“食肉者”橫行 IPO利益鏈榨干股民基民

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

哪里有人，哪里就有江湖。同樣，哪里有利益可覓，哪里就有博弈。

隨著A股IPO的大擴容，為獲得投資收益，各參與方大顯神通，結(jié)果自然是有人歡喜有人憂。然而，在種種機制亟待完善的條件下，IPO過程中出現(xiàn)了一大批食肉者。他們就像寄生在IPO市場肚子里面的蛔蟲一樣，貪婪地汲取著中國股市的精氣，吞噬著二級市場投資者的財富。

在這個“殘忍”的食物鏈條中，包括產(chǎn)業(yè)資本、PE、中介機構(gòu)、財經(jīng)公關(guān)公司等在內(nèi)的食肉者眾多，而被食者卻只有兩類，一是股民，二是基民。十個年頭過去了，隨著IPO的擴容，食肉者隊伍持續(xù)膨脹，而被食者只能傾訴其絲絲哀怨，顯得那么的無助和悲涼，這就是A股IPO市場的現(xiàn)狀。

/“被食者”/

A股市場的“炮灰”

在A股IPO市場中，追逐利益的群體分為兩類，包括“被食者”和“食肉者”，其中被食者有兩類：一類是直接被食的股民，另一類是間接被食的基民。

股民：IPO的接盤者

被食的股民數(shù)量眾多。雖然不少個股在十年間上漲了不少，但股民要么和指數(shù)一樣幾乎回到起點，沒有賺到錢；要么比不上指數(shù)，常年虧損。

中國水電 （601669，收盤價4.36元）在公告中表示：如果懷疑其圈錢，請不要參與申購。然而，大多數(shù)股民明知就是圈錢，卻依舊踴躍申購，且網(wǎng)上中簽率高達9.7%。

資本市場不相信眼淚。當中國水電在上市首日用一根長上影套牢大批追高者后，股價隨后出現(xiàn)破發(fā)。

一方面，近年來，股民遭遇的最大傷害來自創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立初期，在“三高”的外衣下，發(fā)行市盈率高達數(shù)十倍，甚至上百倍。機構(gòu)鼓吹行業(yè)獨特性、個股成長性，股民在高位接盤創(chuàng)業(yè)板，慘遭套牢。比如國民技術(shù)等個股，上市以來的跌幅都超過60%

從另一方面看，產(chǎn)業(yè)資本的減持、創(chuàng)投公司的套現(xiàn)、中介機構(gòu)和財經(jīng)公關(guān)獲得的每一分錢，實際上都是股民在買單。由于這些食肉者極少將錢重新投入二級市場，使得股民們連扳本的機會都幾乎沒有。十年間，A股的總市值增加了510%。但誰又算得清楚，有多少股民投入的錢已經(jīng)“蒸發(fā)”？

基民：公募基金的埋單者

在被食者中，基民往往不被人重視。他們是通過載體——公募基金，成為被“獵殺”的對象。

就公募基金來說，2006年~2007年，他們擁有市場的話語權(quán)，基民也能夠通過公募基金的強勢賺錢。但如今，基金儼然成了產(chǎn)業(yè)資本的“跟屁蟲”。

在IPO發(fā)行階段，是以公募基金為代表的機構(gòu)資金進行詢價。在各方利益的權(quán)衡下，有些機構(gòu)昧心地推高發(fā)行價格，致使發(fā)行價過高，上市后股票快速破發(fā)。最終，公募基金照樣可以提取管理費，從而活得滋潤，而基民卻成為虧損的埋單者。

在炒作階段，公募基金的失誤或者不負責任，同樣會導(dǎo)致基民大幅虧損。最典型的例子就是大成基金扎堆重慶啤酒（600132，收盤價65.66元）。由于乙肝疫苗Ⅱ期臨床研究結(jié)果的發(fā)布，讓市場大跌眼鏡，導(dǎo)致公司股票遭遇嚴重拋售。

