2011-12-10 01:20:29
每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張冬晴 王硯丹 張昊
每經(jīng)記者 張冬晴 王硯丹 張昊
具有諷刺意味的是,近10年來上證指數(shù)漲幅近乎歸零的同時,主營業(yè)務(wù)持續(xù)不振,凈利潤連年虧損的ST板塊個股卻黑馬頻出,海通證券(原PT農(nóng)商社)、廣晟有色(原ST聚酯)、三安光電(原ST天頤)和中國船舶(原ST重機)等一大批垃圾股成為兩市個股漲幅榜的佼佼者,數(shù)十家ST“黑馬”以驚人的漲幅讓所謂的藍籌股們顏面掃地。
在市場估值體系紊亂、ST類個股“蒼蠅”亂飛的背后,不僅僅是惡意圈錢,過度包裝上市等一系列問題根深蒂固,從某種程度上說更源于重組與退市制度存在重大缺陷,導(dǎo)致各種利益糾集過程中瘋狂投機的風(fēng)氣盛行,始終無法形成成熟理性的市場投資理念。而在創(chuàng)業(yè)板退市制度破題、主板退市制度改革和借殼上市新規(guī)等重大改革逐漸提上議事日程之后,我們冀望一個從不成熟走向成熟、規(guī)范和健康發(fā)展的資本市場早日到來。
/盤點/
最牛“黑馬”出自ST
巴菲特的價值投資理念深入人心。但是A股市場上,價值投資是否管用?這是個永遠的話題。
1998年,A股發(fā)明了用“ST”來標(biāo)記那些連續(xù)兩年業(yè)績虧損,或者其他情況出現(xiàn)異常的公司,提醒投資者注意風(fēng)險,然而,這13年期間,ST在A股市場上成了一個特殊的概念:殼資源。許多戴了ST帽子的公司憑借重組,基本面發(fā)生翻天覆地的變化;也帶動了市場不時對ST板塊的強烈追捧。而正因為有著巨大利益誘惑,ST板塊又常常成為利益尋租的溫床。
24只ST股漲幅超過1000%
巨靈資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,在目前152只ST、*ST公司中,有24只個股相對發(fā)行價漲幅超過1000%;漲幅超過500%的也有22只之多,相對發(fā)行價下跌的只有10只。
這其中,漲幅最大的是ST博元(600656,收盤價7.16元)。這家公司1990年12月19上市,是浙江省首家國營大中型股份制企業(yè)和全國股票異地上市公司,曾經(jīng)的名字叫做“華源制藥”、“浙江鳳凰”。
雖然經(jīng)營不穩(wěn),重組一次又一次失敗,但一次又一次的故事卻讓ST博元反復(fù)走出令投資者側(cè)目的行情。今年以來,有關(guān)ST博元重組的消息甚囂塵上,公司股價也彪悍上攻,9月29日,ST博元公布重組預(yù)案,擬變身太陽能光伏企業(yè),至10月12日,ST博元已經(jīng)較年初上漲高達111%。
但是,由于近期光伏行業(yè)進入冰河期,加上市場環(huán)境日趨惡劣,ST博元重組遭遇了投資者用腳投票。10月12日至今,ST博元一路下跌,區(qū)間跌幅高達50.76%,基本回到了年初起步時價格。不過以昨日(12月9日)收盤價計算(復(fù)權(quán)后),公司股價相對發(fā)行價漲幅也高達8898.63%!
