公司一些好處。由于基金公司使用基民的資金，故可能性較大且很難察覺。

Wind統(tǒng)計顯示，目前創(chuàng)業(yè)板上市公司278家，平均發(fā)行價格為31.87元，平均發(fā)行市盈率近62.07倍。這278家預計募資677.86億元，實際募資1951.39億元，其中275家超募。截至今年12月8日，復權后已有139家破發(fā)，其中奧克股份、康芝藥業(yè)等已較發(fā)行價“腰斬”。

有統(tǒng)計顯示，今年上半年，累計168只新股上市，基金為其中35%的新股報出了最高價。進入下半年，基金的打新熱情還有所增加。截至11月底，有95只新股上市，70只基金為其中的40只新股報出了最高價，占比升至43.16%，涉及25家基金公司。

詢價案例

海普瑞

2010年5月6日，海普瑞（002399，收盤價28.56元）以每股148元的天價，創(chuàng)下當時中小板新股發(fā)行歷史最高紀錄，募集資金凈額57.17億元，發(fā)行后市盈率高達73.27倍。該公司原本計劃募資8.65億元，實際募資59.34億元，超募高達50億元。

上市當日，海普瑞逆市上漲18.36%，在2010年5月7日股價沖高至188.88元，不過隨后股價開始大跌，在2010年5月11日盤中破發(fā)，截至今年的12月8日，海普瑞每股僅為28.3元，其復權后的每股價格較首發(fā)價格下跌了60%，較最高價跌幅近70%。

根據(jù)海普瑞發(fā)布的網下配售結果顯示，當時211家機構獲配800萬股，其中有近一半是公募基金。據(jù)當時的報道顯示，在網下詢價中，甚至有券商報出了250元的價格。

海普瑞的業(yè)績也開始走下坡路。其2010年年報顯示業(yè)績同比仍為正，進入今年海普瑞的凈利潤就開始出現(xiàn)負增長。今年一季度末，公司凈利潤同比下降約39%；上半年凈利潤同比下降39%；三季報顯示同比下降46.29%。

天晟新材

今年年初，新股上市頻頻破發(fā)、市場成交量低迷、政策撲朔迷離，這些都已是弱市的征兆。但從公募基金對新股的報價來看，似乎忽略了市場風險因素。

值得一提的是，年初上市的

天晟新材（300169，收盤價24.77元）最終確定的發(fā)行價格為32元/股，發(fā)行后市盈率高達88.89倍，超募3億元，然而，公募基金給出的報價著實讓人咋舌。

在網下發(fā)行報價中，中信穩(wěn)定雙利基金給出了55元的最高報價，較32元發(fā)行價高出72%。報價如此瘋狂的不僅是該基金，華夏旗下其他11只基金 （包含社保基金、企業(yè)年金、專戶一對多）均參與了報價，其中有4只基金給出了50元的高價，王亞偉掌管的華夏大盤基金、華夏策略精選基金均給出了50元的報價，另外華夏平穩(wěn)增長基金、華夏盛世精選基金也給出了50元的報價。

截至今年12月8日，天晟新材報收于25.55元，其復權后的股價雖沒有破發(fā)，但離公募基金的報價也是相差甚遠。

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高換手率揭開“穩(wěn)定器”謊言 基金反成“振蕩器”？

每經記者 魏玉卿

在世界各國證券市場中，包括公募基金在內的機構投資者由于規(guī)模大，投資周期長，在為市場提供長期資金，平抑市場急漲急跌，促進市場健康發(fā)展方面起到了巨大的作用。“堅持價值投資，守得云開見月明。”也是A股公募基金打出的旗號。

然而，公募基金成立十三年以來，作為市場穩(wěn)定器的作用卻并不突出，倒是成為加劇市場“振蕩”的幫兇。

高換手率揭穿謊言

基金高換手率就揭穿了 “穩(wěn)定器”這一謊言。

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在416份公募基金的半年報中，今年上半年股票投資活躍度超過500%的基金有85只，而活躍度高意味著買賣股票頻繁。如偏股型基金中，華富價值、華富策略精選股票投資活躍度分別達到了1979.31%和1691.34%，華商產業(yè)達到了1025.71%。