從機構(gòu)的預(yù)估來看，重慶啤酒還會有好幾個跌停。痛苦的不僅有那些買了重慶啤酒的股民，還有買了大成創(chuàng)新成長等基金的基民。

/“食肉者”/

上游鏈：不是“權(quán)貴”你莫來

在食肉者隊伍中，處于最上游的當屬三類：產(chǎn)業(yè)資本、PE、突擊入股者。在IPO中，他們往往獲利最豐。

產(chǎn)業(yè)資本：呼風喚雨的主導(dǎo)者

在IPO“食物鏈”的最頂端，最大的食肉者當屬產(chǎn)業(yè)資本。從首批創(chuàng)業(yè)板公司來看，有28只股票根據(jù)其發(fā)行價計算，就使得資本市場增加了82位億萬富翁，平均每家創(chuàng)業(yè)板公司“造就”3位“億元戶”。據(jù)悉，產(chǎn)業(yè)資本目前已成為A股市場的主導(dǎo)力量，貫穿著上市公司，乃至公司股價的運作過程，可以分為三個階段：在IPO前，產(chǎn)業(yè)資本決定著企業(yè)是否上市、何時上市；在IPO階段，產(chǎn)業(yè)資本為上市利益協(xié)調(diào)各方關(guān)系，拉攏機構(gòu)詢價；在上市后，產(chǎn)業(yè)資本的增持、減持、增發(fā)注資、人員變動都影響著股價的走向。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，產(chǎn)業(yè)資本的增減持可以在很大程度上左右市場的走向。在股市下跌時，產(chǎn)業(yè)資本集中增持后的一個月里，市場往往會出現(xiàn)見底或反彈；在股市上漲的過程中，產(chǎn)業(yè)資本的大舉減持預(yù)示著市場將見頂。

作為企業(yè)的締造者，產(chǎn)業(yè)資本獲得回報本無可厚非。但是，這種回報必須建立在做好企業(yè)的基礎(chǔ)之上。然而，不少企業(yè)在上市后業(yè)績迅速變臉，比如漢王科技，該公司2010年的凈利潤高達8790萬元，但2011年三季度公司虧損額高達2.78億元。同時，以公司高管為代表的產(chǎn)業(yè)資本，在虧損消息公布前大舉出逃。

表面上看，分紅是回饋投資者的表現(xiàn)。實際上，分紅將導(dǎo)致公司發(fā)展缺乏“真金白銀”。此外，由于產(chǎn)業(yè)資本的持股數(shù)量最多，分紅成為另一種套現(xiàn)行為。

創(chuàng)投公司：一本萬利的掠奪者

作為僅次于產(chǎn)業(yè)資本的IPO食肉者，創(chuàng)投公司往往大面積撒網(wǎng)，重點捕魚，其獲利同樣豐厚。

據(jù) 《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，僅在創(chuàng)業(yè)板28只股票的股東名單中，就有23家企業(yè)曾獲得VC/PE投資，占比達82.14%，其中共有中外46家PE/VC的身影，這些創(chuàng)投公司大致可分為三類：一類是來自深圳、上海的一批具有民營背景的創(chuàng)投公司，如達晨創(chuàng)投等。

第二類是具有國資背景的創(chuàng)投公司，如北京科投投資等，其入股了北陸藥業(yè)、萊美藥業(yè)、特銳德等企業(yè)。

第三類是國外創(chuàng)投公司，如美國華平投資集團旗下的Brook公司曾對樂普醫(yī)療進行增資；愛爾眼科獲得世界銀行集團國際金融公司(IFC)的長期融資；著名投行高盛也入股了海普瑞。

在眾多創(chuàng)投公司的賺錢之道中，高盛投資海普瑞顯然是最成功的案例。2007年8月，高盛入股海普瑞時，出資額為3695萬元，持股數(shù)為1125萬股。2008年，海普瑞10派5.7778(含稅)，高盛獲得分紅達650萬元，持股成本降為3045萬元；通過后來的分紅，高盛總計獲得8100萬元的收益，持股成本降至-9080萬元，持股數(shù)為9000萬股。今年5月6日，高盛持有的海普瑞的9000萬股限售股解禁。以12月8日的收盤價28.3元/股計算，四年時間高盛浮盈逾26億元。

值得一提的是，創(chuàng)投公司是二級市場徹頭徹尾的掠奪者。同其相比，產(chǎn)業(yè)資本還時不時地給二級市場一點甜頭。創(chuàng)投公司的資金通過一級市場進入，而后在二級市場賣出，一進一出的價格往往相差數(shù)十倍、甚至上百倍。