ST博元只是ST概念股被惡炒的冰山一角。因為重組而已經(jīng)摘掉ST帽子、烏雞變鳳凰的例子也是不勝枚舉。
剛剛改名不久的國海證券(000750,收盤價12.90元)從前叫做“SST集琦”。歷經(jīng)四年坎坷,國海證券借殼集琦之路終于走完。8月9日,同樣的代碼,SST集琦以國海證券的身份在時隔兩年半后復(fù)牌,當(dāng)天漲幅近200%,將ST神話再一次演繹到淋漓盡致。
藍籌股成了“丑小鴨”
反觀所謂的績優(yōu)藍籌股,除了大牛市,它們給投資者帶來的收益,大多數(shù)時候遠遠不及基本面一塌糊涂的ST板塊。
在2300余家A股上市公司中,相對發(fā)行價跌幅超過50%的個股中不乏大型藍籌公司。如券商板塊中的招商證券(600999,收盤價11.35元)、華泰證券(601688,收盤價8.95元)2010年年利潤均超過了30億元,股價卻是慘不忍睹,目前相對發(fā)行價跌幅都超過50%。此外,如中國鐵建、中國西電、中煤能源等,跌幅也超過40%。
銀行板塊更是詮釋價值投資在A股市場偽命題的最好例子。2011年,實體經(jīng)濟增速下滑令許多實業(yè)類上市公司業(yè)績不佳,但銀行業(yè)卻仍然維持了30%的利潤增速。然而傲人的業(yè)績并沒讓銀行股成為資金避風(fēng)港,市場反而一而再再而三將銀行股拋棄。如今許多銀行股已經(jīng)基本回到了2007年大牛市后期啟動前價格,估值則滑向了歷史新低。
如果說價值投資是尋找優(yōu)質(zhì)公司,分享它的收益,那么至少從A股現(xiàn)在的情況看,這條路似乎行不通?,F(xiàn)實中,巨大的利益驅(qū)動了無以計數(shù)的內(nèi)幕交易,價值投資在A股市場的20年完全被扭曲、被妖魔化。
以國海證券為例。之所以其借殼上市之路耗時四年,走得一波三折,其根本原因就在于內(nèi)幕交易案。今年1月6日,證監(jiān)會披露信息顯示,2006年11月,國海證券運作重組桂林集琦藥業(yè)股份有限公司借殼上市。11月23日,SST集琦發(fā)布重組公告并停牌。時任國海證券副總裁的張小堅參與重組,是內(nèi)幕消息知情人。而張小堅為其弟弟管理的賬戶,卻在SST集琦停牌前于2006年11月14日、11月22日兩次買入該公司股票共計52.61萬股。證監(jiān)會決定,對張小堅處以60萬元罰款,并責(zé)令其依法處理SST集琦股票,如有違法所得予以沒收。
2006年11月14日、22日,SST集琦最高也不過3.45元。若是沒有被查處,即使以今年8月9日復(fù)牌當(dāng)天最低價12.81元估算,張小堅獲利至少高達520萬元。而如果不是因為東窗事發(fā),國海證券能在2007年牛市時完成借殼,那么張小堅獲利將更加豐厚。
12月初,新任證監(jiān)會主席郭樹清表態(tài)對內(nèi)幕交易“零容忍”。然而,在證監(jiān)會剛剛通報的今年以來查處資本市場各類違法違規(guī)行為的情況中,內(nèi)幕交易案件至少高達50%左右,為各類違法違規(guī)行為之首。
值得一提的是,從2008年至2011年10月間,證監(jiān)會在對各類線索核實的基礎(chǔ)上,共立案調(diào)查內(nèi)幕交易案件135起。在全部市場違法違規(guī)案件中,內(nèi)幕交易案件的占比明顯上升,已經(jīng)連續(xù)兩年超過50%。
/把脈/
誰在制造“不死鳥”神話
早在1997年就被提出來的退市制度幾經(jīng)修改完善以后仍然形同虛設(shè)。其中,因連續(xù)兩個會計年度凈利潤出現(xiàn)虧損,將被實施退市風(fēng)險警示處理,股票簡稱將被實施*ST處理,單日漲跌幅限制在±5%。如果第三年繼續(xù)出現(xiàn)凈利潤虧損的情形,就將被實施暫停上市處理。
根據(jù)規(guī)定,因連續(xù)虧損三年或其他情形被暫停上市的*ST類上市公司出路依然有三條,首先,可以通過財務(wù)操縱爭取扭虧、借殼上市等手段實現(xiàn)恢復(fù)上市;其次,被終止上市;最后一種情形則是臨時性被交易所要求補充材料而繼續(xù)暫停上市,目前尚未實現(xiàn)恢復(fù)上市的*ST中鎢(000657)等少數(shù)幾家公司均處于這種狀態(tài)。
值得一提的是,與其他退市條件相比,財務(wù)狀況是目前最大的退市風(fēng)險因素。但是盈利狀況卻完全可以通過財務(wù)操縱進行規(guī)避。現(xiàn)實的案例就是,歷年面臨暫停上市的ST類上市公司中超過90%都在地方政府補貼、銀行免息、債務(wù)重組和資產(chǎn)處置等一系列手段輕松規(guī)避了退市風(fēng)險。