但事實證明，高換手率并沒有給基金帶來好業(yè)績。相反，從公募基金的整體表現(xiàn)看，統(tǒng)計顯示，華夏、建信、景順長城等10家基金公司的155只基金上半年虧損306億元，持有人支付的管理費為36.86億元。

這樣的業(yè)績顯然不能令投資者滿意。相對滬深300、上證指數(shù)等，這些基金并沒有取得明顯的超額收益，甚至多數(shù)跑輸大盤。

“隨著基金規(guī)模的擴大，想要通過高換手率獲得超額收益是很難的事情。”滬上某基金公司基金經理表示。

而基金的高換手率不僅僅是追漲殺跌，還有其他深層次原因。

“一些中小基金公司為了擴張規(guī)模，不得不將營銷作為重要的手段。但為了營銷，基金不得不付出成本。”某業(yè)內人士認為。

“為了節(jié)約現(xiàn)金流的支出，我們不得不把傭金作為基本的支付手段。”某小基金公司的負責人很無奈地向 《每日經濟新聞》記者表示。

根據(jù)記者的調查，目前基金公司在銷售基金時，往往需要在未來付出數(shù)十倍于其基金銷量的交易量。按照當前的行情，如果券商為基金賣出一個億的份額，基金就要做出30倍，甚至60倍的交易量。顯然，在這樣的銷售模式下，一些小基金的換手率必然保持高位。

“高換手率如果不能給基金的長期收益率帶來幫助的話，那么交易成本就會成為其中長期業(yè)績的巨大負擔。”業(yè)內人士表示。

操作心態(tài)如同散戶

不僅如此，公募基金的散戶操作心態(tài)也在在歷史上有所體現(xiàn)。

2008年9月，當時上證指數(shù)已從2007年10月的6000點一路跌到2300點附近，然而此時一些公募基金選擇減持重倉股，成了最大散戶。

在2010年，神州泰岳無疑是當年股市的一朵奇葩，在2009年公司的利潤分配中，神州泰推出了每10股轉增15股派3元的“史上最牛分配方案”。此后股價如同注射了興奮劑一路狂飆，從2月份的100元附近上漲到237元附近。

一個多月時間，神州泰岳股價暴漲超過110％，奪得滬、深兩市“第一高價股”桂冠，同時對應的市盈率也超過了100倍。而神州泰岳股價的幕后推手正是公募基金。

根據(jù)公司2010年一季度報告顯示，該公司前十大流通股股東中有8家是公募基金，其中銀華旗下的基金就達到了6只，合計持有超過500萬股，且均在2010年第一季度買進。

在神州泰岳股價被瘋狂炒至頂峰后，其股價也一落千丈，截至今年12月9日，股價收于22.40元，復權后的股價較最頂峰時期跌幅高達70%。

神州泰岳的業(yè)績完全依附于中國移動的飛信業(yè)務，根據(jù)公司的最新公告，公司與中移動關于飛信合同已經到期，雙方即將就此正式商務談判，目前尚未有實質性結果。

而中國移動究竟將采取何種策略合作，將決定神州泰岳未來的業(yè)績。

某業(yè)內人士表示：“神州泰岳的股價已經嚴重透支了公司未來的成長性，一旦飛信業(yè)務萎縮，該公司的發(fā)展就會陷入困境，公募基金對神州泰岳的瘋狂炒作完全背離了價值投資的理念。”

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營銷導向左右基金觀點 成市場“噪音”