突擊入股人員：神秘莫測的吸血者

創(chuàng)投公司的入股往往能夠給上市公司提供資金幫助并能規(guī)范上市公司的經(jīng)營，其積極意義不能抹殺。然而，一批自然人股東的突擊入股則是明目張膽地進行利益輸送，是資本市場的吸血者。

《每日經(jīng)濟新聞》記者的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，突擊入股者大致可分為兩類。

一類是公司的高級管理人員。產(chǎn)業(yè)資本允許他們?nèi)牍啥喟胧菫榱斯蓹?quán)激勵。但是，不少高管在公司上市后便陸續(xù)辭職，為日后的減持打基礎(chǔ)。

另一類則是形形色色的關(guān)系戶。這類人員或是實際控制人的親朋好友，或是與老板有千絲萬縷關(guān)系的人，也有部分說不清道不明關(guān)系的利益相關(guān)人。

比如，信維通信董事長讓三位“朋友”以等同于每股凈資產(chǎn)——3元/股的價格突擊入股，經(jīng)過攤薄，董事長的三位朋友在上市前的持股成本僅為0.44元/股。2010年年報顯示，信維通信“10送10股，派3元”，三位朋友的持股成本已為負，獲利頗豐。

和順電氣（300141，收盤價25.58元）也有類似的事件發(fā)生。公司除管理層突擊入股外，清華大學教授、博士生導(dǎo)師楊耕出資12萬元，持有6萬股。根據(jù)發(fā)行價預(yù)測，楊教授投資的12萬元變成約300萬元。

雖然在和順電氣的招股書中，楊耕同和順電氣并無任何“瓜葛”，但從楊耕的履歷看，該教授是“中國電工技術(shù)學會高校工業(yè)自動化教育專業(yè)委員會”副主任委員，其從事的專業(yè)與和順電氣的主營業(yè)務(wù)有一致之處。

由于突擊入股者持股比例不高，這些人可謂是來無影去無蹤，成為IPO食肉這種最神秘的一類。

中游鏈：IPO市場的“鐵甲衛(wèi)隊”

在肉食者隊伍中，活躍在中游鏈條的是各類中介機構(gòu)：券商投行、評估機構(gòu)、審計機構(gòu)、律師事務(wù)所。他們是IPO不可或缺的力量，扮演著輔助、監(jiān)督、規(guī)范擬上市公司運作的角色。但是，他們向二級市場輸送的“產(chǎn)品”卻不那么合格，并通過專業(yè)技能從中獲利。

券商投行：保薦人和股東一肩挑

他們是企業(yè)上市的領(lǐng)路人，原本應(yīng)該扮演監(jiān)督、規(guī)范上市公司的角色，但很多時候，為追求項目上市后的豐厚回報，他們會主動或被迫幫助企業(yè)“造假”。究其原因，可以通過獲利方式來分析。

券商投行的收入來源一般有兩大路徑，一是上市的承銷保薦費用。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度，平安證券承銷保薦收入為13.19億元，位居榜首；招商證券為8.45億元，國信證券為7.46億元，分列第二、第三；中金公司的收入為7.03億元，位居第四。

第二大路徑是飽受市場詬病的直投收入。由于券商既做監(jiān)督者（保薦人），又做得益者（股東），其行為很容易滋生PE腐敗。此前有傳言稱券商直投將被叫停，但中國證券業(yè)協(xié)會11月22日對券商直投業(yè)務(wù)發(fā)布的文件顯示，其對直投業(yè)務(wù)明確提出加長鎖定期、增加信息披露等要求。這表明，監(jiān)管層并沒有叫停券商直投的想法。

相比創(chuàng)投公司多多少少會提前對企業(yè)的經(jīng)營進行輔導(dǎo)，券商“直投”是 “直到快上市了再投”，“利益輸送”的意味十分明顯。

目前，通過設(shè)立全資直投子公司從事直投的券商包括中信金石等6家，而中信證券、海通證券則通過直接參股及控股股權(quán)投資機構(gòu)的方式開展直接投資。