退一萬步說,即便是遭遇被迫暫停上市的情形,2007年以來已經(jīng)沒有任何一家上市公司被實行退市,最近幾年暫停上市的上市公司甚至還有超過90%已經(jīng)通過借殼上市實現(xiàn)了起死回生。
利潤操縱 退市制度形同虛設(shè)
據(jù)巨潮網(wǎng)統(tǒng)計,截至目前,滬、深兩市被終止上市的公司有12家,還有19家公司仍然處于暫停上市狀態(tài)。但是,在被大地傳媒(000719,收盤價15.30元)借殼實現(xiàn)恢復(fù)上市的*ST鑫安之前,今年包括沙鋼股份(原*ST張銅,002075,收盤價5.04元)在內(nèi)的一大批暫停上市的公司均陸續(xù)實現(xiàn)了起死回生。
實際上,因連續(xù)兩年虧損而被實施*ST處理以后,大多數(shù)上市公司均在暫停上市之前突擊,通過政府財政補貼、銀行免息、債務(wù)重組和資產(chǎn)處置等多種手段實現(xiàn)扭虧為盈,最終在主營業(yè)務(wù)持續(xù)不振、盈利狀況惡化的過程中逐步成為不折不扣的“不死鳥”。
其中,今年前三季度凈利潤虧損高達8730.33萬元的*ST昌九(600228,前收盤價11.75元),在瀕臨暫停上市僅有不到兩個月的時候,卻“意外”獲得江西省政府高達1.6億元的化肥生產(chǎn)補貼、特別困難補貼等經(jīng)營性財政補貼,成功實現(xiàn)了扭虧為盈并將繼續(xù)掙扎在暫停上市邊緣。
同時,*ST松遼(600715,收盤價6.89元)、*ST華控(000607,收盤價3.89元)等多家瀕臨暫停上市的公司也在不斷進行資產(chǎn)處置、財政補貼或拆遷補償?shù)让糠倍嗟呢攧?wù)操縱以后輕松實現(xiàn)了“保殼”。
除此之外,*ST星美(000892,收盤價4.77元)、*ST東碳 (600691,收盤價13.38元)和*ST吉藥(000545,收盤價7.73元)等一大批ST類上市公司也通過類似手段在暫停上市邊緣掙扎多年,成為不折不扣的“不死鳥”。
借殼游戲 麻雀變鳳凰
實際上,比起這些“不死鳥”退而不死更可笑的是,一大批毫無競爭力可言、經(jīng)營狀況糟糕透頂?shù)睦桑诖似鸨朔谋催^程中,涌現(xiàn)出了一大批通過借殼游戲?qū)崿F(xiàn)“麻雀變鳳凰”的美妙故事,甚至由此衍生出“重組是A股市場永恒不變的主題”這一畸形投資理念,并在這一理念的推動下ST板塊個股反復(fù)爆炒、雞犬升天。
2009年,*ST宏盛(600817)的2008年年報出現(xiàn)了驚人的每股收益虧損21.86元、每股凈資產(chǎn)為-21.18元的 “A股上市公司虧損紀(jì)錄”。而*ST東碳上市18年,虧損10年,其中多年扭虧均依賴于財政補貼等非經(jīng)常性損益。當(dāng)財政補貼逐漸演化為“主要收入”以后,這類公司唯一的出路就是等待被合適的企業(yè)進行借殼重組。
與之相呼應(yīng)的是,大量垃圾股借殼重組過程中,“不怕虧、虧不怕、怕不虧”和“特別處理,特別有價值”等雷人雷語成為ST類個股暴漲神話的真實寫照。
其中,1994年在上交所掛牌上市的原PT農(nóng)商社經(jīng)歷了多次資產(chǎn)重組以后,已經(jīng)成為目前A股市場不可逾越的暴漲神話——自2001年2月盤中最低4.94元/股以來,按照后復(fù)權(quán)價格計算,海通證券借殼復(fù)牌已經(jīng)將股價推升至2007年11月時最高639.16元/股,期間漲幅高達129倍。而曾經(jīng)的ST重機也在2007年初重組以后扶搖直上,自2001年一度淪為ST重機時的最低點算起,在2007年10月創(chuàng)下300元/股之后后復(fù)權(quán)計算的最大漲幅也高達60多倍。
同時,還有*ST吉紙 (現(xiàn)蘇寧環(huán)球,000718,收盤價6.95元)、*ST聚酯(現(xiàn)廣晟有色,600259,收盤價42.18元)、*ST長控(現(xiàn)浪莎股份,600137,收盤價13.59元)、*ST棱光(現(xiàn)棱光實業(yè),600629,收盤價8.12元)和*ST天頤(現(xiàn)三安光電,600703,收盤價12.26元)等一大批垃圾股都以驚人的漲幅榮登A股市場漲幅榜的“青史”,成為近十年來滬、深兩市漲幅榜中當(dāng)仁不讓的“貴”族!