每經記者 李新江

基金經理言論作為與投資者溝通的媒介，往往充斥著太多“服務任務”，一些“牛市唱多，熊市接著唱多”的現(xiàn)象，正成為擾亂投資者視聽的“噪音”。

同時，基金公司出于有助于營銷，有助于發(fā)行的目的，在發(fā)表基金經理言論時，對市場風險習慣“打官腔”?！睹咳战洕侣劇酚浾咭舶l(fā)現(xiàn)，提示風險的基金經理要么僅在私下場合表達，要么即將離開公募行業(yè)。

與此同時，基金經理唱多不做多的案例也屢屢發(fā)生，被不少業(yè)內人士戲稱為“大忽悠”。

觀點與操作不符

“唱多不做多的案例比比皆是，在行業(yè)里已經算不上新聞。”昨日，北京某基金研究員接受記者采訪時坦言。

僅以今年為例，年初以來市場反轉的言論就比比皆是。今年上半年北京某大型基金公司基金經理曾表示，短期看，市場仍將維持震蕩走勢，下行空間有限。一旦宏觀經濟能夠實現(xiàn)軟著陸，中東危機不再惡性發(fā)展，則下半年有望迎來通脹下行、經濟增速恢復的有利投資格局；而成長股在半年左右的時間內，跌去20％~30％，估值漸趨合理，將有一個好的介入節(jié)點。

不過下半年伊始，“股債雙熊”大行其道，以該基金看好的成長股為例，中小板綜指在二季度末短暫的企穩(wěn)后，8月份開始跌跌不休，僅在9月一個月內跌幅就達到12.39%。期間大部分基金都保守操作，上述唱多基金經理也沒有大舉做多。

《每日經濟新聞》記者查閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年年初，不少基金經理在投資年會、策略報告會和媒體見面會等公開場合，頻頻表達對全年“看多”的觀點。不過從倉位上看，大型基金公司在倉位上一直比較 “克制”，只有少數(shù)基金公司做多，而且在隨后的市場大跌中傷得很慘。

基金觀點服務市場營銷

北京某基金經理私下表示，基金觀點一方面服務新基金發(fā)行，另一方面也服務持續(xù)營銷，基金經理唱空明顯“吃力不討好”。

某基金公司市場部人士表示，基金觀點的發(fā)布更重要的是要“提高見報率”，讓投資者熟悉這個品牌。

投資者往往對于唱多的邏輯更感興趣，“你如果唱空，會有一些投資者認為邏輯不通，畢竟市場走勢與大家的口袋息息相關。”

以某大中型基金為例，今年上半年曾向債券市場大潑冷水，不過隨后其在發(fā)行新債基時，則開始進入公開唱多陣營。

而這種變化在偏股基金中也屢見不鮮——剛剛還在建議投資者最佳投資策略要選擇防御，新基金推出后立馬改變陣營：“柳暗花明又一村”、“市場已經跌倒谷底，開始伺機入場”、“未來是布局成長股的最佳時期”等觀點大行其道。

由于今年呈現(xiàn)出新基金發(fā)行井噴的態(tài)勢，幾乎每個時期都有基金經理“唱多”的言論，北京某基金研究員指出，“每時每刻都有一些放之四海皆準的大實話，如大盤藍籌股之類的基金，則會強調大盤藍籌股的穩(wěn)健作用，堅持價值投資；小盤股基金則可能鼓吹未來應該進行成長性投資了。而究竟市場如何，則可以避開不談。”

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分倉為私利

每經記者 李新江

今年以來成立新基金數(shù)量已經達到190只，加上年內有望公告成立的，今年新基金突破210只已經是大概率事件。與此同時，基金公司火爆拼發(fā)行帶來的渠道亂象，引發(fā)一系列行業(yè)的信任危機，也引起了監(jiān)管層、渠道和基金公司層面的集體反思。

與發(fā)行市場火暴相對的，是今年基金業(yè)績整體不景氣。由于管理費收入和規(guī)模直接掛鉤，追求規(guī)模效應成為基金公司做大奶酪的重要方式。

《每日經濟新聞》記者了解到，一些中小型基金公司股東方給管理層下達規(guī)模指標，成為衡量管理層工作業(yè)績的重要因素。與此同時，基金公司人才建設存短板，一拖多現(xiàn)象頻現(xiàn)，用分倉換規(guī)模等問題也受到市場人士詬病。