截至2011年三季度末，34家證券公司直投機構(gòu)共計實現(xiàn)IPO退出41筆。券商直投投資回報水平方面，創(chuàng)業(yè)板、中小板和上交所主板的平均賬面回報達到5.27倍、4.51倍和2.89倍。

實際上，現(xiàn)在券商投行的風險也在加劇。一方面，隨著市場對IPO的關(guān)注度越來越高，企業(yè)上市的難度正在加大。券商投行面臨多年工作白做的風險，比如立立電子、勝景山河等。另一方面，由于保薦人不能夠盡職調(diào)查，近年來，監(jiān)管層對保薦人的處罰也在增多。上周，證監(jiān)會向勝景山河保薦機構(gòu)平安證券出示警示函，并撤銷平安證券勝景山河項目兩名簽字保薦的保薦代表人資格。這是有史以來，證監(jiān)會向保薦人開出的最嚴厲罰單。

評估、審計機構(gòu)：吃人嘴軟拿人手短

在肉食者的中游鏈中，評估、審計機構(gòu)起著舉足輕重的作用。與投行“不成功、不收費”不同，即使新股最終未能上市，審計師及律師費用也可全部收取。若公司業(yè)務(wù)類型、架構(gòu)復(fù)雜，還能收取高額費用。

在中國，資產(chǎn)評估事務(wù)所和會計事務(wù)所以前是一個牌子下的兩個部門，如今，按照要求必須分開。但分開后，老板還是那么幾個人，所以多數(shù)IPO項目的資產(chǎn)評估事務(wù)所和會計師事務(wù)所是一家人。

對于評估、審計機構(gòu)在IPO中扮演的某些不光彩角色，實際上都是拿人錢財，替人消災(zāi)。由于評估方法很多，評估對象也有很多種考量方法，評估師往往有“能力”根據(jù)雇主——上市公司的要求進行評估。對于審計部門來說，調(diào)節(jié)利潤則更為容易。比如部分收入不確認留存，如果行業(yè)出現(xiàn)波動，可以把留存收入做出來，使公司3年的審計數(shù)據(jù)呈上升趨勢。

據(jù) 《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，剔除驗資費用后，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司的審計費用在60萬~150萬元。值得注意的是，審計費用的多少往往與業(yè)績“變臉”的快慢成正比。也就是說，一家公司支付給審計的費用越多，該公司越容易在上市后出現(xiàn)業(yè)績變臉。例如，南都電源（300068，收盤價16.22元）支付的上市審計、驗資費用合計為405萬元。

目前，隨著中國概念股在美國遭遇重創(chuàng)。美國上市公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB)主席詹姆斯·多蒂曾在公開場合表示，如果中國繼續(xù)阻止該委員會審查中國審計公司的工作，美國最終會采取行動。由此觀之，美國資本市場已不太信任中國的審計機構(gòu)。

律師事務(wù)所：睜一只眼閉一只眼

在IPO產(chǎn)業(yè)鏈的中游，律師往往很少走到臺前，但上市公司的各項會議、各項材料又必須經(jīng)過律師的手。所以，律師的作用也不容小覷。

數(shù)據(jù)顯示，2010年國內(nèi)發(fā)行人律師從A股的349宗IPO業(yè)務(wù)中賺取了4.58億元。不過，分得這4.58億元的只有82家律師事務(wù)所。目前，上市公司披露的律師費約為100萬元。費用較高的也有，比如永利帶業(yè)的律師費達258萬元；少的也有，金龍機電的律師費只有77萬元。

對于律師的工作，有業(yè)內(nèi)人士表示，一般來說，保薦人進場后，便開始選定評估、審計機構(gòu)和律師事務(wù)所。律師需要對企業(yè)的情況了如指掌，比如歷史上股權(quán)變動情況的審核、母公司和子企業(yè)稅收情況的審核、企業(yè)關(guān)聯(lián)交易的審核、員工社會福利繳納情況的審核等。

然而，部分律師事務(wù)所對上市公司的監(jiān)督還不夠嚴格。比如蘇州恒久在即將掛牌的前幾天，媒體報道稱該公司隱瞞了招股書中列示的五項專利因欠繳年費化為烏有的事實。隨后，新大新材（300080，收盤價12.95元）也因為與競爭對手河南醒獅公司之間的專利糾紛而推遲上市。這些原本都是律師事務(wù)所需要認真核查的內(nèi)容。