除此之外,暫停上市實現(xiàn)恢復(fù)上市過程中,“審丑”理念大肆橫行,恢復(fù)上市當(dāng)天的暴漲神話,猶如一道傷疤,深深烙在股民心中。
其中,按照后復(fù)權(quán)計算,*ST國中(現(xiàn)國中水務(wù),600187,收盤價11.51元)、*ST棱光和*ST蘭寶 (現(xiàn)順發(fā)恒業(yè),000631,收盤價4.39元)等個股恢復(fù)上市當(dāng)天收盤漲幅分別高達1004.08%、1097.52%和2068.42%。
擊鼓傳花 殼資源價格炒翻天
值得注意的是,就在二級市場借殼游戲遭遇瘋狂追捧的同時,主導(dǎo)這種游戲的各種市場角色也同樣趨之若鶩,樂此不疲。尤為突出的是殼資源已經(jīng)演變?yōu)閾艄膫骰ㄓ螒蛑械拇罄C球,每一輪進場接力的玩家們,都在你追我逐過程中賺得盆滿缽溢。
以大元股份(600146,收盤價14.61元)為例。連續(xù)折騰了將近兩年之后,一場從去年年初就開始講起的黃金故事最終以收購失敗收場,亮燦燦的夢想背后不乏社保基金、公募基金和陽光私募等各路人馬進場追捧。
但是,股價從2008年底最低2塊多一路飆升至去年底的40多塊以后,黃金故事的主講嘉賓便陸續(xù)以收購黃金為由進行瘋狂套現(xiàn),并在一次次的折騰之后依然宣告珠拉黃金收購失敗。
早在2005年,另一家資本玩家大連實德以2.9億元拿下大元股份之后,陸續(xù)對公司資產(chǎn)進行處置,并在套現(xiàn)差不多超過9億元以后,2009年又以5.588億元的價格將該“殼”轉(zhuǎn)手至上海某資本玩家,短短四年左右的時間賺取了十幾億元。而接盤者也并非等閑之輩,今年以來以購買珠拉黃金為由陸續(xù)套現(xiàn)超過7億元,不僅實現(xiàn)了回本,即便收購失敗,剩余還有市值超過4億元的2800萬股股權(quán),資本玩家炒賣殼資源儼然已經(jīng)成為包賺不虧甚至一本萬利的危險游戲。
實際上,早在2008年底開始,通過二級市場增持逐步實現(xiàn)控股權(quán)的廈門大洲集團拿下ST興業(yè)(600603,前收盤價9.33元)的成本僅僅為8000多萬元。而隨著二級市場股票價格的回升、重組暴漲神話頻現(xiàn)和殼資源搶奪戰(zhàn)的不斷上演,滬、深兩市的殼資源價格也在水漲船高。
據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計,去年6月份,北京亦莊以8.73元/股的價格受讓*ST松遼(600715,收盤價6.89元)原大股東5583萬股(占總股本的24.89%)時,動用的買殼成本高達4.87億元;而隨后去年7月份湖南信托受讓ST傳媒(000504,收盤價6.91元)原大股東7970.16萬股(占公司總股本的25.58%)的價格為8.0055元/股,折合總價高達6.38億元。
/風(fēng)向/
ST板塊已見退燒跡象
一方面是公司重組失敗,另一方面證監(jiān)會新主席上任后接連推出的監(jiān)管新政,ST板塊均遭遇重大利空。
重組失敗的跌停驚魂
今年7月11日,“泰達系”的上市公司ST四環(huán)(000605,收盤價10.08元),經(jīng)過長達半年多的停牌后復(fù)牌,在重組失敗公告發(fā)布后,7月11日、12日ST四環(huán)連續(xù)兩個跌停,盡管有短暫反彈,但最終仍下跌至最低10.08元。而在ST四環(huán)停牌前的一個交易日,2010年11月19日股價還頑強漲停報收至13.44元,由于重組的失敗,ST四環(huán)為復(fù)牌后跌幅高達25%以上。
7月30日,*ST通葡(600365,收盤價7.08元)公告宣布重組失敗,8月1日、2日其連續(xù)兩個跌停,3日跌幅同樣高達4.97%。