“規(guī)模為王”成病根

談及基金行業(yè)各種混亂出現(xiàn)的原因時，一些業(yè)內人士認為，基金公司往往側重發(fā)行規(guī)模而忽視業(yè)績，從根本上影響了基金行業(yè)的公信力。與此同時，基金行業(yè)運作水平遭受質疑，持續(xù)盈利能力不強，也和過于重視規(guī)模有關。

僅從今年市場數(shù)據(jù)來看，年內新基金數(shù)量達到210只已經是大概率事件，相比已經迅速擴容的去年增加50余只，增幅超過35%。包括嘉實、易方達、建信和華安等行業(yè)龍頭，年內發(fā)行基金數(shù)量達到6只，成為年內基金數(shù)量擴容的主力。

“旗下基金總數(shù)不足6只基金公司的還為數(shù)不少，這些大的基金公司一年就等于成立了一家中小型基金公司。”北京某基金研究員表示。

盡管基金公司都在瘋狂地成立新基金，基金市場整體擴容似乎仍是一個未知數(shù)。金融危機爆發(fā)以來，基金行業(yè)持續(xù)遭遇市場冷對，大多數(shù)基金遭到凈贖回，上述基金研究員預測，“從已有的數(shù)據(jù)來看，今年基金行業(yè)逆轉整體縮水頹勢的可能性仍不大。”

新基金數(shù)量井噴，同時加劇了基金行業(yè)人才短板等問題。今年前11個月成立的新基金中，就有18只由“一拖多”基金經理掌管，也使得納入統(tǒng)計的不足300只股票型基金中，“一拖多”基金經理超過40名，管理約一百只基金。

值得關注的是一些“一拖多”基金經理業(yè)績低下。以招商基金劉軍為例，其“一拖三”的基金中，有兩只在開放式基金中排名靠后，數(shù)據(jù)顯示，包括易方達、信達澳銀和景順長城在內，“一拖多”基金經理業(yè)績普遍令人擔憂。而且基金風格、類別多樣化之后，基金經理在管理上勢必面臨更大的困擾，同時加劇了相關基金的業(yè)績風險。

“基金公司在進行產品創(chuàng)新時，沒有基于客戶需求，而是基于審批的需求；或者是基于一個比較花哨，能夠忽悠的噱頭進行營銷。”某基金公司高管坦言。

公募利益鏈向“私”

由“規(guī)模為王”衍生出來的利益鏈顯然不止于此。

在今年弱市背景下，由基金分倉和交易量換取規(guī)模的情況屢見不鮮。雖然早在2007年證監(jiān)會就明確提出，基金公司不得將席位的開設與證券公司的基金銷售掛鉤，不得以任何形式向證券公司承諾在席位上的交易量。不過從規(guī)定出臺后的情況來看，更多的機構將這當成“一紙空談”。

《每日經濟新聞》記者了解到，雖然今年新基金成立出現(xiàn)井噴，不過募集面臨2億元生存線危機的也少，這使得基金公司不得不通過分倉來獲得券商的支持。而近期北京某基金公司新成立的基金，平均募集份額就大放衛(wèi)星，引起不少業(yè)內人士的注意。

“券商自有資金和機構客戶已經成為基金最后的救命稻草，在基金業(yè)績不景氣，卻要做大規(guī)模的情況下，對于這筆資金的依賴也越來越大，因此基金公司支付的回饋不免水漲船高。”

數(shù)據(jù)顯示，2010年，基金行業(yè)為券商提供了62億元的分倉傭金，在市場下跌過程中，這僅比上一年的牛市下降7.9%。雖然今年上半年市場持續(xù)不景氣，不過基金支付券商的分倉傭金也高達27.13億元。分析人士預測，今年下半年這一數(shù)據(jù)可能會超過上半年。