下游鏈：讓人不齒的“拆白黨”

所謂“拆白黨”，特指不務(wù)正業(yè)、騙吃騙喝的一類人，為上世紀20~40年代的上海俚語。在食肉者隊伍中，下游產(chǎn)業(yè)鏈的貪食者包括：財經(jīng)公關(guān)公司、炒新資金持有人。雖然他們也在IPO產(chǎn)業(yè)鏈上分得一杯羹，但往往需要看別人臉色行事，并做出一些令市場不齒的事情。

財經(jīng)公關(guān)公司：產(chǎn)業(yè)鏈的一員

在IPO產(chǎn)業(yè)鏈的下游，做的事情最雜且不那么光彩的一類食肉者，當屬財經(jīng)公關(guān)公司。

據(jù)悉，A股市場最早的財經(jīng)公關(guān)公司成立于2000年左右，當時的主要任務(wù)就是精心準備定位會，收集各方信息，提煉公司賣點，有針對性地引導(dǎo)投資者。相比較而言，目前的財經(jīng)公關(guān)則把更多的工作集中在媒體身上。

在招股書預(yù)披露之后，財經(jīng)公關(guān)要與法定信披媒體和非法定信披媒體進行溝通。與前者商談信披費用，與后者商談通過上廣告的形式“放公司一馬”。

在此階段，財經(jīng)公關(guān)每天要上網(wǎng)搜索、瀏覽項目公司的信息。如果有負面新聞，則要設(shè)法處理。

不過，財經(jīng)公關(guān)的工作并不一定奏效。比如勝景山河，在媒體質(zhì)疑其造假后，其所聘財經(jīng)公關(guān)公司不斷在各類網(wǎng)站發(fā)布贊美公司的軟文，但最終公司依舊上市失敗。

如果企業(yè)成功過會，財經(jīng)公關(guān)將著手準備路演等工作，像八菱科技（002592，收盤價21.51元）這樣因為詢價對象不夠而發(fā)行失敗的例子，并不多。

實際上，大多數(shù)上市公司和媒體并不喜歡財經(jīng)公關(guān)公司，原因在于其賺錢的方式。有人士舉例道，100萬元的法定信披費用，財經(jīng)公關(guān)公司報價達200萬元，一次非法定媒體的廣告投放僅10萬元，他們可以估價50萬元。

實際上，有些“無良”的上市公司有時候也就是睜一只眼閉一只眼，因為財經(jīng)公關(guān)的費用也計入發(fā)行成本。募集到的資金是投資者給的，用多用少不心疼。

炒新資金持有者：刀口上求收益的群體

在IPO食物鏈的最低端，有一類食肉者是在刀口舔血，他們就是炒新資金，喜歡“打新股”和在二級市場“炒”新股。

在新股發(fā)行制度改革前，“打新”是非常賺錢的事情，幾乎可以稱作無風險套利。特別是2007年，上市首日賺取數(shù)倍受益是常見的事情，比如宏達高科（002144，收盤價16.53元）、*ST鈦白 （002145，收盤價8.72元）的上市首日股價漲幅超過500%。

值得注意的是，由于當時中簽率很低，只有足夠多的資金才能夠在“打新”中獲益，最有名的“打新”營業(yè)部當屬國信證券深圳泰然九路營業(yè)部。

新股發(fā)行制度改革后，一、二級市場的估值差距減小，風險隨之增大。2011年4月28日，龐大集團（601258，收盤價7.62元）上市首日的跌幅高達23.15%。

雖然新股漲幅縮小，在行情不好的時候更是會出現(xiàn)虧損，但部分深諳炒作之道的大資金仍樂此不疲。二級市場的資金予以配合，往往也能夠獲得穩(wěn)定的收益。

還有一類食肉者純粹通過在二級市場炒新股來獲利。在新股發(fā)行制度改革前，號稱“炒新第一人”的銠鈿經(jīng)常在報端發(fā)表評論。這類炒新人往往能夠通過自己獨到的方法，刀尖上行走。然而，隨著銠鈿身陷囹圄，炒新的隊伍大幅減少了。目前，極少數(shù)資金仍在二級市場炒新股，但是虧是賺，只有他們自己知道。