此外,對于重組專業(yè)戶的*ST吉藥(000545,收盤價7.73元),今年再次面對四年重組之路的第6次失敗,7月19日,*ST吉藥放量漲停且創(chuàng)下11.28元階段性新高。7月20日公司公告稱,正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項,因有關(guān)事項尚存不確定性,股票自7月20日停牌。然而近2個月后*ST吉藥復(fù)牌公告,再次擊碎了前期投資者美好的憧憬。9月15日公司公告表示,由于事項比較復(fù)雜,無法在規(guī)定時間內(nèi)完成相關(guān)工作。公告發(fā)布后,9月15日及隨后的三個交易日,*ST吉藥連續(xù)四個跌停,且隨后幾個交易日股價最低下探至7.53元。而本次停牌前,*ST吉藥股價尚在11.28元高位。
此外,ST合臣、ST國藥、ST德棉、ST博元、*ST鈦白、ST國創(chuàng)等多家上市公司也因重組失敗而出現(xiàn)股價暴跌。
監(jiān)管新政密集出臺
11月18日,證監(jiān)會推出六項新監(jiān)管措施,提出立足解決“殼資源”炒作成風(fēng)等問題,提高ST公司重組門檻至與IPO基本相同,并在創(chuàng)業(yè)板率先試行退市制度改革等。
緊跟著11月28日,深交所公布新的退市方案征求意見稿,方案增加了兩個退市條件,恢復(fù)上市審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴等條款。
政策監(jiān)管從嚴,ST板塊遭遇重大利空,而市場對ST股參與熱情同樣是降至冰點。
從市場表現(xiàn)看,ST概念指數(shù)自11月17日以來一直延續(xù)單邊下跌,至今跌幅達到18%以上。而同期上證指數(shù)跌幅僅6%左右。而從本周五個股表現(xiàn)看,包括*ST亞太(000691,收盤價5.27元)、ST當(dāng)代(000673,收盤價6.65元)等11只個股觸及跌停,ST阿繼(000922,收盤價8.87元)、ST華光(600076,收盤價4.69元)同樣是幾近跌停。全日100余家正在交易ST股中,上漲個股僅27家,而八成以上均為下跌。其中*ST鈦白進入破產(chǎn)重整倒計時,自2011年12月5日復(fù)牌交易后,本周五個交易日公司股價已是連續(xù)5個跌停,自復(fù)牌之日起20個交易日后將被停牌。此外,ST傳媒自12月1日宣布重組失敗復(fù)牌交易后,公司股價連續(xù)5個跌停,本周五跌停股價創(chuàng)下6.91元新低。
與之對應(yīng)的是,10月底至11月中旬,ST板塊接連上漲,板塊漲幅在10%以上,而同期上證指數(shù)漲幅僅6%左右。由此可見,ST板塊炒作自11月中旬以來已現(xiàn)明顯退潮。
近期主板退市改革正在討論的傳言,也是對ST板塊構(gòu)成打擊。某私募人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者,目前創(chuàng)業(yè)板退市制度的試點為完善A股市場的退市制度已拉開序幕,待直接退市制度在創(chuàng)業(yè)板市場取得經(jīng)驗后,或?qū)⑼茝V到主板。
另一方面,盡管短期內(nèi)退市制度還不會在主板推行,但市場對主板退市制度完善,趨同創(chuàng)業(yè)板的預(yù)期將會對上市公司和投資者行為造成影響。對投資者而言,投資者風(fēng)險提高的預(yù)期,使其不再單純投機ST板塊資產(chǎn)重組的爆發(fā)式增長,同時更加看重上市公司業(yè)績和經(jīng)營情況,對ST股投資將逐漸回歸理性;對于ST板塊的上市公司來說,預(yù)期更高的退市風(fēng)險將會促使其更加積極推進盈利改善以期摘星脫帽,因此無論是對公司還是投資者,這都將對整個ST板塊帶來深遠影響。
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